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开源晨会0604总结 | 国内产投平台的转型路径与融资铁律；比亚迪、汇量科技、骆驼股份等

核心内容概览

本次开源晨会聚焦于国内产业投资平台的转型路径与融资逻辑，并对比亚迪、汇量科技、骆驼股份等重点公司进行了信息更新与分析。整体内容围绕产投平台如何实现市场化转型、融资质量把控以及各行业龙头企业的最新动态展开。

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国内产投平台转型路径与融资铁律

1. 国际经验与国内镜鉴

• 淡马锡：以“政府股东—商业运营”模式实现治理独立性，通过市场化投资与退出机制形成可持续的融资能力。
• GPFG：依托挪威石油收入实现内部资金循环，采用低杠杆策略，以流动性覆盖和反周期能力替代外部融资。
• INCJ/JIC：因政策目标过度干预商业运作，导致投资低效，最终陷入预算软约束与亏损。

2. 融资逻辑与偿债来源的三条道路

• 淡马锡路径：主动发债，期限匹配，以股息覆盖、资产剥离、证券化等方式构建市场化偿债闭环。
• GPFG路径：依赖内部资金循环，低杠杆，强调高流动性覆盖与反周期能力。
• INCJ路径：缺乏独立评级与市场化约束，融资依赖政府资金，易陷入低效输血。

3. 国内产投平台转型策略

• 信用基础分类：
  • 标杆型产投（如深投控、合肥产投）：应争取独立评级，拉长负债久期，提升信息披露。
  • 现金流型产投（如园区运营类）：适合借鉴GPFG模式，以净现金头寸长期为正作为核心纪律。
  • 城投转型型产投：风险最高，需警惕INCJ式陷阱，应注重资产回报率与经营性资产占比。
• 融资铁律：
  1. 发债服务于投资，而非债务滚动；
  2. 期限匹配长资产；
  3. 偿债来源需市场化；
  4. 治理透明度需可验证。

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比亚迪（002594.SZ）：海外销量创新高，国内市场回暖可期

1. 销量表现

• 5月批发销量：38.35万辆，同比+0.3%，环比+19.4%，2026年月销量同比首次转正。
• 1-5月批发销量：140.50万辆，同比-20.3%。
• 国内销量：22.28万辆，环比+19.8%，同比-24.1%。
• 海外销量：16.06万辆，同比+80.4%，环比+18.9%，创历史新高。

2. 品牌表现

• 王朝、海洋网：5月销量合计33.02万辆。
• 方程豹、腾势：分别销量3.02万辆、1.63万辆。

3. 技术突破

• 智驾技术：全系车型均可选装“天神之眼B辅助驾驶激光版”，提供城市领航辅助功能；推出城市领航安全责任兜底政策。
• 自研智驾芯片“璇玑A3”：3颗协同可实现超2100TOPS总算力，已开启规模化量产。
• 闪充生态：中国自建充电站最多车企，截至5月27日已建成6100+座闪充站，计划2026年底建成2万座。

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汇量科技（01860.HK）：Q1业绩高增，新Infra上线加速业务拓展

1. 财务表现

• 2026Q1营收：5.81亿美元，同比+32%，环比+1%。
• 归母净利润：0.34亿美元，同比+61%。
• 经调整利润净额：0.24亿美元，同比+11%。
• 净利率：5.89%，同比+1.37%，受益于金融工具公允价值变动收益。

2. 业务拓展

• 广告技术业务：收入5.77亿美元，同比+33%，环比+1%。
• 游戏品类收入：4.30亿美元，同比+41%，环比+3%。
• 非游品类收入：1.29亿美元，同比+12%，环比-7%，受季节性影响。
• IAP产品：在现有Infra基础上稳健增长，新一代Infra预计10月上线，支持更复杂模型与更多数据维度。

3. 未来展望

• 新一代Infra将加速IAP产品发展及非游品类拓展，计划推出电商、短剧等垂类模型。
• MarTech产品线智能体化重构，预计Q4进入新商业化阶段。

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骆驼股份（601311.SH）：低压铅酸稳现金流，锂电钠电布局加速

1. 业务布局

• 低压铅酸电池：深耕40余年，产品覆盖乘用车、商用车、船用及工程机械等，保持全国领先地位。
• 锂电业务：推出高倍率低压锂电池，覆盖船用、高尔夫球车、割草机、扫地机等场景。
• 钠电技术：完成圆柱钠电样件交付，实现低压钠电小规模装车，产品矩阵构建完成，具备上市条件。

2. 盈利预测

• 2026-2027年归母净利润：12.72/14.49亿元。
• 2028年新增预测：15.87亿元。
• 当前PE：8.0、7.1、6.4倍。

3. 股东回报

• 2025年分红：每10股派发现金红利3.60元，合计4.22亿元，分红比例达50.41%。

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风险提示

国内产投平台

• 统计口径差异；
• 国际案例不完全可复制；
• 转型进度不确定性。

比亚迪

• 海外开拓进程不及预期；
• 内需复苏进展不达预期；
• 国内市场竞争加剧。

汇量科技

• 广告行业政策变化；
• 行业竞争加剧；
• AI应用进展不及预期。

骆驼股份

• 技术变革风险；
• 市场竞争风险；
• 原材料价格波动；
• 海外业务拓展不及预期；
• 原材料价格难以传导至终端。

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