> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 我们研究30Y的这一年——近一年研究成果总结与思考 ## 核心内容概述 过去一年，30Y国债成为债券市场中备受关注的焦点，其波动性显著高于10Y国债。随着市场对超长债供需、定价及择券等问题认知的深化，天风证券固收团队围绕30Y国债进行了深入研究，形成了系统化的分析框架。 ## 主要观点 ### 1. 整体行情思考：如何判断能否参与30Y行情？ - **30Y-10Y期限利差失效**：传统上用于判断利率走势的“黄金标尺”——30Y-10Y期限利差已不再适用，30Y国债已具备独立的定价能力。 - **定价权转移**：30Y国债的定价不再依赖宏观因子，而是受到供给量增加、买盘结构变化等多重因素影响。 - **观察新指标**：团队提出两个新利差指标作为观察30Y国债相对价值的新视角： - 30Y期国债 - 5Y期二级资本债 - 30Y期地方债 - 30Y期国债 - **多空判断逻辑**： - 配置盘缺位 → 债市不言多 - 负反馈未现 → 债市不言空 - 债市处于震荡状态，需关注区间上下限 ### 2. 微观交易求索：如何在30Y个券中进行选择？ - **判断利差合理性**： - 利差应包含两部分：税负溢价（若涉及含税与不含税券种）和流动性溢价（因活跃度不同产生的差异）。 - **新老券利差策略**： - 新老券利差策略受发行节奏、预期抢跑等因素影响，规律性不强。 - 在“内卷”背景下，策略机会逐渐减少。 - 有潜力成为活跃券的新券，市场参与度高，利差策略空间被压缩。 - 与之相比，上市后新老券利差走阔的确定性和空间更优。 ## 关键信息 - **30Y国债特性**：波动性增强，定价权独立，不再仅作为10Y国债的附庸。 - **市场结构变化**：配置盘与交易盘行为对债市影响显著，需关注其变化趋势。 - **研究方法创新**：引入新利差指标，提升对30Y国债定价和相对价值的分析能力。 - **策略局限性**：新老券利差策略受多重因素扰动，难以稳定捕捉机会。 - **风险提示**： - 数据统计可能存在遗漏或偏差； - 基本面或政策变化可能超预期； - 供需结构变化可能影响市场走势。 ## 研究成果 团队在过去一年中围绕30Y国债撰写近十篇研究报告，系统梳理了其在不同市场环境下的表现与定价逻辑。总结性报告旨在将这些成果整合，为后续研究和投资决策提供参考。 ## 研究框架 - **宏观视角**：分析30Y国债的定价逻辑及市场结构变化； - **微观视角**：探讨个券选择策略，包括利差合理性判断与新老券利差策略； - **策略迭代**：随着市场变化，研究框架不断优化，以适应新的市场环境。 ## 报告说明 - **法律声明**：本报告观点反映分析师个人看法，不构成具体投资建议，不与报酬直接相关； - **版权信息**：本报告版权归属天风证券，未经许可不得复制、转载或用于其他用途； - **免责声明**：市场有风险，投资需谨慎，报告内容仅供参考，不构成任何保证。 ## 附：天风机构销售通讯录 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|--------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com| | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com | ## 日期 2026年6月30日