电力设备及新能源行业功率半导体专题之一：IGBT中高压前景广，新格局望重塑-200217_32页__2mb

中信证券研究部对电力设备及新能源行业分析总结

核心内容概述

中信证券研究部对电力设备及新能源行业进行了深入分析，重点聚焦于中高压IGBT市场、第三代半导体材料的发展、新能源汽车及充电桩的市场增长，以及轨道交通和智能电网等领域的应用前景。整体行业迎来材料升级、市场需求增长和国产企业加速布局的三重变革，全球产业格局有望重塑。

主要观点

• 中高压IGBT市场空间广阔：新能源汽车、充电桩、新能源和轨交等行业需求拉动IGBT市场快速增长，预计2020-2022年全球新能源汽车IGBT需求分别为93亿、130亿、173亿元，CAGR超30%。
• 第三代半导体材料崭露头角：SiC和GaN作为第三代半导体材料，具备更高的性能和更广泛的应用前景，预计未来三年CAGR分别达39%和83%。
• 新能源汽车产业链潜力巨大：新能源汽车及充电桩的快速发展，将孕育超千亿的IGBT需求蓝海，其中直流充电桩将成为重要增长点。
• 国内市场需求快速增长：中国IGBT市场增长迅速，2018年市场规模达到161.9亿元，预计未来将成为全球IGBT增长的核心区域。
• 国产企业有望重塑全球格局：国内企业在中高压IGBT市场逐步崛起，部分企业已进入全球前十，具备较强的竞争力和替代潜力。

关键信息

IGBT市场

• 全球市场：2018年全球IGBT市场规模约为435.7亿元，同比增长17.4%。
• 中国市场：2018年中国市场规模达到161.9亿元，同比增长22.2%。
• 主要应用领域：新能源汽车（600V-1200V）、光伏、风电、轨道交通等。
• 市场格局：英飞凌、三菱、ABB等海外企业占据主导地位，但国内企业如中车时代电气、比亚迪、国电南瑞等正在快速崛起。

第三代半导体材料

• SiC和GaN优势显著：具有更高的禁带宽度、饱和电子漂移速度和热导率，适用于高功率和高温环境。
• 成本下降曲线：预计SiC材料成本将在未来2-3年内下降至IGBT成本的2-2.5倍，具备经济性优势。
• 应用前景：SiC在新能源汽车领域具备较大潜力，预计2025年单位成本将与IGBT相当。

新能源汽车与充电桩

• 新能源汽车：预计2020年中国新能源汽车乘用车销量约141万辆，对应IGBT市场规模约38亿元；2025年行业体量有望超380亿元。
• 充电桩：2014-2019年中国充电桩数量增长迅速，CAGR达110%；直流充电桩占比有望从2020年的22%提升至2030年的44%，带动IGBT需求约1300亿元。

光伏与风电

• 光伏装机增长：2019年中国光伏装机30.22GW，预计2020-2030年全球新增光伏装机需求将分别达到45.21/108.74GW、34.00/125.50GW，对应IGBT采购需求约15.1亿元、20.4亿元、60.7亿元。
• 风电装机增长：2019年全球风电装机规模约60GW，预计2030年新增风电装机需求将达167亿元。

轨道交通与电网

• 轨道交通：中国地铁采购量预计未来三年维持15%-20%复合增长，动车组和电力机车IGBT需求稳步增长。
• 电网：柔直技术有望迎来产业化加速，成为智能电网的重要组成部分。

投资策略

• 重点推荐企业：
  • IDM布局完整且规模化生产有配套应用的国产企业：中车时代电气（H）、比亚迪（A+H）。
  • 具备中低压产能且目标切入高景气市场的供应商：士兰微。
  • 布局瞄准中高压IGBT市场的国产新玩家：国电南瑞、台基股份、赛晶电力电子（H）。
  • 以晶圆代工为主的国产企业：华虹半导体（H）、华润微。

风险因素

• 海外龙头领先优势扩大
• 国产厂商技术及制造进展缓慢
• 第三代半导体材料降本缓慢
• 下游需求不及预期
• 国产厂商品牌推广不及预期

重点公司盈利预测与估值

公司	收盘价 (元/港元)	2018 EPS (元)	2019E EPS (元)	2020E EPS (元)	2018 PE	2019E PE	2020E PE	评级
中车时代电气（H）	27.90	2.22	2.45	2.70	13	11	10	增持
国电南瑞	19.24	0.93	1.02	1.17	21	19	16	买入
比亚迪	56.90	1.02	0.61	0.71	56	93	80	买入
比亚迪（H）	44.45	1.02	0.61	0.71	39	65	56	买入

结论

中信证券研究部认为，中高压IGBT市场正迎来快速增长，第三代半导体材料的应用将加速行业迭代。国内企业在技术、产能和市场拓展方面具备较大潜力，有望在未来推动全球产业格局的重塑。建议投资者关注具备完整IDM布局和高增长潜力的国产企业，同时关注SiC材料的产业化进程及未来在新能源汽车中的应用前景。