20260321-国信证券-卓越教育集团-03978.HK-高股息重视股东回报_大湾区内竞争优势望支撑增长韧性_6页_322kb

卓越教育集团 (03978.HK) 总结

核心内容

卓越教育集团（03978.HK）在2025年实现了收入和业绩的快速增长，收入达到19.04亿元（+72.8%），经调整净利润为3.05亿元（+57.9%）。尽管净利润略低于预期，但其主要得益于素养教育板块的合规转型和优质教学质量与服务能力的支撑。公司同时推进“ALL IN AI”战略，提升个性化教学与运营效率。

主要观点

• 增长引擎：综合素养业务成为公司增长的核心引擎，收入达15.02亿元（+111.5%），报读人次和续报率等运营指标均创历史新高。
• 业务结构：辅导项目（主要为高中）保持稳健增长，收入2.23亿元（+22.9%）；全日制复习项目收入下滑至1.63亿元（-21%），主要受广州普通高中扩招影响。
• 盈利能力：尽管研发投入增加导致归母净利率下滑1.5pct至15.8%，但公司仍保持健康盈利水平，毛利率为45.4%，略有下降。
• 成本控制：公司行政开支收入占比下降0.3pct至12.4%，显示良好的成本控制能力；销售开支略有上升，主要因业务扩张需要。
• 股东回报：公司持续回报股东，2025年全年累计派息1.81亿元，分红率约为60%，对应最新市值的股息率（TTM）约7.9%。2026年计划派息净利润的70%。
• 战略投入：公司积极进行股份回购，2025年累计回购金额约1700万元，并推出多项AI产品，如AI诊断工具、AI销售伙伴、AI综评港澳等，增强市场竞争力。
• 投资建议：尽管市场担忧出生人口下滑、中高考改革及AI技术冲击等远期不确定性，公司仍维持“优于大市”评级，认为其在大湾区内具备竞争优势，估值中枢有望上移。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年达19.04亿元（+72.8%），预计2026-2028年将继续增长至21.88亿元、25.01亿元、28.51亿元。
• 归母净利润：2025年为3.05亿元（+57.9%），预计2026-2028年将分别达到3.63亿元、4.21亿元、4.84亿元。
• 每股收益：2025年为0.36元，预计2026-2028年将分别达到0.43元、0.50元、0.57元。
• 毛利率：2025年为45.4%，略有下降。
• 净利率：2025年为15.8%，较前一年下降1.5pct。
• PE与PB：2025年PE为8.3倍，PB为2.98倍；预计2026-2028年PE分别为6.9倍、5.9倍、5.1倍；PB分别为2.64倍、2.33倍、2.05倍。

估值与市场表现

• PE：2025年为8.3倍，预计2026-2028年分别为6.9倍、5.9倍、5.1倍。
• PB：2025年为2.98倍，预计2026-2028年分别为2.64倍、2.33倍、2.05倍。
• EV/EBITDA：2025年为7.7倍，预计2026-2028年分别为9.7倍、8.9倍、8.1倍。
• 市场走势：公司股价表现受市场竞争和远期不确定性影响，但基本面稳健，估值具备吸引力。

风险提示

• 政策风险：教育行业受政策影响较大。
• 教师流失：人力成本上升可能影响运营。
• 竞争加剧：深圳、佛山市场竞争激烈，可能影响利润。

总结

卓越教育集团在2025年表现出强劲的增长势头，主要得益于素养教育板块的合规转型和优质服务。公司持续推进“ALL IN AI”战略，提升教学与运营效率，同时积极回报股东，维持较高的分红比例。尽管短期净利润略低于预期，但公司盈利能力仍保持在健康水平。考虑到大湾区的人口红利和公司品牌与教研优势，我们看好其中期业绩稳健增长。当前估值具有吸引力，建议关注其后续业绩表现及估值中枢上移的可能性。