> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河固收周报总结：关注Q2经济数据表现及供求两端力量差 ## 核心内容 本周债市整体呈现利率小幅回落，收益率曲线走陡的趋势。主要受资金面宽松预期延续、基本面数据扰动以及交易盘止盈压力等因素影响，30Y、10Y、1Y国债收益率分别下行至2.25%、1.74%、1.11%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别变化至51.32BP、63.01BP。 ## 主要观点 ### 资金面 - 本周3个月期买断式逆回购转为净投放2000亿元，标志着央行前期“挤水分”阶段结束，资金面有望回归稳健宽松。 - 央行二季度货币政策例会继续强调“保持流动性充裕”，预计后续资金面将维持均衡运行，但不会回到超宽松状态。 - 当前DR001、DR007分别回落至1.36%、1.38%，资金面短期仍是扰动债市的重要因素。 ### 基本面 - 本周生产端数据整体回落，各指标环比下降0.1-3.2个百分点。 - 需求端表现分化，地产指标同比部分回升，部分回落，显示经济修复仍需时间。 - 物价板块表现不一，猪肉价格继续环比回升，但其他农产品价格指数略有回落。 - 6月PMI重回荣枯线上方，释放经济景气回升信号，但二季度经济社融数据偏弱，经济K型分化压力仍在，需关注二季度经济数据表现。 ### 供给端 - 本周利率债发行规模较上周回升1806.83亿元，其中国债发行1610亿元，地方债发行-1219.17亿元，同业存单发行1416亿元。 - 地方债整体发行进度为49.7%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为49.5%和50.8%，均低于2021-2025年同期平均水平。 - 三季度是政府债供给高峰期，但7月前两周发行节奏尚未明显加速，后续需关注供给高峰对债市的阶段性扰动。 ## 债市策略 ### 关注重点 1. **资金面及央行操作动向**：央行操作态度仍是影响资金面走向的关键因素，若无增量操作，资金面稳健宽松仍是债市底色。 2. **二季度经济数据表现**：下周将公布6月进出口数据及二季度经济数据，若数据偏弱，市场对政策空间与扩大内需的预期可能升温。 3. **配置盘趋势切换**：中小行与保险配置盘正逐步形成合力，但大行仍为净卖出，需观察配置力量是否具有持续性。 ### 利率走势 - 当前十债利率（1.74%）仍处于央行合意区间（1.70%-1.90%）内，处于“上有顶下有底”的状态。 - 超长端国债收益率仍高于2.25%，30-10Y期限利差在近三年90%以上，配置性价比较高，若资金面延续宽松、基本面验证缓修复，超长端或迎来补涨行情。 - 短端利率以政策利率（1.4%）为下限，收益博取赔率有限，需关注央行操作情况。 ### 机构行为 - 本周中小行与保险配置盘净买入超1446亿元，基金公司及产品净买入仅约74亿元，显示交易盘情绪有所回落。 - 配置需求显著，尤其是保险在20Y以上超长端净买入超360亿元，显示超长端配置价值较高。 ## 关键信息 - **资金面**：本周3个月期买断式逆回购转为净投放，释放流动性充裕信号。 - **经济数据**：6月PMI重回荣枯线上方，经济景气回升，但二季度社融数据偏弱，经济修复成色待确认。 - **政府债供给**：7月前两周政府债发行节奏尚未明显加速，三季度为供给高峰期，需持续关注。 - **配置盘**：中小行与保险配置盘形成合力，但大行仍净卖出，需观察持续性。 - **利率走势**：当前利率处于合理区间，超长端配置性价比较高，若资金面宽松、经济数据验证缓修复，或迎来补涨。 ## 风险提示 1. **经济基本面超预期回升**：可能对债市主线产生冲击。 2. **政府债供给节奏超预期**：可能对市场收益率造成阶段性扰动。 3. **债市利率超预期大幅回调**：可能引发市场波动。 ## 下周财经日历 - **7月14日**：6月进出口金额、出口金额当月同比、进口金额当月同比。 - **7月15日**：6月固定资产投资累计同比、社会消费品零售总额当月同比、工业增加值当月同比、第二季度GDP当季同比、城镇居民失业率等。 ## 附：分析师信息 - **刘雅坤**：中国银河证券固收首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验。 - **周欣洋**：固收分析师，帝国理工学院硕士。 - **张岩东**：固收分析师，圣路易斯华盛顿大学硕士。 - **郝禹**：固收分析师助理，复旦大学经济学硕士、学士。 ## CGS 评级体系 - **推荐**：相对基准指数涨幅10%以上。 - **中性**：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。 - **回避**：相对基准指数跌幅5%以上。 ## 总结 本周债市小幅回落，收益率曲线走陡，主要受资金面宽松预期、基本面数据扰动及交易盘止盈影响。下周将公布重要经济数据，需关注经济修复情况及政策预期。配置盘逐步形成合力，超长端国债性价比突出，若资金面宽松、经济数据验证缓修复，或迎来补涨。政府债供给节奏及央行操作仍是后续关注重点，需持续跟踪。