> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金：如何判断小盘策略配置时点 ## 核心内容 中金公司提出了一种基于风格因子的多策略轮动配置模型，旨在通过择时策略优化主动量化策略的收益表现和风险控制。该模型分为策略配置1.0和策略配置2.0两个版本，分别在不同层面进行了优化。 ## 主要观点 1. **策略配置1.0模型表现**： - 该模型在样本外（2025年）跑赢偏股混合型基金指数基准，超额收益约为5个百分点。 - 但在2025年6月后表现波动较大，不及单一的景气成长策略和小盘掘金策略。 - 优化思路包括： - 丰富风格择时指标体系，涵盖估值、资金流、波动率、组合分化度、趋势动量等维度。 - 提升指标频率至日度，提高模型的及时性。 - 增加对择时指标有效性的稳定性测试，筛选长期有效的风格择时指标。 - 允许不同风格的择时指标存在差异，结合风格收益逻辑进行筛选。 2. **策略配置2.0模型表现**： - 基于四个主动量化策略（小盘、成长、价值、红利）的择时模型进行轮动配置。 - 在2015年以来的全样本区间内，年化收益率达40.2%，年化超额收益率达30.0%，月度胜率达68.7%。 - 验证集（2024-2025年）表现稳健，年化收益率分别为13.4%和78.9%。 - 不含市值风格的策略年化收益率为36.9%，年化超额收益率为25.6%，月度胜率为66.4%。 3. **风格择时指标分析**： - **市值风格**：应关注资金主动流入率，资金流入意愿与未来收益正相关。 - **成长风格**：应关注估值偏离度，估值偏离市场较多时存在均值回归效应。 - **组合分化度**：可监控风格的拥挤程度，分化度过低时需警惕风险。 4. **模型优化与打分规则**： - 择时打分基于滚动6年窗口计算指标的z-score值，再通过算术平均合成综合打分。 - 日度观点：综合打分高于阈值时，视为看多信号。 - 交易信号：若过去5个交易日中有3日看多，则触发开仓操作，持仓周期为20个交易日。 5. **最新模型观点**： - 截至2026年3月2日，模型看好小盘、红利类策略，对成长策略持谨慎态度。 - 成长风格估值偏离市场较多，需等待盈利兑现或市场估值提升后，才具备上行空间。 - 小盘风格资金主动流入意愿较强，尽管收益离散度略显拥挤，但综合盈利趋势和资金流特征后，得分较高。 ## 关键信息 - **策略配置1.0模型**：月度策略配置建议，样本外跑赢基准5个百分点，但波动较大。 - **策略配置2.0模型**：多策略轮动配置，年化收益率达40.2%，超额收益达30.0%，月度胜率68.7%。 - **核心风格因子**： - 市值风格：关注资金主动流入率。 - 成长风格：关注估值偏离度。 - 价值风格：关注资金流入与波动率分化。 - 红利风格：关注估值状态与波动率分化。 - **模型有效性**：通过时序IC与IC_IR指标检验择时指标的稳定性。 - **风险提示**：模型基于历史数据构建，未来市场环境变化可能导致失效。 ## 风格择时指标体系 | 指标类型 | 指标名称 | 个股指标计算 | 风格状态特征 | 风格偏离特征 | |----------|----------|--------------|----------------|----------------| | 估值 | 市净率倒数（BP） | 净资产/总市值 | 风格内个股指标均值 | 风格内个股指标均值 - 全市场股票指标均值 | | 估值 | 市盈率倒数（EP） | TTM归母净利润/总市值 | 风格内个股指标均值 | 风格内个股指标均值 - 全市场股票指标均值 | | 资金流 | 主动流入率 | 主动净流入量/成交股数 | 风格内个股指标均值 | 风格内个股指标均值 - 全市场股票指标均值 | | 资金流 | 开盘主动流入率 | 开盘前30分钟主动净流入量/对应时段成交股数 | 风格内个股指标均值 | 风格内个股指标均值 - 全市场股票指标均值 | | 资金流 | 收盘主动流入率 | 收盘前30分钟主动净流入量/对应时段成交股数 | 风格内个股指标均值 | 风格内个股指标均值 - 全市场股票指标均值 | | 波动率 | 波动率 | 过去60日收益率标准差 | 风格内个股指标均值 | 风格内个股指标均值 - 全市场股票指标均值 | | 波动率 | 换手率 | 日成交额/流通市值 | 风格内个股指标均值 | 风格内个股指标均值 - 全市场股票指标均值 | | 趋势动量 | 盈利趋势 | 归母净利润单季度同比增速 | 风格内个股指标均值 | 风格内个股指标均值 - 全市场股票指标均值 | | 趋势动量 | 