20260507-五矿期货-锌_海外供应端偏紧带来的潜在风险_5页_621kb

锌市场专题报告总结

核心内容

本报告聚焦2026年锌市场的供需格局与价格走势，重点分析海外供应端偏紧带来的潜在风险，以及国内锌市场在库存、贸易和价格方面的表现。

主要观点

供应端偏紧趋势明显

• 全球锌矿供应呈现确定性收紧态势，3月初瑞典Gartenberg锌矿因地震导致全年产量减少约7万吨，4月初澳洲飓风和柴油危机也影响了锌矿发运。
• 海外锌矿发运受阻，叠加年度产量预期下调，预计锌矿进口量将出现下滑，进一步加剧国内锌矿供给缺口。
• 当前锌矿企业零单利润高企，国内北方矿山进入季节性复产周期，但增量有限。进口矿持续亏损，到港量回落，国产矿与进口矿加工费同步走低，截至4月底，锌精矿国产TC为850元/金属吨，进口TC为-39美元/干吨。

国内锌锭供应结构性收缩

• 国内锌锭供应呈现副产品及锌价分成托底、部分企业检修收缩的结构性特征。
• 硫酸、银等副产品价格高位运行，显著对冲低加工费压力，保障冶炼厂综合盈利，支撑整体开工率维持高位。
• 海外锌冶炼厂利润压力较大，如Nyrstar旗下Budel锌冶炼厂计划5月检修，嘉能可旗下Kazzinc冶炼厂发生爆炸事故，后续减产和修复周期仍需关注。

需求端结构性分化

• 海外锌需求保持稳健复苏，欧美制造业维持扩张节奏。
• 国内锌需求旺季未达预期，地产、汽车、白电等传统终端需求疲软，压铸、氧化锌等下游板块开工乏力。
• 镀锌板块因基建订单支撑保持相对韧性，但难以对冲整体需求短板，下游成品库存高位累积，国内锌锭社会库存去化缓慢，持续处于高位。

库存及贸易格局分化

• 全球锌市库存呈现“外去内累、分化加剧”趋势，LME锌锭总库存去库至9.63万吨，推动LME锌基差及月间价差偏强运行。
• 国内锌锭社会库存维持较高水平，4月30日全国主要市场锌锭社会库存为21.99万吨，综合库存达32.9万吨，为近四年同期最高。
• 下游消费疲软导致库存去化缓慢，上期所锌基差及价差维持贴水结构，延续偏弱运行。

沪伦比价持续下行

• 外强内弱的供需矛盾推动沪伦比价持续下行。
• 当前锌矿及锌锭进口长期处于亏损状态，贸易商进口意愿低迷。
• 随着锌锭出口窗口临近开启，出口放量预期升温，有望缓解国内高库存压力，跨市套利逻辑逐步转向出口驱动。

关键信息

• 供应端：海外锌矿供应持续收紧，国内锌矿加工费走低，进口矿亏损。
• 需求端：国内需求疲软，镀锌板块相对韧性较强，但整体消费偏弱。
• 库存：LME锌库存去库，国内库存高企，库存结构分化加剧。
• 价格走势：沪伦比价下行，锌价中枢可能受市场情绪和出口预期影响上移。
• 风险因素：海外冶炼厂检修、事故等扰动信号持续释放，国内库存高企可能加剧价格承压。

图表参考

• 图1：SMM锌矿利润（元/吨）及利润/锌价
• 图2：SMM冶炼利润（不含副产，元/吨）及利润/锌价
• 图3：锌精矿进口TC（美元/干吨）及国产TC（元/金属吨）
• 图4：国内锌精矿显性库存（万吨）
• 图5：镀锌结构件企业周度开工率（%）
• 图6：压铸锌合金企业周度开工率（%）
• 图7：上期所锌锭库存及未注册仓单（万吨）
• 图8：上期所锌锭基差及价差（元/吨）
• 图9：LME锌锭库存及注销仓单（万吨）
• 图10：LME锌锭基差及价差（美元/吨）
• 图11：国内锌锭显性总库存季节图（万吨）
• 图12：沪伦比值及锌锭、锌矿进口盈亏（元/吨）

综合理响

• 宏观环境：美联储维持高利率政策，全球主要央行偏鹰表态推升市场紧缩预期，但伊朗冲突导致的霍尔木兹海峡航运受阻逐渐被市场消化，通胀预期边际下行，有色板块情绪转暖。
• 价格中枢：锌价运行中枢或将跟随板块情绪上移，但中长期仍需关注结构性矛盾的解决情况。
• 出口预期：锌锭出口放量预期升温，有望成为缓解国内高库存压力的关键途径。

免责声明

本报告由五矿期货有限公司发布，基于可靠资料来源，力求提供精确数据、客观分析和全面观点，但对可能因此产生的任何损失不承担责任。报告仅供参考，不构成买卖建议，交易者应独立评估自身状况和目标，并咨询专业财务顾问。未经授权，不得以任何形式复制、传播或存储本报告内容。