> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海外扰动进入兑现阶段，煤炭板块逐步反应“看涨期权”价值 ——东方证券煤炭行业周报（20260223-20260301） # 核心观点 - 海外扰动进入兑现阶段，煤炭板块逐步反应“看涨期权”价值。（1）此前我们提到，煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动的影响下，煤价上涨有概率超预期；（2）2月初开始，印尼大量削减了煤炭生产配额，导致煤炭现货的出口大幅下降；（3）当地时间2月28日，伊朗首都德黑兰发生爆炸，特朗普宣布打击伊朗；（4）近期煤价、煤炭股均快速上涨，从期权视角来看，我们认为当前煤炭板块正在体现“看涨期权价值”，短期在煤价上涨、煤价波动率提升的背景下，预计板块仍将继续走强。 - 动力煤：海外扰动将在短期带动煤价上行。（1）2026年初至今，印尼卡里曼丹4200大卡动力煤FOB价格累计上涨 $16.1\%$ ，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累计上涨 $20.0\%$ ；（2）截至2月27日，布伦特原油期货结算价为72.48美元/桶，较2026年初累计上涨 $19.3\%$ ，海外能源价格在近期波动幅度偏大，成为影响国内煤炭价格的重要边际变量；（3）从库存端来看，本周以环渤海港为代表的北方港口库存基本处于同期中位水平，但以进口煤为主导的广州港口目前煤炭库存已处于同期最低水平。 焦煤：有望受到动力煤价格上行的带动。（1）截至2月27日，本周独立焦化厂焦煤库存829万吨，环比 $-7.2\%$ ，目前已降至同期偏低水平，样本钢厂焦煤库存792万吨，环比 $-3.4\%$ ，目前已降至同期低位；（3）截至2月27日，柳林低硫主焦煤价格为1550元/吨，环比持平，同比 $+268$ 元/吨，澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为255美元/吨，环比-8美元/吨，同比 $+56$ 美元/吨；（4）目前焦煤价格与动力煤价格的比值回落至1.3，接近历史最低水平。 比价与估值：煤炭板块持续跑赢沪深300及创业板。（1）2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨 $15.4\%$ ，跑赢沪深300指数（年初以来累计上涨 $1.7\%$ ）及创业板指数（年初以来累计上涨 $3.3\%$ ）；（2）截至2025年2月27日，中信煤炭行业指数PB为1.61倍，与沪深两市PB的比值为0.82倍，分别处于2013年以来的 $73\%$ 、 $44\%$ 分位水平，显示出当前煤炭板块相对估值处于历史中位水平。 # 投资建议与投资标的 投资建议：我们认为煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，当前随着海外地缘局势的扰动，煤价正在进入加速上涨阶段，煤炭股“看涨期权”价值正逐步凸显，看好煤炭板块的配置价值。 # 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外地缘冲突迅速结束；政策实施力度不及预期。 行业评级 看好（维持） 国家/地区 中国 行业 煤炭行业 报告发布日期 2026年03月01日 # 证券分析师 蒋山 执业证书编号：S0860525110006 jiangshan2@orientsec.com.cn 0755-82819271 李晓渊 执业证书编号：S0860525090002 lixiaoyuan@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 重点关注动力煤进口扰动及焦煤下游补库 2026-02-07 拐点：一一东方证券煤炭行业周报 (20260202-20260208) 印尼矿商暂停煤炭出口，煤价上行预期明 2026-02-04 显加强：——煤炭行业动态跟踪报告 关注煤炭板块的“看涨期权”价值：——2026-02-01 东方证券煤炭行业周报（20260126- 20260201） # 目录 行业基本面情况 5 动力煤价格：本周国内、海外煤价均上涨 5 国际能源价格：海外原油价格上涨、天然气价格回落 6 焦煤价格：本周焦煤现货价格持平 6 供给：动力煤、炼焦煤矿开工率符合季节性特征. 7 需求：铁水产量季节性回升，水泥开工率延续低迷 7 库存：港口煤炭库存降至低位水平 8 发运：CBCFI煤炭运价指数回升，港口发运需求震荡上行. 10 11 投资建议 11 风险提示 12 # 图表目录 图1：秦皇岛港口动力煤现货价格上涨（5500大卡，元/吨） 5 图2：陕西榆林动力煤坑口价上涨（5800大卡，元/吨） 5 图3：山西大同南郊动力煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨） 图4：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨） 图5：印尼卡里曼丹动力煤价格上涨（4200大卡，美元/吨） 5 图6：澳洲纽卡斯尔动力煤价格上涨（5500大卡，美元/吨） 5 图7：布伦特原油价格上涨（美元/桶） 6 图8：欧洲天然气期货结算价格回落（欧元/兆瓦时） 6 图9：焦煤期货主力合约收盘价回落（元/吨） 6 图10：柳林低硫主焦价格指数持平（元/吨） 6 图11：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值回落 图12：462家动力煤矿山产能利用率季节性上升（%） 7 图13：523家炼焦煤矿山开工率季节性上升（%） 7 图14：铁水日均产量季节性回升（万吨） 7 图15：水泥熟料产能利用率下降（%） 7 图16：主要城市平均气温处于同期偏高水平（℃） 7 图17：三峡出库流量回落（立方米/秒） 8 图18：30大中城市商品房成交面积延续低位（万平方米） 8 图19：秦皇岛港煤炭库存降至低位水平（万吨） 8 图20：黄骅港煤炭库存降至低位水平（万吨） 8 图21：曹妃甸港煤炭库存仍处于同期偏高水平（万吨） 8 图22：京唐港煤炭库存降至偏低水平（万吨） 8 图23：广州港煤炭库存处于同期最低水平（万吨） 9 图24：160家动力煤矿库存处于同期中位水平（万吨） 9 图25：六大发电集团煤炭库存处于同期高位（万吨） 9 图26：炼焦煤港口库存处于同期中位（万吨） 9 图27：523家炼焦煤矿库存处于同期偏低水平（万吨） 9 图28：独立焦化厂炼焦煤库存快速回落（万吨） 10 图29：样本钢厂炼焦煤库存快速回落（万吨） 10 图30：CBCFI煤炭综合运价指数回升（点） 10 图31：大秦线日度发运量处于同期偏低水平（万吨） 10 图32：环渤海港口锚地船舶数量震荡上行（艘） 10 图33：环渤海港口预到船舶数量回升（艘） 10 图34：本周煤炭板块跑赢大盘（%） 11 图35：本周江钨装备（安源煤业）领涨煤炭板块 $(\%)$ 11 图36：2026年初至今煤炭开采指数跑赢创业板及沪深300 11 图37：煤炭板块PB与相对PB处于历史中位水平 11 # 行业基本面情况 # 动力煤价格：本周国内、海外煤价均上涨 