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华泰 | 宏观 + 策略：从微观和区域数据看新经济引领作用

核心观点

随着地产去杠杆调整期的结束，中国经济增长动能已发生根本性变化，进入以生产力提升为基础的新一轮温和扩张周期。本文从上市公司数据、区域经济及地产市场分化等角度，分析近5年“新经济”对中国经济的引领作用。新经济行业在市值、收入、利润及就业等方面均展现出强劲增长，与旧经济形成鲜明对比。

一、“新进旧退”加速兑现，新经济引领A股产业版图重塑

市值占比显著提升

• 过去20年，A股自由流通市值结构呈现“新进旧退”特征，新经济板块占比从2008年末的29.6%上升至2026年一季度末的61.3%，累计提升约31.7个百分点。
• 电子行业市值占比从2008年末的1.6%升至13.7%，绝对规模扩张近8.7倍，成为A股市值占比最高的单一一级行业。
• 电力设备、计算机、机械设备、汽车等亦有显著增长，而医药生物行业市值占比仅小幅提升。

旧经济板块收缩

• 旧经济板块（地产、建筑、煤炭、钢铁、石油石化、交运等）整体收缩，其中“其他旧经济”占比从2008年末的35.5%降至13.2%，累计下降22.4个百分点。
• 银行业市值占比由14.6%降至5.7%，接近减半；非银金融由8.1%降至5.2%。
• 有色金属行业市值占比由3.6%升至6.0%，反映出AI、新能源等新经济需求对工业金属的拉动。

二、区域经济增长从“重地产”到“重科创”，东部省份重回领跑

GDP增速分化明显

• 2026年一季度，东部省份GDP增速普遍提速，加权平均为5.24%，高于中部（4.84%）和西部（4.58%）。
• 浙江、山东、上海、江苏等东部省份增速均达到6%，显示高端制造和数字经济对经济增长的支撑作用。
• 东北及部分西部省份增速出现回落，如辽宁、云南、新疆、陕西等，反映传统产业转型缓慢。

市值分布与地产占比变化

• 高端制造业上市公司市值高度集中于东部沿海省份，如广东、北京、上海、江苏、浙江等，市值均在2万亿元以上。
• 东部省份房地产占GDP比例降幅普遍超过2个百分点，而西部省份整体降幅相对平缓。

三、“新经济”收入与利润占比同步抬升

收入占比提升

• 新经济板块收入占比从2008年末的23.9%升至2026年一季度的36.3%，累计提升12.4个百分点。
• 电子、医药、计算机等行业的收入占比显著增长，反映新经济对整体收入的贡献。

利润占比扩大

• 新经济板块归母净利润占比从2008年末的12.2%升至2026年一季度的23.1%，利润分化幅度大于收入。
• “硬科技+先进制造”行业利润占比从5.6%升至14.0%，绝对规模扩大2.5倍。
• 地产链利润占比由2008年末的6.7%降至2026年一季度的1.5%，甚至在2024、2025年出现负值，表明其已退出A股盈利的主要贡献名单。

地产链内部分化

• 房地产行业收入占比从2008年末的17.9%降至2026年一季度的1.4%，利润占比亦大幅下滑。
• 家用电器行业表现相对稳定，收入占比由1.8%升至2.4%，利润占比由0.8%升至1.9%。

四、就业市场呈现新旧动能加速切换图景

员工规模与增速

• 上市公司员工人数从2005年的654.9万人增至2025年的3146.2万人，占城镇就业人员数的6.6%。
• 近5年员工人数同比增速呈下降趋势，但2025年出现企稳回升。

行业分布变化

• 2010年，就业占比前五行业为银行、建筑装饰、石油石化、煤炭、钢铁。
• 2025年，前五行业为电子、汽车、银行、建筑装饰、医药生物，反映新经济对就业的拉动增强。

增速领先行业

• 近5年员工人数复合增速居前的行业包括电子（+9.3%）、汽车（+9.3%）、电力设备（+6.0%）等。
• “新经济”行业员工人数占比由20.8%提升至44.1%，成为就业增长的核心力量。

五、地产市场亦受新经济带动

重点城市地产成交回升

• 一线及部分强二线城市地产成交动能强于其他城市，反映新经济对地产市场的带动作用。
• 2026年4月，一线城市平均租金环比上行0.26%，而50城平均租金环比回落0.06%。

新经济密度与房价支撑

• 高新经济密度地区居民收入与资产配置能力更强，房价更有支撑。
• 地方政府土地财政依赖度下降，但“后地产”财政机制尚未完善，需进一步探索新的收入来源。

风险提示

• 地缘冲突再度升级
• 能源冲击超预期
• 外需波动