> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育2025年度业绩点评总结 ## 核心内容 安踏体育（2020.HK）在2025年实现了营业收入802.2亿元，同比增长13.3%。尽管归母净利润（包括合营公司AMER影响）为135.9亿元，同比下降12.9%，但剔除AMER影响后的归母净利润为123.9亿元，同比增长5.6%。公司全年派息率达50.1%，显示其对股东回报的重视。 ## 主要观点 - **业绩表现**：整体业绩好于预期，尤其在剔除合营公司影响后，归母净利润增长显著。 - **收入结构**：主品牌安踏、FILA及其他品牌分别增长4%、7%、59%，其中其他品牌因并表狼爪而表现突出。 - **线上增长**：电商业务收入同比增长15.5%，占比提升至35.8%，线下业务收入同比增长约12%。 - **品牌分布**：安踏品牌占收入的43.3%，FILA占35.5%，其他品牌占21.2%。 - **渠道表现**：DTC直营和电商实现正增长，但DTC加盟和传统批发及其他渠道出现下滑。 ## 关键信息 ### 收入与利润 - **总收入**：802.2亿元，同比增长13.3%。 - **归母净利润**：135.9亿元（含AMER），同比下降12.9%；123.9亿元（不含AMER），同比增长5.6%。 - **每股收益（EPS）**：4.89元。 - **派息情况**：全年派息率达50.1%，每股末期现金红利1.08港币，中期1.37港币。 ### 毛利率与费用率 - **毛利率**：同比下降0.2PCT至62%。 - **分品牌毛利率**：安踏53.6%（-0.9PCT）、FILA66.4%（-1.4PCT）、其他品牌71.8%（-0.4PCT）。 - **费用率**：同比提升0.3PCT至40.5%。 - **分费用类型**：广告及宣传费用占比8%（-1PCT）、员工成本占比15.3%（+0.5PCT）、研发费用占比2.7%（-0.1PCT）。 ### 营业利润率 - **整体营业利润率**：23.8%，同比提升0.4PCT。 - **分品牌营业利润率**：安踏20.7%（-0.3PCT）、FILA26.1%（+0.8PCT）、其他品牌27.9%（-0.7PCT）。 - **狼爪并表影响**：并表后贡献收入11.5亿元，但利润端亏损3.02亿元。 ### 财务指标 - **存货**：25年末存货为121.5亿元，同比增长12.9%，周转天数增加至137天。 - **应收账款**：25年末为46.2亿元，同比增长3.4%，周转天数保持21天不变。 - **经营净现金流**：210亿元，同比增长25.4%。 ## 风险提示 - **收购风险**：彪马收购进展可能不及预期。 - **市场需求**：国内外需求持续疲软。 - **库存管理**：库存积压风险。 - **新店型拓展**：新店型拓展可能未达预期。 - **竞争压力**：市场竞争加剧。 - **费用控制**：费用投入不当可能影响盈利能力。 - **电商增速**：电商渠道增速放缓。 - **新品牌培育**：新品牌或新业务的培育可能未达预期。 ## 2026年展望 2026年，安踏体育期待其多品牌全球化战略进一步推进，特别是在狼爪并表后，其他品牌收入有望继续增长。公司需关注毛利率下降、费用率上升及库存管理等问题，以确保长期盈利能力。