20201020-光大证券-沪宁股份-300669.SZ-投资价值分析报告_坚定创新引领发展战略_电梯安全部件领域领军企业_24页_2mb

沪宁股份（300669.SZ）投资价值分析报告总结

公司核心内容

沪宁股份是一家深耕电梯安全部件制造领域的企业，主要产品包括安全钳、缓冲器、限速器、夹绳器等，其中电梯安全部件产品占据公司收入的绝大部分。2019年，公司实现收入3.48亿元，其中电梯安全部件收入占比高达89.37%。公司凭借创新发展战略和对核心客户的深度绑定，2019年净利润增长达44.82%，毛利率提升至34.87%。

公司通过定增解决产能瓶颈，2020年下半年启动新一轮定增计划，拟融资不超过2.51亿元，用于建设创新型G系列缓冲器生产线和战略产品产业化技术系统研发。这些举措有助于提升公司产品竞争力和市场占有率。

行业发展与市场前景

2.1 地产后周期，竣工复苏确认

房地产竣工复苏周期的确认，推动了电梯行业进入新的增长阶段。2019年，我国电梯产量同比增长15%，重回两位数增长。预计2020年行业竣工面积同比增长6.5%，显示出行业复苏趋势明确。

2.2 旧改加装电梯政策支持

旧改加装电梯成为推动电梯行业需求的重要因素。2020年政策支持力度进一步加大，地方政府频繁推出补贴政策，如山东济南、上海、浙江杭州等地对加装电梯给予每台数万元的补贴，预计可为电梯行业带来近万亿市场空间。

公司竞争力分析

3.1 安全部件为电梯核心零部件

电梯安全部件在电梯安全运行中起关键作用，包括限速器、安全钳、缓冲器等。公司产品涵盖这些关键部件，并且已具备一定的市场占有率。2020年，公司启动三大战略探索性产品的研发，包括新型电梯导向系统、新型电梯复合曳引轮和轿厢主动安全系统。

3.2 创新驱动发展

公司坚持“创新引领”发展战略，推动“新材料、新技术、新结构”相结合的创新产品研发，如超高寿命滚轮导靴和新型限速器等。2019年，公司研发投入1674.15万元，同比增长12.20%，并取得多项发明专利。

3.3 深度绑定核心客户

公司与多家世界知名电梯整梯厂商及国内上市公司建立长期合作关系，如奥的斯电梯、通力电梯、康力电梯等。2019年，前五大客户销售收入占比达55.70%，显示公司对核心客户的依赖程度较高。

盈利预测与估值分析

4.1 盈利预测

公司2020-2022年预计营业收入分别为4.72亿元、6.25亿元、8.01亿元，增速分别为35.75%、32.26%、28.22%。净利润预计分别为0.66亿元、0.97亿元、1.27亿元，对应EPS分别为0.77元、1.13元、1.49元。毛利率预计从35.38%逐步提升至36.59%。

4.2 估值分析

• 相对估值：以2021年PE为44倍计算，公司目标价为50元，显著低于可比公司汇川技术（55倍）和麦格米特（44倍）的平均估值。
• 绝对估值：采用FCFF模型，公司估值区间为49.91-51.13元，隐含PE为66.39倍，动态PE为49.90倍。

投资评级与关键假设

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 关键假设：电梯安全部件业务未来三年收入和毛利率维持2019年水平，电梯其他关键部件和其他收入增长缓慢，且占比较小。

风险提示

1. 宏观经济波动及下游行业景气变化：疫情对房地产行业和电梯行业产生一定影响，可能影响公司业绩。
2. 新产品研发不能及时转化：新产品研发若不能顺利推进，可能导致无法及时转化为市场竞争力，影响公司成长性。

总结

沪宁股份作为电梯安全部件制造领域的领军企业，凭借创新战略和核心客户绑定，在行业中具备显著竞争优势。2020年行业复苏及旧改加装电梯政策推动下，公司有望实现业绩快速增长。同时，公司通过定增和智能制造升级，进一步提升产品竞争力和产能。尽管面临宏观经济波动和新产品转化风险，但公司估值优势明显，未来成长性值得期待，因此首次覆盖给予“买入”评级。