图1：秦皇岛港口动力煤现货价格上涨（5500大卡，元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图2：陕西榆林动力煤坑口价上涨（5800大卡，元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图3：山西大同南郊动力煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图4：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图5：印尼卡里曼丹动力煤价格上涨（4200大卡，美元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图6：澳洲纽卡斯尔动力煤价格上涨（5500大卡，美元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 # 国际能源价格：海外原油价格上涨、天然气价格回落 图7：布伦特原油价格上涨（美元/桶） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图8：欧洲天然气期货结算价格回落（欧元/兆瓦时） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 # 焦煤价格：本周焦煤现货价格持平 图9：焦煤期货主力合约收盘价回落（元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图10：柳林低硫主焦价格指数持平（元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图11：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值回落 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 # 供给：动力煤、炼焦煤矿开工率符合季节性特征 图12：462家动力煤矿山产能利用率季节性上升（%） 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 图13：523家炼焦煤矿山开工率季节性上升（%） 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 # 需求：铁水产量季节性回升，水泥开工率延续低迷 图14：铁水日均产量季节性回升（万吨） 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 图15：水泥熟料产能利用率下降（%） 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 图16：主要城市平均气温处于同期偏高水平（℃） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图17：三峡出库流量回落（立方米/秒） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图18：30大中城市商品房成交面积延续低位（万平方米） 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 库存：港口煤炭库存降至低位水平 图19：秦皇岛港煤炭库存降至低位水平（万吨） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图20：黄骅港煤炭库存降至低位水平（万吨） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图21：曹妃甸港煤炭库存仍处于同期偏高水平（万吨） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图22：京唐港煤炭库存降至偏低水平（万吨） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图23：广州港煤炭库存处于同期最低水平（万吨） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图24：160家动力煤矿库存处于同期中位水平（万吨） 数据来源：汾渭信息，东方证券研究所 图25：六大发电集团煤炭库存处于同期高位（万吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图26：炼焦煤港口库存处于同期中位（万吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图27：523家炼焦煤矿库存处于同期偏低水平（万吨） 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 图28：独立焦化厂炼焦煤库存快速回落（万吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图29：样本钢厂炼焦煤库存快速回落（万吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 # 发运：CBCFI煤炭运价指数回升，港口发运需求震荡上行 图30：CBCFI煤炭综合运价指数回升（点） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图31：大秦线日度发运量处于同期偏低水平（万吨） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图32：环渤海港口锚地船舶数量震荡上行（艘） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图33：环渤海港口预到船舶数量回升（艘） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 # 行情回顾 图34：本周煤炭板块跑赢大盘（%） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图35：本周江钨装备（安源煤业）领涨煤炭板块（%） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图36：2026年初至今煤炭开采指数跑赢创业板及沪深300 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图37：煤炭板块PB与相对PB处于历史中位水平 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 # 投资建议 我们认为煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，当前随着海外地缘局势的扰动，煤价正在进入加速上涨阶段，煤炭股“看涨期权”价值正逐步凸显，看好煤炭板块的配置价值。 # 风险提示 （1）经济增速大幅下滑的风险：若经济增速大幅下滑，煤炭需求将显著下降。 (2) 水电出力超预期的风险：若水电出力超预期，将挤占一部分煤炭需求。 (3) 海外地缘冲突迅速结束的风险：如果美国、伊朗冲突迅速结束，可能造成海外能源价格回落。 (4) 政策实施力度不及预期：若安监相关政策实施力度不及预期，可能造成国内供给超预期。 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 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