> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Proya Cosmetics (603605 CH) 详细总结 ## 核心内容概览 Proya Cosmetics (603605 CH) 在2026年上半年（1H26）财报中表现出以下特点： - **收入**：RMB5,375亿，同比增长0.2%。 - **归属净利润**：RMB1,168亿，同比增长46%。 - **核心净利润**：RMB664亿，同比下降14%。 - **核心净利率**：从15.4%降至13.9%。 - **每股收益（EPS）**：RMB2.96，同比增长47%。 - **目标股价**：HK\$89.58，较之前目标价下降31%。 - **评级**：维持BUY评级，目标市盈率（P/E）保持30倍不变。 ## 主要观点 ### 1. **收入表现** - 1H26收入增长缓慢，仅微增0.2%，主要由于核心品牌（Proya和TIMAGE）销售下滑。 - Proya品牌收入下降7%，TIMAGE品牌收入下降22%。 - 非核心品牌如OR、INSBAHA表现强劲，分别增长71%和222%，但规模较小。 ### 2. **净利润与核心净利润** - 归属净利润因一次性投资收益（RMB445亿）大幅增长46%。 - 排除一次性收益后，核心净利润下降14%，净利率从15.4%降至13.9%。 ### 3. **成本与费用** - **毛利率**：从1H25的73.4%上升至74.3%，主要得益于双源采购策略。 - **销售费用率**：上升3.5个百分点至53.1%，主要受高投入品牌及抖音流量成本增加影响。 - **管理费用率**：上升1.1个百分点至4.4%。 - **研发费用率**：保持稳定，为1.8%。 ### 4. **战略收购与品牌拓展** - **FlowerKnows**（花知晓）的收购提升了公司在美妆领域的市场份额，排名仅次于L'Oréal和Estée Lauder。 - 该收购展示了Proya在并购和整合方面的实力，是其迈向国际化多品牌集团的重要一步。 - 长期来看，品牌整合和产品线扩展可能推动估值提升。 ### 5. **未来展望** - 核心品牌的复苏依赖于新产品的推出，如“Ruby Cream 4.0”和“Yuanli系列”9月升级。 - 估值调整主要基于核心EPS的使用和估值基准年调整至2026E。 - 当前股价为RMB61.20，对应2026E市盈率20倍，股息收益率约3.7%。 ## 关键信息 ### 1. **财务数据概览** | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 收入（RMB亿） | 10,778 | 10,597 | 10,957 | 12,043 | 12,865 | | 净利润（RMB亿） | 1,552 | 1,498 | 1,686 | 1,406 | 1,511 | | EPS（RMB） | 3.92 | 3.78 | 4.26 | 3.55 | 3.82 | | 目标P/E | 15.6 | 16.2 | 14.4 | 17.2 | 16.0 | ### 2. **估值与风险** - 当前市盈率20倍，目标市盈率30倍，但目标价下调至HK\$89.58。 - 风险包括核心品牌复苏缓慢、流量成本上升、收购品牌整合不力等。 ### 3. **品牌表现** | 品牌 | 1H26收入（RMB亿） | 1H26收入同比增长 | 核心净利润（RMB亿） | 核心净利润同比增长 | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | Proya | 3,692 | -7% | 2,736 | -14% | | TIMAGE | 551 | -22% | 1,255 | 27% | | OR | 477 | 71% | 477 | 3% | | INSBAHA | 313 | 223% | 1,255 | 27% | | 其他品牌 | 159 | 21% | 1,255 | 27% | ### 4. **盈利能力** | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 69.9% | 71.4% | 73.3% | 74.0% | 74.0% | 74.1% | | EBITDA毛利率 | 18.2% | 18.3% | 17.9% | 14.5% | 14.5% | 14.6% | | 净利润率 | 14.3% | 14.8% | 14.2% | 10.8% | 11.7% | 11.7% | | ROE | 30.3% | 31.7% | 25.7% | 26.6% | 20.8% | 20.4% | ### 5. **现金流与资产负债** | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 净现金流（RMB亿） | 1,469 | 1,107 | 2,193 | 1,262 | 1,509 | 1,609 | | 净债务/权益 | -0.9 | -0.8 | -0.8 | -0.8 | -0.8 | -0.9 | | 流动比率 | 2.6 | 4.6 | 4.5 | 4.8 | 5.1 | 5.5 | ## 估值与评级 - **CMBIGM评级**：BUY - **目标价格**：HK\$89.58（较前目标价下降31%） - **预期回报**：超过15%的潜在回报 ## 重要披露 - 本报告仅用于提供信息，不构成投资建议。 - 投资者应自行评估并咨询专业顾问。 - 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - CMBIGM及其关联方不承担因依赖本报告信息而产生的任何损失或责任。