20260306-东兴证券-2026年政府工作报告点评_更加稳健务实_注重拉动内需_7页_389kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 更加稳健务实，注重拉动内需 # 2026年政府工作报告点评 2026年3月6日 固定收益 定期报告 分析师 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱：linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师 田馨宇 电话：010-66554013 邮箱：tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 # 投资摘要： 事件：3月5日，十四届全国人大四次会议在北京召开，国务院总理李强作政府工作报告。 点评：政策总基调坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应；经济增长目标符合预期。报告提出要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。政策总基调延续务实稳健。报告提出今年发展预期经济增长目标是 $4.5\% - 5\%$ ，在实际工作中努力争取更好结果。报告提到预期目标主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础。我们在此前报告中测算，2035年实现人均GDP较2020年翻一番，意味着在“十五五”、“十六五”实际GDP年均增速在 $4.2\%$ 左右。当前预期目标，与2035年远景目标总体衔接，也体现了政策制定的稳健务实且具有延续性。 宏观政策方面，财政政策保持力度，注重优化结构。今年赤字率拟按 $4\%$ 左右安排，与上年相同，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等。拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，规模亦与上年相当，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。从广义财政支出来看，今年财政支出总体量与去年相当，更加注重结构优化，重点支持提振消费、投资于人、保障民生等方面，提高财政资金使用效益。“深入实施提振消费专项行动”放在了着力建设国内大市场主线的首段，意味着促内需继续成为今年政府工作重点。报告特别提到，促进商品消费扩容升级，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，去年为3000亿元，我们估计支持规模下降与商品以旧换新需求下降的考量有关，但政策在提振服务消费层面或加大发力。另外设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需。 货币方面，继续实施适度宽松的货币政策，优化创新结构性货币政策工具。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，可以认为今年仍将延续“宽货币”基调，人民银行将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。我们维持年度策略报告中的预测，预计全年降息1-2次，幅度在10-20bp；配合政府债较高发行规模时期，或有1次左右降准，亦可能配合央行国债买入释放流动性。在创新结构性货币政策工具使用方面，将适当增加规模，完善实施方式。引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。此外，报告要求将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估，使各类政策措施同向发力、形成合力。政策协同性、一致性的重点提及，也体现了宏观政策将更注重质效。 产业政策方面，着力稳定房地产市场。从2025年报告提到的继续推动房地产市场止跌回稳到着力稳定房地产市场，体现出房地产政策具有一定的延续性。控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房或仍是政策重点。政策也注重长短期措施相结合。中短期层面，有望深化住房公积金制度改革。优化保障性住房供给，加快危旧房改造；进一步发挥“保交房”的白名单制度作用，防范债务违约风险。长效机制层面，会继续推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。 投资策略：政府工作报告设定全年预期经济增速目标符合预期。宏观政策措辞来看，在量上延续稳定，更注重优化结构提高质效。对于债券市场而言，货币政策仍将促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，当前市场将继续处于“宽货币”区间，预计债券收益率上行风险有限。利率下行空间更多取决于银行负债端改善幅度，其中关键变量是存款活化和非银化幅度。2026年是银行定期存款到期高峰。我们静态测算定存到期对成本改善幅度在12.2bp，但也需关注银行负债端稳定性与债券浮盈兑现诉求。定价方面，2023年以来10年国债与7天逆回购利差中枢为50bp，预计在下调政策利率之前，10年国债震荡中枢或为 $1.7\% - 1.9\%$ ，若降息10bp则震荡中枢对应下调至 $1.6 - 1.8\%$ 。综合考虑风险偏好变化和通胀预期变化，我们判断全年利率震荡区间或落在 $1.60\% - 2.0\%$ 。从投资逻辑来看，估值回调高位加力配置的策略或更优，同时关注波段交易机 会。 风险提示：政策变动超预期、投资者风险偏好边际变化可能带来资金面冲击、地缘政治风险等。 单击或点击此处输入文字。 表1：政府工作目标历年对比 具体目标 2026/3/5 2025/3/5 2024/3/5 GDP 实际增速 4.5%-5% 5%左右 5%左右 城镇新增就业 1200万人以上 1200万人以上 1200万人以上 城镇调查失业率 5.5%左右 5.5%左右 5.5%左右 CPI 增速 2%左右 2%左右 3%左右 国际收支 基本平衡 基本平衡 基本平衡 居民收入 和经济增长同步 和经济增长同步 和经济增长基本同步 首要工作目标 着力建设国内大市场 大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求 赤字率 4% 4% 3% 财政赤字规模 5.89万亿元 5.66万亿元 4.06万亿元 地方政府专项债 4.4万亿元 4.4万亿元 3.9万亿元 特别国债 1.6万亿元 1.8万亿元 1万亿元 以旧换新 2500亿元 3000亿元 - 设备更新 2000亿元 - - “两重” 8000亿元 - - 新型政策性金融工具 8000亿元 - - M2 增速 同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 社会融资增速 同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 政策定调 坚持稳中求进、提质增效,发挥存量政策和增量政策集成效应,加大逆周期和跨周期调节力度,切实提升宏观经济治理效能。 坚持稳中求进、以进促稳,守正创新、先立后破,系统集成、协同配合,充实完善政策工具箱,根据形势变化动态调整政策,提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。注重目标引领,把握政策取向,讲求时机力度,强化系统思维,提升宏观政策实施效能。 坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。稳是大局和基础,各地区各部门要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策,谨慎出台收缩性抑制性举措,清理和废止有悖于高质量发展的政策规定。进是方向和动力,该立的要积极主动立起来,该破的要在立的基础上坚决破,特别是要在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取。