20230105-东吴证券-三房转债_国内瓶级聚酯切片行业领先企业_12页_873kb

三房转债总结

核心内容概览

三房转债（110092.SH）于2023年1月6日开始网上申购，发行规模为25.00亿元，募集资金主要用于两个绿色新材料项目，分别位于江阴兴佳新材料有限公司和江苏兴业塑化有限公司。该转债存续期为6年，主体与债项评级均为AA，票面利率逐年递增，到期赎回价格为110%票面面值。当前转换平价为98.11元，平价溢价率为1.93%，转股期自2023年7月12日至2029年1月5日。根据实证模型预测，上市首日转股溢价率约为25%，对应价格在116.10~129.34元之间，预计中签率为0.0064%，建议积极申购。

主要观点

转债条款与债底保护

• 债底估值：89.95元，YTM为2.41%，债底保护一般。
• 转股溢价率：当前约为1.93%，预计上市首日转股溢价率在25%左右。
• 转债条款：下修、赎回、回售条款均中规中矩，分别为“15/30, 85%”、“15/30, 130%”、“30, 70%”。
• 股本稀释：按初始转股价3.17元计算，转债发行对总股本稀释率为16.83%，对流通盘稀释率为40.37%，存在一定的股本摊薄压力。

正股基本面分析

• 公司背景：三房巷是国内印染行业十佳企业，2020年完成资产重组后，成为集瓶级聚酯切片、PTA、印染整理于一体的大型综合化工企业。
• 财务表现：
  • 2017年以来，公司营收复合增速为106.76%，2021年营收达194.79亿元，同比增长19.51%。
  • 归母净利润复合增速为94.40%，2021年归母净利润为6.30亿元，同比增长12.63%。
  • 主营业务收入占比高，2019-2021年主营业务收入占比分别为99.35%、99.43%、96.85%，收入结构稳定。
  • 销售净利率和毛利率波动较大，销售费用率下降，财务费用率波动上升，管理费用率波动下降。

行业前景与政策支持

• 行业需求：瓶级聚酯切片市场需求增长潜力较大，尤其在饮料行业及新兴领域。
• 产能情况：2021年中国瓶级聚酯切片产能为1,111万吨，较2020年下降7.11%，但行业集中度逐步提高。
• 政策影响：国家供给侧改革及产业政策推动行业发展，同时利好出口，如欧盟取消反倾销税等。

关键信息

募集资金用途

• 江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目：拟投入募集资金13亿元，总投资17.91亿元。
• 江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目：拟投入募集资金12亿元，总投资20.73亿元。
• 合计：募集资金25亿元，总投资38.64亿元。

投资建议

• 优先配售比例：预计为75.66%，原股东持股比例较高（85.54%），优先配售参与度较高。
• 中签率预测：预计为0.0064%，申购热度较高，建议积极参与。

风险提示

• 正股波动风险：从申购到上市期间，正股价格波动可能影响转债表现。
• 上市时点不确定性：可能带来机会成本。
• 违约风险：转债发行方存在违约可能性。
• 转股溢价率主动压缩风险：上市后转股溢价率可能低于预期。

相关研究

• 《福新转债：功能性涂布复合材料领域企业》
• 《2023年海外年度策略——阳光总在风雨后》

附录信息

• 财务数据与费用率分析：销售毛利率和净利率波动，销售费用率下降，财务费用率上升，管理费用率下降。
• 图表目录：
  • 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速
  • 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速
  • 图3：2019-2021年营业收入构成
  • 图4：2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平
  • 图5：2017-2022Q1-3销售费用率水平
  • 图6：2017-2022Q1-3财务费用率水平
  • 图7：2017-2022Q1-3管理费用率水平
  • 图8：2014-2021年全球瓶级聚酯切片产能变化
  • 图9：2014-2021年中国瓶级聚酯切片产能变化

总结

三房转债作为国内瓶级聚酯切片行业的领先企业发行的可转债，具备一定的行业前景和投资吸引力。虽然债底保护较弱，但转股溢价率预期较高，且公司基本面稳健，营收与利润增长态势良好。建议投资者关注其申购与上市表现，同时注意市场波动及政策变化带来的潜在风险。