20260413-东证期货-地缘降温后_回归基本面主导_15页_3mb

PP与丙烯市场总结

核心内容

本报告分析了2026年第一季度聚丙烯（PP）和丙烯市场的运行情况，以及对第二季度的展望。重点聚焦于地缘政治对原料供应的影响、产能释放节奏、库存变化、价格波动以及下游需求情况。

主要观点

1. PP价格走势与基本面

• 价格走势：PP价格在一季度整体呈现上行趋势，波动显著放大。
• 基本面驱动：
  • 第一阶段（1-2月）：在低开工、低利润、中性库存的背景下，PP基本面不差，市场预期化工产业景气度改善带动价格稳步上涨。
  • 第二阶段（3月）：中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡封锁导致原料供应受限，开工率进一步下滑，库存持续去化，基本面进一步走强，成本端抬升，带动价格快速上行。
• 产能释放预期：
  • 2026年第三季度或新增产能65万吨，对PP供应压力较小。
  • 主要新增产能集中在第四季度，如金诚石化、神华包头、中沙古雷等项目。
  • 高位的原油、石脑油价格可能导致油制PP项目投产延期，同时刺激煤制PP项目提前投产。

2. PP供应与开工率

• 一季度供应情况：PP产量月均315万吨，同比持平，无新增产能压力。
• 开工率变化：霍尔木兹海峡封锁导致油制PP开工率降至60%以下，PDH工厂库存逐步耗尽，4月将进入计划检修阶段，预计开工率环比3月进一步下降5%。
• 库存状态：尽管春节后有累库，但整体库存仍处于去库通道中，低开工背景下，2季度库存或维持低位。

3. PP出口与进口情况

• 出口：霍尔木兹海峡封锁下，中国PP出口套利窗口显著打开，预计2季度出口维持高位。
• 进口：原本计划进口的美金PP因海外价格上行而被转口至其他国家，进口量或受到抑制。

4. PP下游需求

• 需求恢复：春节后下游需求开工恢复速度正常，但3月PP价格高企抑制采购意愿，下游优先消耗库存。
• 价差变化：PP与下游成品价差收窄，反映成本向下传导不畅，更多由中游企业承担。

5. 丙烯市场分析

• 丙烯价格走势：与PP价格走势相似，1-2月稳步上行，3月受地缘事件冲击大幅上行。
• 丙烯供应：一季度丙烯供应端压力有限，主要因PDH开工率下降，产量同比增速不及往年。
• 丙烯需求：3月丙烯下游利润显著改善，主要得益于海外供应中断和部分下游装置检修，预计2季度下游开工率将处于较高水平。
• 丙烯供应结构：一季度丙烯新增产能集中在下游，带动外采需求增加；二季度新增产能主要在广西华谊和东明盛海，但上下游产能配比相对平衡。

6. 未来展望

• 基本面延续：当前强基本面有望延续至2季度，但需关注霍尔木兹海峡恢复通行的时间。
• 价格区间：若地缘事件缓解，丙烯、PP价格可能高位回落，但价格中枢预计同比1季度明显上移，参考区间【7500-8500】元/吨。
• 策略建议：关注超跌后的PP和丙烯的月差正套机会，以及PDH利润扩大的潜在空间。

关键信息

风险提示

• 地缘政治事件反复，可能导致原油价格大幅波动。
• 检修装置可能超预期提前恢复，影响供应节奏。
• 市场波动、政策变化、相关变量调整等可能影响研究结论。

分析师承诺

• 报告数据来源合规，分析逻辑基于独立研究与职业判断。
• 报告观点仅代表分析师个人判断，不构成公司立场。
• 报告内容未经许可不得擅自使用或修改，否则将承担法律责任。

结论

2026年第一季度，PP和丙烯市场均受到地缘冲突和供应受限的影响，基本面边际改善。预计第二季度在霍尔木兹海峡恢复通行前，市场仍将维持低开工、低库存状态，价格中枢有望上移。关注地缘风险、产能释放节奏以及下游利润变化将是未来市场的重要观察点。