> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小商品城（600415）点评报告总结 ## 核心内容概述 小商品城（600415）在2025年实现业绩显著增长，主要得益于六区开业带来的业绩增量以及贸易服务板块的快速扩张。公司同时推进国际化战略，计划通过发行港股加速全球化进程。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2025年公司实现营收199.3亿元（+27%），归母净利润42.0亿元（+37%），扣非归母净利润增长30.5%。 - **业务结构优化**：贸易服务板块增长最快，收入达15.3亿元（+107%），成为业绩增长的重要驱动力。 - **国际化布局**：公司拟发行港股，进一步推动国际化进程，并已取得“多边央行数字货币桥”扩容资格及香港TCSP牌照，增强跨境支付能力。 - **AI赋能外贸**：与阿里云深度合作，推出“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，服务商户超3.4万家，注册用户达5.6万人，累计调用量超10亿次。 - **市场表现**：义乌市2025年进出口总额达8,365亿元（+25%），其中出口增长24%，进口增长32%。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营收将分别达到239亿、265亿、284亿元，归母净利润分别为58亿、68亿、73亿元，对应PE分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年财务数据**： - 营业收入：199.3亿元（+27%） - 归母净利润：42.0亿元（+37%） - 毛利率：31.4%（基本持平） - 销售净利率：21.2%（+1.6pct） - 期间费用率稳定，其中销售费用率上升0.32pct，管理费用率下降0.62pct，研发费用率上升0.05pct。 - **2025年收入拆分**： - 市场经营：52.6亿元（+15%） - 贸易服务：15.3亿元（+107%） - 数贸配套销售：19.5亿元 - 配套服务：5.4亿元（+21%） - 商品销售：100亿元（+8%） ### 业务亮点 - **六区开业**：带动业绩显著增长，尤其2025年Q3归母净利润增速明显，受益于新市场商位选位费确认。 - **数贸中心贡献**：2025年Q4数贸中心配套物业销售贡献19.5亿元收入。 - **AI技术落地**：推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，提升卖家效率。 - **跨境支付拓展**：义支付业务交易额突破60亿美元（+50%），并成功获得香港TCSP牌照，助力跨境业务发展。 ### 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | P/E | |------|-------------|----------|-------------------|----------|-----| | 2026E | 239 | +20% | 58 | +38% | 12X | | 2027E | 265 | +11% | 68 | +18% | 10X | | 2028E | 284 | +7% | 73 | +8% | 9X | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 31.44% | 37.63% | 38.85% | 38.92% | | 净利率 | 21.16% | 24.31% | 25.72% | 25.84% | | ROE | 19.28% | 22.34% | 21.09% | 18.62% | | ROIC | 14.66% | 17.96% | 16.77% | 15.11% | | 资产负债率 | 48.14% | 41.98% | 37.57% | 33.98% | | 流动比率 | 1.14 | 1.23 | 1.67 | 2.24 | | 速动比率 | 0.96 | 1.09 | 1.53 | 2.07 | | P/E | 16.08 | 11.67 | 9.94 | 9.23 | | P/B | 2.95 | 2.35 | 1.90 | 1.58 | | EV/EBITDA | 13.32 | 6.88 | 5.27 | 4.17 | ### 投资评级说明 - **股票投资评级**： - 买入：证券相对于沪深300指数涨幅+20%以上； - 增持：涨幅+10%~+20%； - 中性：涨幅-10%~+10%； - 减持：涨幅-10%以下。 - **行业投资评级**： - 看好：行业指数涨幅+10%以上； - 中性：行业指数涨幅-10%~+10%； - 看淡：行业指数涨幅-10%以下。 ## 风险提示 - 宏观经济环境波动的风险； - 新业务开拓不及预期的风险。 ## 结论 小商品城凭借六区开业、贸易服务板块增长及AI技术赋能，实现了业绩的快速增长。同时，公司积极拓展跨境支付业务并推进港股发行计划，加速国际化布局。财务预测显示，未来三年公司盈利能力和估值水平有望持续提升，维持“买入”评级。