20171120-天风证券-隆基转债上市定价分析_不急于一时_6页_563kb

隆基转债上市定价分析总结

核心内容

隆基转债作为一只光伏行业可转债，其上市定价受到公司基本面、市场关注度以及行业风险的影响。本文从公司基本面、转债配置建议、行业风险及技术路线等方面进行分析，旨在为投资者提供参考。

主要观点

1. 公司基本面优秀

• 隆基股份是全球最大的单晶硅生产制造商，专注于单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售。
• 公司凭借较低的生产成本和更高的发电效率，推动了近年来单晶替代多晶的进程。
• 单晶硅电池在转换效率、衰减率等方面优于多晶硅电池，具有明显优势。
• 隆基股份的毛利率高于国内竞争对手（如中环股份），主要得益于其在设备研发、固定资产控制及生产效率方面的领先。

2. 配置建议：不急于一时

• 隆基转债上市时平价为119元，与国贸转债相近，预计上市价在127元左右。
• 公司股价今年涨幅超过190%，市场关注度较高，但高涨幅也使得投资者产生犹豫。
• 转债规模较大，流动性预计良好，但建议投资者采取小幅配置策略，保持耐心，等待更合适的时机。

3. 行业风险

• 政策风险：光伏行业仍依赖政策补贴，存在政策调控超预期的风险。2017年“630”后，分布式光伏成为主要需求，但政策变动可能影响行业发展。
• 技术路线风险：光伏行业技术路线尚不明确，P型单晶硅电池虽有优势，但护城河较浅，其他企业（如林洋、中环、晋能）正在研发N型和HJT等新技术。

关键信息

隆基转债基本情况

• 转债名称：隆基转债
• 转股价格：32.35元
• 发行规模：28.00亿元
• 主体评级：AA+
• 利息条款：0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%、1.8%
• 赎回条款：连续三十个交易日中至少二十个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，赎回价格为面值+应计利息
• 回售条款：任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，回售价格为面值加上当期应计利息
• 修正条款：任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%

隆基股份业务情况

• 2016年单晶硅凭借高性价比逐步替代多晶硅，公司收入和利润水平迅速提高。
• 公司业务收入主要来源于单晶电池和组件。
• 通过参与熔炉设计、控制固定资产投资、提高生产效率等方式，公司保持了较高的毛利率。

单晶VS多晶对比

项目	单晶硅电池	多晶硅电池
转换效率	20.2%（普通电池）	18.5%（普通电池）
转换效率（PERC）	21.2%	19.0%
初始光衰	较高	较低
后续光衰	平均每年衰减0.5%	平均每年衰减0.71%-0.73%
25年功率保证	83.8%	80%

未来风险

• 政策风险：光伏行业仍依赖政策支持，存在政策调整的风险。
• 技术路线风险：光伏技术路线尚不明确，新技术（如N型、HJT）可能影响市场格局。

总结

隆基转债的定价和配置建议需结合公司基本面、市场情绪及行业风险综合考量。公司作为单晶硅制造龙头，具备较强的技术优势和成本控制能力，但当前高涨幅和行业不确定性使得投资者需保持谨慎，不急于配置。建议投资者关注转债的流动性及未来政策和技术变化，适时调整投资策略。