强化宏观政策逆周期和跨周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,加强政策工具创新和协调配合。 资本市场政策 持续深化资本市场投融资综合改革,进一步健全中长期资金入市机制,完善投资者保护制度,拓展私募股权和创投基金退出渠道,提高直接融资、股权融资 深化资本市场投融资综合改革,大力推动中长期资金入市,加强战略性力量储备和稳市机制建设。改革优化股票发行上市和并购重组制度。加快多层次债券市场发展。 增强资本市场内在稳定性。 比重。 地产领域政策 着力稳定房地产市场。因城施策控增量、去库存、优供给,探索多渠道盘活存量商品房,鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革。优化保障性住房供给,加快危旧房改造。有序推动安全舒适绿色智慧的“好房子”建设,实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动。进一步发挥“保交房”的白名单制度作用,防范债务违约风险。深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。 持续用力推动房地产市场止跌回稳。因城施策调减限制性措施,加力实施城中村和危旧房改造,充分释放刚性和改善性住房需求潜力。优化城市空间结构和土地利用方式,合理控制新增房地产用地供应。盘活存量用地和商办用房,推进收购存量商品房,在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权。拓宽保障性住房再贷款使用范围。发挥房地产融资协调机制作用,继续做好保交房工作,有效防范房企债务违约风险。有序搭建相关基础性制度,加快构建房地产发展新模式。适应人民群众高品质居住需要,完善标准规范,推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”。 优化房地产政策,对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持,促进房地产市场平稳健康发展。适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化,加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给,完善商品房相关基础性制度,满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求 消费 (一)深入实施提振消费专项行动。激发居民消费内生动力和促消费政策并举,推动消费持续增长。制定实施城乡居民增收计划,在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措。促进商品消费扩容升级,安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新,优化政策实施机制。设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金,组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式,支持扩大内需。扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域,提高贴息上限,延长实施期限。实施好一次性信用修复政策。实施服务消费提质惠民行动,打造一批带动面广、显示度高的消费新场景,加快培育消费新增长点。活跃线下消费,激发下沉市场消费活力。清理消费领域不合理限制措施,释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力。支持有条件的地方推广中小学春秋假,落实职工带薪错峰休假制度。加强消费者权益保护。优化入境消费环境,打造“购在中国”品牌。 (一)大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合,加快补上内需特别是消费短板,使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。实施提振消费专项行动。制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施,释放多样化、差异化消费潜力,推动消费提质升级。多渠道促进居民增收,推动中低收入群体增收减负,完善劳动者工资正常增长机制。安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。从放宽准入、减少限制、优化监管等方面入手,扩大健康、养老、助残、托幼、家政等多元化服务供给。创新和丰富消费场景,加快数字、绿色、智能等新型消费发展。落实和优化休假制度,释放文化、旅游、体育等消费潜力。完善免税店政策,推动扩大入境消费。深化国际消费中心城市建设,健全县域商业体系。完善全口径消费统计制度。强化消费者权益保护,营造安全放心消费环境。 (三)着力扩大国内需求,推动经济实现良性循环。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来,更好统筹消费和投资,增强对经济增长的拉动作用。促进消费稳定增长。从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策,激发消费潜能。培育壮大新型消费,实施数字消费、绿色消费、健康消费促进政策,积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。稳定和扩大传统消费,鼓励和推动消费品以旧换新,提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费。推动养老、育幼、家政等服务扩容提质,支持社会力量提供社区服务。优化消费环境,开展“消费促进年”活动,实施“放心消费行动”,加强消费者权益保护,落实带薪休假制度。实施标准提升行动,加快构建适应高质量发展要求的标准体系,推动商品和服务质量不断提高,更好满足人资料来源:东兴证券研究所民群众改善生活需要。 资料来源：中国政府网，东兴证券研究所 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 固收深度报告 利率债2026年策略：中性震荡，关注回调配置机会 2025-12-22 固收普通报告 对债券利率影响中性，债券品种和机构行为结构性影响较大—利率债取消利息增值税减免影响分析 2025-08-04 固收普通报告 上周央行持续净投放流动性，存单利率短期存压—货币市场跟踪及研判 2025-05-27 固收普通报告 货币宽松落地，债市定价权重趋向基本面—国新办新闻发布会点评 2025-05-08 固收普通报告 关注增量对冲政策，债市或维持震荡—4月政治局会议点评 2025-04-28 资料来源：东兴证券研究所 # 分析师简介 # 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业股票分析和固定收益研究。 # 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。 # 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 # 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 # 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 # 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上。 # 东兴证券研究所 北京 西城区金融大街5号新盛大厦座16层 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 上海 B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 深圳 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526