> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@cbb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 # 地缘局势升温或导致期现分化 # 近期研究报告 20260202【欧线集运月报】淡季降至 20251205【欧线集运年报】供应仍宽，重心下移 20251103【欧线集运月报】低点应已现 20251009【欧线集运月报】淡季更淡 20250901【欧线集运月报】淡季预期发酵 20250801【欧线集运月报】旺季来临 # 观点摘要 从供需基本面看，春节后仍处运输淡季，在IEEPA关税被判无效后，特朗普在上周末宣布将依据贸易法122条款征税 $10\%$ 的关税并进一步提高至 $15\%$ ，期限为150天，但根据吉隆坡共识，不考虑特定行业关税，目前美国对华关税为 $10\%$ 的一般对等关税和 $10\%$ 芬太尼关税，即便后续关税提高至 $15\%$ ，中国面临的关税仍将有所下降，因此短期或难引发出口商抢运，另外光伏抢出口需求较为有限，而3、4月运力供给也仍处于历史同期高位，不过红海复航计划受中东局势升温的影响而有所放缓，能够继续消化运力压力。现货价格方面，头部航司包括MSC、CMA、HPL在2月上旬宣涨3月运价至大柜3000美元以上，但目前3月初的价格还是以沿用2月末的价格即大柜 $2000\sim 2300$ 美元为主，当前的淡季涨价可能更多是稳价而难以实际得到落地。不过虽然地缘冲突对集运供需的实际影响有限，但对远月情绪和期货盘面影响较大，或导致指数出现阶段性走强，关注3月下半月临近交割时期现收敛，逢高空配04、06淡季合约的机会。 # 目录 一、2月行情回顾 二、运价现货报价情况 三、集运供需分析 （一）需求端 （二）供给端 四、后市展望 # 一、2月行情回顾 2月集运指数受地缘局势波动较大，全月来看有所上涨。月初随着春节前出货旺季的过去，运价自高位回落实跌，且船司3月涨价氛围不强，带动节前EC期货冲高回落，春节期间美伊谈判陷入僵局，美国方面频频施压，油运价大幅上涨外溢至集运价，节后一周集运指数再度大幅冲高后回落。 表1：欧线集运期货2月交易数据汇总(至2月27日) <table><tr><td>合约</td><td>收盘价</td><td>月最高 价</td><td>月最低 价</td><td>结算价</td><td>月涨跌</td><td>月涨跌幅(%)</td><td>月日均成 交量</td><td>持仓量</td><td>仓差</td></tr><tr><td>EC2604</td><td>1,236.0</td><td>1,397.0</td><td>1,152.2</td><td>1,242.1</td><td>14.0</td><td>1.15</td><td>30413</td><td>36174</td><td>293</td></tr><tr><td>EC2605</td><td>1,414.8</td><td>1,517.2</td><td>1,250.0</td><td>1,416.6</td><td>179.4</td><td>14.52</td><td>188</td><td>395</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>EC2606</td><td>1,621.1</td><td>1,748.0</td><td>1,463.4</td><td>1,633.4</td><td>67.3</td><td>4.33</td><td>4911</td><td>16649</td><td>4346</td></tr><tr><td>EC2607</td><td>1,812.0</td><td>1,888.3</td><td>1,706.7</td><td>1,820.7</td><td>274.7</td><td>17.87</td><td>79</td><td>225</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>EC2608</td><td>1,715.0</td><td>1,894.6</td><td>1,540.8</td><td>1,726.8</td><td>98.3</td><td>6.08</td><td>554</td><td>1381</td><td>-213</td></tr><tr><td>EC2609</td><td>1,325.0</td><td>1,390.0</td><td>1,200.0</td><td>1,316.2</td><td>-284.5</td><td>-17.68</td><td>48</td><td>142</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>EC2610</td><td>1,152.9</td><td>1,191.0</td><td>1,100.2</td><td>1,160.9</td><td>31.7</td><td>2.83</td><td>1682</td><td>10314</td><td>2180</td></tr><tr><td>EC2612</td><td>1,435.0</td><td>1,470.0</td><td>1,350.0</td><td>1,432.2</td><td>15.9</td><td>1.12</td><td>23</td><td>134</td><td>-3</td></tr></table> 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 欧线集运期货主力合约走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 二、运价现货报价情况 3月上半月报价基本沿用2月为主，下半年淡季涨价可能难落地。从线上报价看，以上海至鹿特丹航线为例，马士基3月中旬报价1930美元/大柜，HPL上半月大柜报价2235美元，下半月涨至3135美元，OCEAN联盟3月上半月大柜报价在 $2293\sim 2530$ 美元区间，下半月达飞涨至2793美元，MSC上半月大柜报2340美元，ONE下半月涨至2740美元，整体来看上半月报价区间集中在 $1930\sim 2300$ 美元，下半月宣涨至 $2740\sim 3135$ 美元。