> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 关税扰动袭来，科技或仍为A股共识 走势评级： 股指：震荡 报告日期： 2026年2月23日 # ★一周复盘：春节假期海外股市上涨，港股中概下跌 春节假期内（02/16-02/20）以美元计价的全球股市收涨。MSCI全球指数涨 $0.98\%$ ，其中发达市场 $(+1.01\%)$ >新兴市场 $(+0.78\%)$ >前沿市场 $(+0.60\%)$ 。韩国股市涨 $5.58\%$ 跑赢全球，沙特股市跌 $2.79\%$ 全球表现最差。春节假期内（02/16-02/20）A股休市，但外盘中国权益表现普遍不佳，港股和中概股普跌，其中恒生科技跌幅高达 $2.78\%$ ，而仅有A50期指小幅收涨。春节前一周（02/09-02/13）A股中信一级行业中共16个上涨（上周15个），14个下跌（上周15个）。涨幅最大的行业为计算机 $(+4.00\%)$ ，跌幅最大的行业为商贸零售 $(-3.07\%)$ 。利率方面，节前一周10Y国债收益率下行，1Y上行，利差缩小。ETF资金流向方面，跟踪沪深300指数的ETF份额本周减少30亿份，跟踪中证500的ETF份额减少4.8亿份。跟踪中证1000的ETF份额本周增加1.8亿份。 # ★下周观点：宏观混乱期再度到来，科技或仍为资金共识 春节假期全球股市普遍上涨，但中国权益（港股、中概股）却逆势下跌。这种复杂的行情背后，我们认为有两方面原因驱动。一是美国最高法院裁决特朗普政府依据IEEPA法案推行的对全球对等关税违法，此举激发了全球股市风险偏好回升。但特朗普随后又援引122法案对全球施加为期150天的 $10\%$ 关税并隔日便上调到 $15\%$ ，这一行为又为全球关税终点带来更多疑云。二是AI扰动持续发酵。虽然春晚上人形机器人以史无前例的热度发酵，但现实中，港股市场上诸多互联网平台龙头公司一则由于商业模式受困于内卷式竞争而增长空间有限，二则美国OpenAI下调其2030远期资本开支计划，下调规模高达8000亿美元。AI的盈利模式的担忧持续压制市场。展望节后A股，我们认为宏观的混乱期再度来临，特朗普政府“电风扇式”的政策将持续扰动市场，而AI或仍成为过剩流动性下的资金共识。 # ★风险提示： 经济基本面修复不及预期，海外地缘风险加剧。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 王培丞 高级分析师（股指） 从业资格号： F03093911 投资咨询号： Z0017305 Tel: 8621-63325888 E-mail: peicheng.wang@ orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 # 目录 1、一周观点与宏观重点事件概览 2、一周市场行情总览 6 2.1 全球股市周度概览 2.2 中国股市周度概览 2.3 中国A股中信一级行业周度概览 2.6 期指基差概览 ..... 8 3、指数估值与盈利预测概览 9 3.1 宽基指数估值 9 3.2一级行业估值 9 3.3 宽基指数股权风险溢价 ..... 10 3.4 宽基指数一致预期盈利增速 ..... 11 4.1利率与汇率 12 4.2 交易型资金跟踪 ..... 12 4.3 通过ETF流入的资金跟踪 ..... 13 5、国内宏观高频数据跟踪 14 5.1 供给端：上游生产逐渐企稳 ..... 14 5.2 消费端：春季房地产成交季节性收缩 15 5.3 通胀观察：物价小幅扩张 16 6、风险提示 16 # 图表目录 图表1：MSCI全球股市周涨跌幅(%，USD) 6 图表2：中国权益市场周涨跌幅（%,Local） 6 图表3：中国A股中信一级行业周涨跌幅（%, Local） 图表4：IH当季合约年化基差率（剔除分红） 8 图表5：IF当季合约年化基差率（剔除分红） 8 图表6：IC当季合约年化基差率（剔除分红） 8 图表7：IM当季合约年化基差率（剔除分红） 8 图表8：宽基指数估值概览. 9 图表9：一级行业估值概览. 9 图表10：沪深300的ERP本周小幅上行 10 图表11：中证500的ERP本周小幅下行 10 图表12：中证1000的ERP本周小幅下行 10 图表13：沪深300预测盈利增速 11 图表14：中证500预测盈利增速 11 图表15：中证1000预测盈利增速 11 图表16：本周10Y下行，1Y上行，利差收缩 12 图表17：美元指数97.6，离岸人民币6.89 12 图表18：本周北向日均成交额较上周减少512亿元 12 图表19：本周融资余额较上周减少347亿元 12 图表20：本周跟踪沪深300的ETF份额减少30亿份 13 图表21：本周追踪中证500的ETF份额减少4.8亿份 13 图表22：本周跟踪中证1000的ETF份额增加1.8亿份 13 图表23：本周追踪中证A500的ETF份额减少128亿份 13 图表24：全国高炉开工率(247家) 14 图表25：全国焦化企业开工率(100家) 14 图表26：国内粗钢日均产量：(万吨/天) 14 图表27：轮胎开工率回落 14 图表28：30大中城市一手房成交面积 15 图表29：重点16城二手房成交面积 15 图表30：100大中城市土地成交面积 15 图表31：全国二手房挂牌量和挂牌价 15 图表32：乘用车批发销量同比增速回落 15 图表33：原油价格回升至72.7美元/桶左右 15 图表34：生产资料价格快速上升 16 图表35：农产品价格高位回落 16 图表36：大宗商品指数周涨跌幅（%） 16 # 1、一周观点与宏观重点事件概览 # 下周观点：美国关税混乱期扰动，国内科技股有望继续上涨 春节假期全球股市普遍上涨，但中国权益（港股、中概股）却逆势下跌。这种复杂的行情背后，我们认为有两方面原因驱动。一是美国最高法院裁决特朗普政府依据IEEPA法案推行的对全球对等关税违法，此举激发了全球股市风险偏好回升。但特朗普随后又援引122法案对全球施加为期150天的 $10\%$ 关税并隔日便上调到 $15\%$ ，这一行为又为全球关税终点带来更多疑云。二是AI扰动持续发酵。虽然春晚上人形机器人以史无前例的热度发酵，但现实中，港股市场上诸多互联网平台龙头公司一则由于商业模式受困于内卷式竞争而增长空间有限，二则美国OpenAI下调其2030远期资本开支计划，下调规模高达8000亿美元。AI的盈利模式的担忧持续压制市场。展望节后A股，我们认为宏观的混乱期再度来临，特朗普政府“电风扇式”的政策将持续扰动市场，而AI或仍成为过剩流动性下的资金共识。 # 2、一周市场行情总览 # 2.1 全球股市周度概览 春节假期内（02/16-02/20）以美元计价的全球股市收涨。MSCI全球指数涨 $0.98\%$ ，其中发达市场 $(+1.01\%)$ >新兴市场 $(+0.78\%)$ >前沿市场 $(+0.60\%)$ 。韩国股市涨 $5.58\%$ 跑赢全球，沙特股市跌 $2.79\%$ 全球表现最差。 图表 1: MSCI 全球股市周涨跌幅(%, USD) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 2.2 中国股市周度概览 春节假期内（02/16-02/20）A股休市，但外盘中国权益表现普遍不佳，港股和中概股普跌，其中恒生科技跌幅高达 $2.78\%$ ，而仅有A50期指小幅收涨。 