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国产大模型 token 通胀，全球软件行业或迎重构

核心内容

2026年2月，人工智能板块整体呈现震荡整理态势，市场表现分化明显。硬件、数据中心等细分领域表现强势，而Saas领域则大幅调整。港股互联网科技公司因AI流量入口之争、市场对盈利预期的担忧以及美联储政策影响，遭遇重挫，而原生大模型公司如智谱、MiniMax则因模型调用量增长和业务纯粹性获得资金青睐。与此同时，AI Agent技术的快速进步正在对传统软件行业带来冲击，尤其是编程和办公场景，可能引发行业格局的重塑。

主要观点

• 国产大模型进入 token 通胀阶段：随着模型能力的提升，大模型竞争加剧，进入淘汰赛阶段。原生大模型公司因业务纯粹性和技术优势，在短期内获得市场关注，但长期来看，传统互联网巨头凭借流量优势可能重新占据主导地位。
• AI Agent能力跃迁：AI初创公司Anthropic推出新型工具，提升编程与办公效率，引发对传统Saas公司的挑战。建议关注具备垂直行业数据资源、深度嵌入物理系统及积极推进软件Agent化的公司。
• 市场格局分化：A股人工智能板块中，部分企业如华胜天成、润泽科技涨幅显著，而像开普云、万兴科技等则大幅下跌。港股中，阿里巴巴-W、腾讯控股等互联网科技巨头表现相对稳定，而部分原生大模型公司表现亮眼。

关键信息

市场表现

• A股人工智能指数（884201.WI）2月涨跌幅为 $0.78%$，相对沪深300指数略有落后。
• 恒生科技指数2月大幅下挫 $10.15%$，主要受互联网科技公司AI流量入口竞争和市场避险情绪影响。
• 智谱、MiniMax等原生大模型公司股价涨幅显著，分别为 $154.2%$ 和 $64.42%$。

行业动态

• 数据要素市场：2026年被定为“数据要素价值释放年”，多地政府推动数据要素产业园建设，提升数据驱动能力。
• 算法端：字节跳动发布豆包大模型2.0，涵盖Pro、Lite、Mini和Code版本，支持复杂任务与高效编程。智谱开源GLM-5，性能超越Gemini 3 Pro，同时调整套餐价格。MiniMax M2.5在多个评测中表现优异，尤其在编程和办公场景。
• 海外大模型：谷歌推出Gemini 3.1 Pro，推理能力翻倍，适用于复杂任务；Anthropic推出Claude Sonnet 4.6，性能接近Opus级别，成本更低。OpenAI发布GPT-5.3-Codex，成为最强编程代理，推动AI编程大战。

算力端

• 存储芯片价格创新高：全球存储芯片市场供应紧张，DRAM和NAND价格持续上涨，预计2026年下半年仍将保持高位。
• AMD与Meta合作：AMD与Meta达成600亿美元AI芯片协议，为Meta下一代AI基础设施提供支持，预计2026年下半年开始交付。

投资建议

细分赛道关注

1. 国产算力产业链：工业富联、中科曙光、海光信息等。
2. IDC服务商与算力租赁：润泽科技、光环新网、大位科技、城地香江等。
3. 大模型厂商：智谱、MiniMax-WP、阿里巴巴-W、腾讯控股。
4. 国产信创厂商：中国软件、软通动力、润和软件、达梦数据等。
5. AI Agent及应用：金山办公、合合信息、福昕软件、拓尔思、能科科技、道通科技、同花顺、嘉和美康、卫宁健康、国能日新、深信服、彩讯股份、恒生电子、万兴科技等。
6. 云计算厂商：金蝶国际、金山云、优刻得。
7. 一体机及端侧AI：虹软科技、海康威视、中科创达、华勤技术、萤石网络等。
8. 数据要素产业链：深桑达A、上海钢联等。
9. 工业软件：中控技术、鼎捷数智/华大九天、概伦电子、广立微等。

重点公司盈利预测与估值

风险提示

• 技术迭代不及预期：AI技术发展迅速，若未能持续创新，可能面临落后风险。
• 科技巨头竞争加剧：科技巨头在AI领域的竞争可能进一步加剧，影响中小企业生存空间。
• 法律监管风险：AI发展伴随法律与伦理问题，监管政策可能对行业造成影响。
• 供应链风险：算力和芯片供应紧张可能影响企业运营。
• 下游需求不及预期：AI应用落地不及预期可能影响企业业绩。

结论

2026年2月，人工智能板块呈现分化趋势，硬件和数据中心表现强劲，而Saas领域受AI冲击出现调整。国产大模型进入token通胀阶段，原生大模型公司因技术优势受到市场关注，但传统互联网巨头凭借流量优势仍具竞争力。AI Agent技术的进步将对软件行业产生深远影响，建议关注具备垂直行业资源和Agent化能力的公司。同时，算力端的芯片和服务器市场持续紧张，价格高位运行，对行业形成支撑。整体来看，AI产业仍处于快速发展阶段，市场机会与挑战并存。