虽然2月28日美以突然袭击伊朗，中东局势显著升温，但考虑目前通航红海运力并不多，且3月仍处运输淡季，地缘冲突对集运供需的实际影响有限，主要以影响远月情绪为主，3月涨价或难以得到较好落地。 # 三、集运供需分析 # （一）需求端 中国12月出口继续超预期，韩国2月出口保持高增显示全球需求较旺。12月出口同比增长 $6.6\%$ ，好于前值 $5.9\%$ 和预期的 $2.22\%$ ，主要是对东盟出口增长进一步加快所带动，但对发达国家出口有所放缓，包括对美出口跌幅小幅扩大、对欧盟出口高位回落，考虑12月美国国家安全战略报告称将重新平衡美中经济关系，中美贸易关系缓和趋势有望延续，叠加全球景气保持复苏扩张，26年出口应能维持较强韧性。另外我国1~2月出口数据将于3月合并公布，但根据全球需求金丝雀一韩国的出口情况来看，其2月出口同比增长 $29\%$ 延续较高增速，显示海外出口需求景气仍高。 12月我国出口增速继续加快 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 12月对东盟出口加快仍是主要支撑 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 欧元区景气平稳但地缘隐患仍存。欧洲通胀率受德国经济复苏乏力的拖累意外放缓至欧央行目标水平，虽然德国总理默茨承诺大幅增加基础设施和国防开支，从而带领德国走出经济低迷，但这些刺激措施或起码要在一季度之后才会开始展现明显的成效。目前欧央行行长拉加德表示通胀和利率政策仍处于"良好状态"，市场普遍预期央行将在短期内维持利率不变。不过2月28日美以伊冲突突然升温，或导致欧洲再度卷入外交和国防问题，拖累其经济增长，另外油价大幅涨价可能也将导致欧元区通胀压力走高，使得欧央行再度陷入经济和通胀两难问题。整体来看，欧元区宏观需求大幅改善的可能性不大，需求端对集运价格提振或较有限。 1月欧元区各项经济指标延续修复 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # （二）供给端 从潜在运力看，因24年7月以来全球新承接集装箱船订单再度出现明显增长，造船手持订单和完工量明显高于往年同期，目前集运船手持订单量继续维持高增，未见回落信号。预计随着后期新船的持续交付，集运运力或继续保持较高增长。 从实际运力看，3月空班较前期有所增加，使得周均运力较前期约28万TEU降至27万TEU，其中上半月空班较多，但下半月运力将再度回升，4月则因船期有所增加，周均运力较前期的约30.3万TEU增加至30.8万TEU，处于淡季偏高水平，运力供给偏高可能抑制船司挺价能力。 红海方面，受地缘局势突然升温的影响，胡塞武装宣布将恢复针对红海走廊航运的袭击行动，多数航司暂缓其复航红海计划，如马士基在当地时间2月27日公告称决定调整即将执行的ME11和MECL服务航线的路线，再次暂停其在红海及亚丁湾的所有航行任务。继续绕行好望角将缓解欧线运力压力。 手持造船订单增长继续加速，潜在运力压力仍大 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 欧洲运力投放：季节图 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 四、后市展望 从供需基本面看，春节后仍处运输淡季，在IEEPA关税被判无效后，特朗普在上周末宣布将依据贸易法122条款征税 $10\%$ 的关税并进一步提高至 $15\%$ ，期限为150天，但根据吉隆坡共识，不考虑特定行业关税，目前美国对华关税为 $10\%$ 的一般对等关税和 $10\%$ 芬太尼关税，即便后续关税提高至 $15\%$ ，中国面临的关税仍将有所下降，因此短期或难引发出口商抢运，另外光伏抢出口需求较为有限，而3、4月运力供给也仍处于历史同期高位，不过红海复航计划受中东局势升温的影响而有所放缓，能够继续消化运力压力。现货价格方面，头部航司包括MSC、CMA、HPL在2月上旬宣涨3月运价至大柜3000美元以上，但目前3月初的价格还是以沿用2月末的价格即大柜 $2000\sim 2300$ 美元为主，当前的淡季涨价可能更多是稳价而难以实际得到落地。不过虽然地缘冲突对集运供需的实际影响有限，但对远月情绪和期货盘面影响较大，或导致指数出现阶段性走强，关注3月下半月临近交割时期现收敛，逢高空配04、06淡季合约的机会。 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 # 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518026 # 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话：0531-81752761 邮编：250014 # 广东分公司 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 # 北京营业部 地址：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室 电话：010-83120360 邮编：100031 # 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 # 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 # 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室 电话：0574-83062932 邮编：315000 # 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 # 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 # 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