图表2：中国权益市场周涨跌幅 $(\%)$ ，Local) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 2.3 中国A股中信一级行业周度概览 春节前一周（02/09-02/13）A股中信一级行业中共16个上涨（上周15个），14个下跌（上周15个）。涨幅最大的行业为计算机 $(+4.00\%)$ ，跌幅最大的行业为商贸零售 $(-3.07\%)$ 。 图表3：中国A股中信一级行业周涨跌幅（%, Local） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 2.6 期指基差概览 图表 4：IH 当季合约年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表5：IF当季合约年化基差率（剔除分红） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表 6: IC 当季合约年化基差率 (剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表7：IM当季合约年化基差率（剔除分红） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 3、指数估值与盈利预测概览 # 3.1 宽基指数估值 图表8：宽基指数估值概览 <table><tr><td>一级行业</td><td>PE(本周)</td><td>八年分位</td><td>PE(本年初)</td><td>PE年内变化</td><td>PB(本周)</td><td>八年分位</td><td>PB(本年初)</td><td>PB年内变化</td></tr><tr><td>上证50</td><td>11.59</td><td>80.10%</td><td>11.85</td><td>-0.26</td><td>1.28</td><td>64.45%</td><td>1.30</td><td>-0.02</td></tr><tr><td>中证100</td><td>17.32</td><td>98.69%</td><td>17.40</td><td>-0.08</td><td>1.87</td><td>97.38%</td><td>1.87</td><td>0.00</td></tr><tr><td>深证100</td><td>25.29</td><td>74.31%</td><td>25.41</td><td>-0.12</td><td>2.93</td><td>52.69%</td><td>2.94</td><td>-0.01</td></tr><tr><td>中证200</td><td>22.63</td><td>98.73%</td><td>21.87</td><td>0.76</td><td>2.03</td><td>76.75%</td><td>1.96</td><td>0.07</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>14.04</td><td>78.29%</td><td>14.17</td><td>-0.13</td><td>1.48</td><td>57.08%</td><td>1.49</td><td>-0.01</td></tr><tr><td>中证500</td><td>36.90</td><td>95.79%</td><td>33.80</td><td>3.10</td><td>2.54</td><td>89.64%</td><td>2.32</td><td>0.22</td></tr><tr><td>中证1000</td><td>49.11</td><td>89.64%</td><td>46.30</td><td>2.81</td><td>2.62</td><td>67.84%</td><td>2.47</td><td>0.15</td></tr><tr><td>中证2000</td><td>165.23</td><td>97.69%</td><td>155.29</td><td>9.94</td><td>3.03</td><td>97.52%</td><td>2.82</td><td>0.21</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>41.57</td><td>49.75%</td><td>40.77</td><td>0.80</td><td>5.59</td><td>70.47%</td><td>5.49</td><td>0.10</td></tr><tr><td>科创50</td><td>162.42</td><td>95.34%</td><td>161.14</td><td>1.28</td><td>6.23</td><td>65.97%</td><td>6.14</td><td>0.09</td></tr><tr><td>北证50</td><td>64.16</td><td>79.63%</td><td>60.29</td><td>3.87</td><td>5.19</td><td>92.05%</td><td>5.06</td><td>0.13</td></tr></table> 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 3.2 一级行业估值 图表9：一级行业估值概览 <table><tr><td>一级行业</td><td>PE(本周)</td><td>八年分位</td><td>PE(本年初)</td><td>PE年内变化</td><td>PB(本周)</td><td>八年分位</td><td>PB(本年初)</td><td>PB年内变化</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>16.04</td><td>53.28%</td><td>14.71</td><td>1.33</td><td>1.49</td><td>99.55%</td><td>1.37</td><td>0.12</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>17.84</td><td>92.63%</td><td>16.67</td><td>1.17</td><td>1.61</td><td>85.84%</td><td>1.51</td><td>0.11</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>34.17</td><td>53.46%</td><td>28.56</td><td>5.61</td><td>4.05</td><td>98.37%</td><td>3.54</td><td>0.52</td></tr><tr><td>电力及公用事业</td><td>20.62</td><td>35.69%</td><td>19.95</td><td>0.67</td><td>1.78</td><td>64.50%</td><td>1.71</td