价格趋势 | 过去1、3、6个月累计收益率 | 风格内个股指标均值 | 风格内个股指标均值 - 全市场股票指标均值 | | 组合分化度 | 收益离散度 | 过去1、3、6个月累计收益率 | 风格内个股指标标准差 | 风格内个股指标标准差 - 全市场股票指标标准差 | | 组合分化度 | 估值分化度 | BP、EP | 风格内个股指标标准差 | 风格内个股指标标准差 - 全市场股票指标标准差 | | 组合分化度 | 波动率分化度 | 过去60日收益率标准差 | 风格内个股指标标准差 | 风格内个股指标标准差 - 全市场股票指标标准差 | | 组合分化度 | 时序收益相关性 | 风格内个股收益序列与风格收益的相关性系数 | 风格内个股指标均值 | 风格内个股指标均值 - 全市场股票指标均值 | ## 风格择时模型效果 | 风格 | 择时策略相对收益 | 风格相对收益 | 夏普比率 | 最大回撤率 | 月度胜率 | |------|------------------|--------------|----------|------------|-----------| | 小盘 | 16.7% | 14.1% | 2.28 | -9.8% | 68.7% | | 成长 | 8.0% | 9.8% | 2.85 | -3.0% | 66.4% | | 价值 | 2.3% | 1.5% | 0.70 | -7.4% | 66.4% | | 红利 | 4.5% | 2.6% | 0.75 | -14.6% | 66.4% | ## 风格择时模型收益表现（含市值风格） | 年度 | 年化收益率 | 年化波动率 | 年化超额收益率 | 相对收益波动率 | 信息比率 | 相对最大回撤率 | 月度胜率 | 最大回撤率 | 策略收益在偏股基金排名 | |------|------------|------------|----------------|----------------|----------|----------------|----------|------------|------------------------| | 2015 | 133.4% | 56.5% | 74.6% | 22.9% | 3.26 | -18.4% | 75.0% | -53.9% | 4 | | 2016 | -4.2% | 37.5% | 13.9% | 13.9% | 1.00 | -11.1% | 58.3% | -33.4% | 111 | | 2017 | 39.8% | 15.2% | 22.2% | 8.1% | 2.72 | -8.5% | 75.0% | -11.0% | 65 | | 2018 | -7.0% | 26.9% | 24.0% | 12.2% | 1.96 | -5.2% | 83.3% | -21.7% | 17 | | 2019 | 61.3% | 25.3% | 10.8% | 13.4% | 0.80 | -9.6% | 50.0% | -15.2% | 305 | | 2020 | 64.7% | 29.5% | 4.8% | 14.6% | 0.33 | -9.8% | 41.7% | -15.7% | 633 | | 2021 | 78.2% | 22.7% | 63.5% | 18.7% | 3.39 | -11.9% | 58.3% | -9.1% | 8 | | 2022 | -1.1% | 27.7% | 26.7% | 18.6% | 1.44 | -9.4% | 66.7% | -28.5% | 37 | | 2023 | 38.4% | 18.7% | 61.2% | 12.6% | 4.87 | -5.8% | 91.7% | -10.6% | 7 | | 2024 | 13.4% | 36.4% | 12.0% | 19.4% | 0.62 | -15.0% | 66.7% | -28.3% | 661 | | 2025 | 78.9% | 22.0% | 32.5% | 14.4% | 2.25 | -9.4% | 83.3% | -12.9% | 241 | | 2026 | 11.4% | 16.2% | 6.7% | 13.1% | 6.47 | -2.8% | 100.0% | -3.1% | 346 | | 总体 | 40.2% | 30.8% | 30.0% | 15.8% | 1.89 | -18.4% | 68.7% | -53.9% | - | ## 风格择时模型收益表现（不含市值风格） | 年度 | 年化收益率 | 年化波动率 | 年化超额收益率 | 相对收益波动率 | 信息比率 | 相对最大回撤率 | 月度胜率 | 最大回撤率 | 策略收益在偏股基金排名 | |------|------------|------------|----------------|----------------|----------|----------------|----------|------------|------------------------| | 2015 | 66.6% | 45.6% | 18.2% | 21.2% | 0.86 | -13.7% | 58.3% | -38.8% | 161 | | 2016 | 19.8% | 28.4% | 38.7% | 9.7% | 3.98 | -4.3% | 83.3% | -22.6% | 2 | | 2017 | 39.8% | 15.2% | 22.2% | 8.1% | 2.72 | -8.5% | 75.0% | -11.0% | 65 | | 2018 | -10.4% | 26.2% | 19.5% | 10.9% | 1.79 | -4.9% | 75.0% | -21.1% | 28 | | 2019 | 50.4% | 25.0% | 3.4% | 11.8% | 0.28 | -11.2% | 33.3% | -17.0% | 487 | | 2020 | 81.7% | 29.4% | 15.8% | 13.6% | 1.16 | -9.8% | 66.7% | -15.7% | 382 | | 2021 | 48.8% | 27.1% | 36.6% | 23.4% | 1.57 | -21.6% | 58.3% | -23.0% | 77 | | 2022 | 27.7% | 24.6% | 62.0% | 19.5% | 3.18 | -8.7% | 75.0% | -21.1% | 3 | | 2023 | 21.5% | 14.1% | 40.7% | 11.6% | 3.50 | -5.8% | 75.0% | -6.9% | 29 | | 2024 | 31.7% | 28.3% | 28.2% | 12.1% | 2.33 | -8.3% | 66.7% | -19.2% | 77 | | 2025 | 50.2% | 19.4% | 10.6% | 14.3% | 0.74 | -7.6% | 66.7% | -12.9% | 846 | | 2026 | 4.8% | 15.5% | 0.0% | 18.5% | -0.08 | -5.4% | 50.0% | -3.5% | 1598 | | 总体 | 36.9% | 26.9% | 25.6% | 15.0% | 1.71 | -21.6% | 66.4% | -38.8% | - | ## 最新模型观点 | 风格因子 | 指标类型 | 指标名称 | 指标得分 | 综合得分 | 最新观点 | 临近点胜率 | |----------|----------|----------|----------|----------|----------|------------| | 市值 | 盈利趋势 | 盈利趋势状态指标 | 1.76 | - | 看多 | 78% | | 市值 | 资金流 | 主动流入率状态指标 | 1.65 | 0.85 | 看多 | - | | 市值 | 组合分化度 | 收益离散度状态指标 | -0.83 | - | - | - | | 成长 | 估值 | 市净率偏离指标 | -1.67 | - | 空仓 | 78% | | 成长 | 估值 | 市盈率偏离指标 | 0.51 | -0.98 | 空仓 | - | | 成长 | 组合分化度 | 市净率分化状态指标 | -1.81 | - | - | - | | 价值 | 资金流 | 开盘主动流入率偏离指标 | -0.05 | - | 空仓 | 58% | | 价值 | 组合分化度 | 波动率分化状态指标 | -1.33 | -0.29 | 空仓 | - | | 价值 | 组合分化度 | 时序相关性偏离指标 | 0.50 | - | - | - | | 红利 | 估值 | 市净率状态指标 | 1.85 | - | 看多 | - | | 红利 | 组合分化度 | 波动率分化偏离指标 | 1.64 | 1.12 | 看多 | 58% | | 红利 | 动量趋势 | 1个月收益状态指标 | -0.11 | - | - | - | ## 风险提示 - 本报告基于历史数据构建模型，未来市场环境变化可能导致模型失效。 - 投资决策需谨慎，模型不构成具体投资建议。