> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 圆通速递总结 ## 公司核心内容 圆通速递是中国领先的综合快递物流运营商，依托自营的枢纽转运中心和扁平化的终端加盟网络，构建了覆盖全国31个省、自治区和直辖市的快递服务网络。公司业务包括快递、仓配一体、商贸、航空货运及供应链等，其中快递业务贡献主要收入和利润。 公司于2019年起将数字化转型提升至“一把手工程”，通过“管理驾驶舱+网点管家+客户管家+YTO-GPT”的系统矩阵，将数字化与标准化下沉至加盟商，形成“非直营但类直营”的全网管理能力。数字化、智能化的协同能力成为公司未来的核心竞争力。 ## 行业主要观点 快递行业已告别“增长-降本-价格战”的旧循环，进入高质量发展阶段。这一变化由“需求、技术、资本”三重红利驱动，但随着行业竞争加剧，利润差距逐渐拉大，政策纠偏推动竞争秩序重建。 在2021年和2025年两次政策纠偏中，行业从“价格战”向“高质量发展”转变。2021年的治理更偏向于保障快递员权益，而2025年的治理则上升到行业顶层秩序的重建。 ## 关键信息 ### 业务表现 - **2025年业务量**：311.44亿单，同比增长17.2%，2016-2025年复合增速24.5% - **营业收入**：752.8亿元，同比增长9% - **毛利额**：71.6亿元，同比增长9.9% - **快递业务占比**：2025年快递业务占比达91%，是公司收入的主要来源 - **市占率**：2025年圆通速递市占率15.7%，排名第二 ### 资本开支 - **2025年资本开支**：86.07亿元，是通达系中最强的资本开支力度 - **2016-2025年累计资本开支**：426.1亿元，高于同行 - **固定资产情况**：截至2025年底，圆通固定资产规模领先 ### 盈利能力 - **2025年归母净利润**：43.22亿元，同比增长7.7% - **2025年净利率**：5.67%，同比下降0.1% - **2026年盈利预测**：预计营收800亿元，归母净利润60.68亿元，对应PE为12.04倍，给予“增持”评级 ### 成本优化 - **单票分拨成本**：从2013年到2020年持续下降 - **单票面单成本**：从2013年到2020年下降明显 - **毛利率**：2025年为9.52%，预计2026年将提升至11.9% ## 投资建议与估值 - **投资建议**：首次覆盖，给予“增持”评级 - **盈利预测**：2026-2028年营收分别为800.00亿元、869.16亿元、932.65亿元，归母净利润分别为60.68亿元、73.99亿元、84.16亿元 - **EPS预测**：2026年1.77元，2027年2.16元，2028年2.46元 - **PE预测**：2026年PE为12.04倍，2027年为9.88倍，2028年为8.68倍 ## 风险提示 - **业务量增速不及预期** - **油价波动与加盟网络稳定性风险** - **监管政策不及预期的风险** ## 战略调整与竞争力重塑 ### 2017年：战略失焦与投入错配 - 业务量增速连续两年跑输行业，市占率滑落至行业第三 - 主要原因包括： - 早期布局航空与国际业务，但自动化分拣和干线运输投入滞后 - 部分网点因快件积压、加盟商跑路等问题，影响揽派稳定性和品牌口碑 ### 2018年：硬件基建补短板 - 通过发行可转债融资36.5亿元，用于多功能转运中心、自动化升级、航空运能提升等 - 2018-2025年累计资本开支426.1亿元，显著高于同行 - 截至2025年底，公司机器设备账面价值超过韵达股份，业务量市占率回升至第二 ### 2019年至今：数字化转型 - 将数字化转型提升至“一把手工程”，形成系统矩阵，实现全网协同 - 2020年提出“数字化、移动化、实时化、可视化”原则，推进全面转型 - 2024年全面升级至智能化，应用自然语言理解、机器视觉、语音识别等技术，构建AI智慧决策系统 - 通过数字化赋能加盟商，提升管理效率与服务质量 ## 行业发展趋势 ### 需求红利 - **电商爆发**：2003年非典推动网购兴起，2009年《邮政法》给予民营快递合法地位 - **B2C模式崛起**：推动快递履约标准提升，提升单票货值与服务质量 - **社交电商+下沉市场**：拼多多等平台推动低客单价包裹增长，影响行业盈利结构 - **直播电商爆发**：订单生成更依赖内容种草，推动低货值包裹需求增长 - **退货率上升**：电商退货率从30%上升至65%-80%，影响行业盈利 ### 技术红利 - **电子面单**：降低运营成本，提升自动化分拣效率 - **自动化分拣**：圆通速递自2018年后加快自动化建设，单票分拨成本持续下降 - **无人配送车**：价格下降推动其在末端市场落地，提升效率与降低成本 ### 资本红利 - **资本开支支撑网络建设**：2016-2025年累计资本开支达426.1亿元，支撑全国履约网络建设 - **外部融资支持**：通过股权融资和可转债等方式获取资金，加速发展 ### 格局博弈 - **价格战与政策纠偏**：2021年与2025年两次政策纠偏，推动行业从“价格战”向“高质量发展”转型 - **监管升级**：从地方试点到中央立法，推动行业竞争秩序重建 - **行业利润差距扩大**：中通快递和圆通速递占据行业利润主要份额，其余公司利润相对较低 ## 总结 圆通速递在快递行业高质量发展的背景下，通过持续的资本投入和数字化转型，逐步构建起体系壁垒。公司依托自营枢纽和加盟网络，实现全网协同，推动管理效率与服务质量提升。未来，随着技术迭代与政策引导，公司有望在行业中保持领先优势。