><td>0.07</td></tr><tr><td>钢铁</td><td>60.02</td><td>89.56%</td><td>58.51</td><td>1.51</td><td>1.26</td><td>68.57%</td><td>1.23</td><td>0.03</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>49.84</td><td>94.75%</td><td>45.92</td><td>3.92</td><td>2.79</td><td>63.64%</td><td>2.58</td><td>0.22</td></tr><tr><td>建筑</td><td>12.84</td><td>83.18%</td><td>12.37</td><td>0.48</td><td>0.84</td><td>22.43%</td><td>0.81</td><td>0.03</td></tr><tr><td>建材</td><td>44.47</td><td>97.06%</td><td>40.20</td><td>4.26</td><td>1.47</td><td>31.16%</td><td>1.28</td><td>0.19</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>89.80</td><td>99.95%</td><td>86.11</td><td>3.69</td><td>2.40</td><td>51.38%</td><td>2.24</td><td>0.17</td></tr><tr><td>机械</td><td>51.14</td><td>75.67%</td><td>47.48</td><td>3.66</td><td>3.23</td><td>93.44%</td><td>2.99</td><td>0.23</td></tr><tr><td>电力设备及新能源</td><td>66.31</td><td>97.87%</td><td>62.79</td><td>3.52</td><td>3.45</td><td>77.48%</td><td>3.26</td><td>0.18</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>194.30</td><td>98.87%</td><td>187.05</td><td>7.25</td><td>4.96</td><td>98.73%</td><td>4.76</td><td>0.20</td></tr><tr><td>汽车</td><td>33.15</td><td>57.53%</td><td>33.03</td><td>0.12</td><td>2.62</td><td>81.73%</td><td>2.62</td><td>0.00</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>99.33</td><td>88.75%</td><td>92.97</td><td>6.36</td><td>1.77</td><td>80.19%</td><td>1.70</td><td>0.07</td></tr><tr><td>消费者服务</td><td>71.66</td><td>63.50%</td><td>70.16</td><td>1.51</td><td>3.14</td><td>27.09%</td><td>3.09</td><td>0.05</td></tr><tr><td>家电</td><td>16.10</td><td>34.83%</td><td>15.98</td><td>0.12</td><td>2.64</td><td>30.94%</td><td>2.60</td><td>0.04</td></tr><tr><td>纺织服装</td><td>48.00</td><td>99.95%</td><td>45.70</td><td>2.30</td><td>1.98</td><td>70.15%</td><td>1.89</td><td>0.09</td></tr><tr><td>医药</td><td>48.78</td><td>78.97%</td><td>47.16</td><td>1.62</td><td>3.08</td><td>19.81%</td><td>2.97</td><td>0.10</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>22.17</td><td>13.79%</td><td>21.09</td><td>1.08</td><td>4.34</td><td>7.60%</td><td>4.14</td><td>0.20</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>26.83</td><td>30.62%</td><td>27.15</td><td>-0.31</td><td>2.60</td><td>22.48%</td><td>2.64</td><td>-0.04</td></tr><tr><td>银行</td><td>6.72</td><td>73.22%</td><td>7.24</td><td>-0.52</td><td>0.66</td><td>37.18%</td><td>0.71</td><td>-0.05</td></tr><tr><td>非银行金融</td><td>11.33</td><td>1.81%</td><td>11.34</td><td>-0.01</td><td>1.49</td><td>43.46%</td><td>1.49</td><td>0.00</td></tr><tr><td>房地产</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td><td>0.99</td><td>38.53%</td><td>0.93</td><td>0.06</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>18.41</td><td>34.92%</td><td>18.06</td><td>0.35</td><td>1.44</td><td>28.54%</td><td>1.42</td><td>0.02</td></tr><tr><td>电子</td><td>82.24</td><td>94.89%</td><td>78.74</td><td>3.50</td><td>5.24</td><td>93.08%</td><td>5.05</td><td>0.19</td></tr><tr><td>通信</td><td>26.25</td><td>39.30%</td><td>26.84</td><td>-0.59</td><td>2.38</td><td>47.40%</td><td>2.43</td><td>-0.05</td></tr><tr><td>计算机</td><td>131.98</td><td>77.11%</td><td>132.08</td><td>-0.11</td><td>5.34</td><td>94.12%</td><td>5.25</td><td>0.10</td></tr><tr><td>传媒</td><td>76.67</td><td>63.58%</td><td>67.29</td><td>9.38</td><td>3.15</td><td>85.75%</td><td>2.77</td><td>0.38</td></tr></table> 