20260327-光大证券-安踏体育-02020.HK-_安踏体育_2020.HK_业绩好于预期_26年期待多品牌全球化战略进一步推进_2025年度业绩点评_2页_275kb

安踏体育2025年度业绩点评总结

核心内容

安踏体育（2020.HK）在2025年实现了营业收入802.2亿元，同比增长13.3%。尽管归母净利润（包括合营公司AMER影响）为135.9亿元，同比下降12.9%，但剔除AMER影响后的归母净利润为123.9亿元，同比增长5.6%。公司全年派息率达50.1%，显示其对股东回报的重视。

主要观点

• 业绩表现：整体业绩好于预期，尤其在剔除合营公司影响后，归母净利润增长显著。
• 收入结构：主品牌安踏、FILA及其他品牌分别增长4%、7%、59%，其中其他品牌因并表狼爪而表现突出。
• 线上增长：电商业务收入同比增长15.5%，占比提升至35.8%，线下业务收入同比增长约12%。
• 品牌分布：安踏品牌占收入的43.3%，FILA占35.5%，其他品牌占21.2%。
• 渠道表现：DTC直营和电商实现正增长，但DTC加盟和传统批发及其他渠道出现下滑。

关键信息

收入与利润

• 总收入：802.2亿元，同比增长13.3%。
• 归母净利润：135.9亿元（含AMER），同比下降12.9%；123.9亿元（不含AMER），同比增长5.6%。
• 每股收益（EPS）：4.89元。
• 派息情况：全年派息率达50.1%，每股末期现金红利1.08港币，中期1.37港币。

毛利率与费用率

• 毛利率：同比下降0.2PCT至62%。
• 分品牌毛利率：安踏53.6%（-0.9PCT）、FILA66.4%（-1.4PCT）、其他品牌71.8%（-0.4PCT）。
• 费用率：同比提升0.3PCT至40.5%。
• 分费用类型：广告及宣传费用占比8%（-1PCT）、员工成本占比15.3%（+0.5PCT）、研发费用占比2.7%（-0.1PCT）。

营业利润率

• 整体营业利润率：23.8%，同比提升0.4PCT。
• 分品牌营业利润率：安踏20.7%（-0.3PCT）、FILA26.1%（+0.8PCT）、其他品牌27.9%（-0.7PCT）。
• 狼爪并表影响：并表后贡献收入11.5亿元，但利润端亏损3.02亿元。

财务指标

• 存货：25年末存货为121.5亿元，同比增长12.9%，周转天数增加至137天。
• 应收账款：25年末为46.2亿元，同比增长3.4%，周转天数保持21天不变。
• 经营净现金流：210亿元，同比增长25.4%。

风险提示

• 收购风险：彪马收购进展可能不及预期。
• 市场需求：国内外需求持续疲软。
• 库存管理：库存积压风险。
• 新店型拓展：新店型拓展可能未达预期。
• 竞争压力：市场竞争加剧。
• 费用控制：费用投入不当可能影响盈利能力。
• 电商增速：电商渠道增速放缓。
• 新品牌培育：新品牌或新业务的培育可能未达预期。

2026年展望

2026年，安踏体育期待其多品牌全球化战略进一步推进，特别是在狼爪并表后，其他品牌收入有望继续增长。公司需关注毛利率下降、费用率上升及库存管理等问题，以确保长期盈利能力。