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 3.3 宽基指数股权风险溢价 图表10：沪深300的ERP本周小幅上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表11：中证500的ERP本周小幅下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：中证1000的ERP本周小幅下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 3.4 宽基指数一致预期盈利增速 沪深300的2025年预期盈利增速调低至 $8.21\%$ ，2026年预期盈利增速调高为 $9.84\%$ 中证500的2025年预期盈利增速调低至 $24.68\%$ ，2026年预期盈利增速调高至 $24.04\%$ 中证1000的2025年预期盈利增速调低至 $26.58\%$ ，2026年预期盈利增速调高至 $23.74\%$ 。 图表13：沪深300预测盈利增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：中证500预测盈利增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表15：中证1000预测盈利增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 4、流动性与资金流向跟踪 # 4.1 利率与汇率 图表16：本周10Y下行，1Y上行，利差收缩 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表17：美元指数97.6，离岸人民币6.89 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 4.2 交易型资金跟踪 图表18：本周北向日均成交额较上周减少512亿元 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表19：本周融资余额较上周减少347亿元 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 4.3 通过ETF流入的资金跟踪 据统计，跟踪沪深300的场内ETF共计30只，跟踪中证500的场内ETF共计29只，跟踪中证1000的场内ETF共计15只。跟踪中证A500的场内ETF共40只。 图表20：本周跟踪沪深300的ETF份额减少30亿份 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表21：本周追踪中证500的ETF份额减少4.8亿份 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表22：本周跟踪中证1000的ETF份额增加1.8亿份 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表23：本周追踪中证A500的ETF份额减少128亿份 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 5、国内宏观高频数据跟踪 # 5.1 供给端：上游生产逐渐企稳 图表24：全国高炉开工率(247家) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表25：全国焦化企业开工率(100家) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表26：国内粗钢日均产量：(万吨/天) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表27：轮胎开工率回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 5.2消费端：春季房地产成交季节性收缩 图表28：30大中城市一手房成交面积 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表29：重点16城二手房成交面积 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表30：100大中城市土地成交面积 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表31：全国二手房挂牌量和挂牌价 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表32：乘用车批发销量同比增速回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表33：原油价格回升至72.7美元/桶左右 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 5.3 通胀观察：物价小幅扩张 图表34：生产资料价格快速上升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表35：农产品价格高位回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表36：大宗商品指数周涨跌幅 $(\%)$ 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 6、风险提示 海外地缘风险加剧。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） <table><tr><td>走势评级</td><td>短期（1-3个月）</td><td>中期(3-6个月）</td><td>长期（6-12个月）</td></tr><tr><td>强烈看涨</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看涨</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td></tr><tr><td>看跌</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td></tr><tr><td>强烈看跌</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼 联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.com Email: research@orientfutures.com