> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # A+H医药2026年中报总结 ## 核心内容概览 2026年1-6月，A+H医药板块整体表现分化明显，行业收入增速为 $+2.6\%$，归母净利润 $+10.4\%$，扣非归母净利润 $+19.2\%$，经营现金流 $+20.5\%$。整体呈现收入端平稳、利润端逐季改善的格局，主要由CXO、创新药盈利兑现与医疗耗材三大板块贡献。 ## 主要观点与关键信息 ### A股板块表现 - **CXO**：收入 $+23.6\%$，扣非 $+61.9\%$，Q2增速快于Q1，订单与利润双重验证，但仿制药研发CRO板块因集采影响表现恶化。 - **原料药**：收入 $+2.6\%$，归母 $-1.1\%$，扣非 $-10.5\%$，Q1收入微降，Q2收入转正，量价拐点确认。 - **化学制剂**：收入 $+2.2\%$，归母 $+34.9\%$，扣非 $+28.5\%$，创新药平台盈利兑现为真实主线。 - **医疗耗材**：收入 $+9.4\%$，归母 $+3.0\%$，扣非 $+12.3\%$，手套周期回归与集采出清共振，Q2归母修复显著。 - **医疗设备**：收入 $+9.9\%$，归母 $-9.8\%$，扣非 $-6.6\%$，招标恢复但以价换量，下半年看利润率拐点。 - **IVD**：收入 $+2.2\%$，归母 $+40.3\%$，但需剔除九安投资性收益后，真实经营为弱修复。 - **生物制品**：收入 $+15.4\%$，归母 $+94.5\%$，荣昌生物授权款主导表观增长，甘李药业代谢内分泌业务为真实亮点。 - **疫苗血制品**：收入 $-13.4\%$，归母 $-18.7\%$，板块性机会缺失，需等待价格企稳。 - **中药**：收入 $-4.4\%$，归母 $-9.8\%$，板块性机会缺失，仅个股股息与品牌逻辑支撑。 ### H股板块表现 - **Big Pharma**：9家公司合计收入730亿元，归母175亿元，石药 $+139.2\%$，翰森 $+35.8\%$，联邦 $-81.6\%$。 - **盈利Biotech**：9家公司归母19亿元，信达 $+50.2\%$，科伦博泰 $+367\%$，和铂、复宏汉霖等表现亮眼。 - **未盈利Biotech**：合计亏损16亿元，现金跑道分化。 - **CXO**：3家公司收入与利润齐升，海外收入占比高。 - **互联网医疗**：利润改善，但整体表现弱于A股。 - **医美**：A+H四家全减速。 ## 关键主线分析 ### ① CXO：从“订单簿好于利润表”进入“利润表兑现” - 订单与利润双验证，Q2收入增速 $+28.6\%$，扣非 $+61.9\%$，订单高增，2027年收入可见度已锁定。 - 一体化CRDMO（药明康德、康龙化成）与临床前安评（昭衍新药、益诺思）表现最强。 - 多肽CDMO（圣诺生物、奥锐特）受益于GLP-1浪潮。 - 仿制药CRO（阳光诺和、百诚医药）受集采影响表现恶化。 ### ② 创新药：盈利拐点元年，A+H两地名单同时成型 - 商业化放量+费用率见顶回落，头部创新药企盈利兑现。 - A股：百济神州 $+32.71亿$、海思科 $+8.51亿$、艾力斯 $+46.6\%$。 - H股：信达 $+12.53亿$、翰森 $+42.58亿$，创新药收入占比高。 - 利润成色需过筛，需关注产品销售分项与经营现金流。 ### ③ BD出海：会计红利兑现中，警惕2027年高基数 - 2026H1对外授权81笔，约1,100亿美元，首付款到账直接改写现金流量表。 - 风险在于2027年面临高基数，需警惕预期落差。 - 重点方向：ADC、双抗、代谢。 ### ④ 国际化：收入确定性最强的细分 - 海外收入占比超 $20\%$ 的公司共64家，Q2普遍加速。 - 奕瑞科技海外收入 $+103.5\%$，圣诺生物 $+81.8\%$，手术机器人（微创机器人）海外收入 $+450\%$。 - 海外收入脱离医保支付端约束，提供稀缺收入弹性。 - 风险：关税与地缘因素。 ### ⑤ 低估值医疗耗材：基本面拐点确认，股价未动 - 手套周期回归+集采出清共振，Q2归母 $+20.8\%$，但板块指数仅 $-3.1\%$。 - 重点公司：英科医疗、迈普医学、惠泰医疗。 - 预期差最大，优先布局。 ## 行情走势复盘 ### A股与H股涨跌幅榜（2025-12-31至2026-08-31） - **A股涨幅榜**：哈药股份 $+164.3\%$、五洲医疗 $+126.4\%$、百奥赛图 $+122.5\%$。 - **A股跌幅榜**：常山药业 $-61.9\%$、合富中国 $-50.9\%$、向日葵 $-50.1\%$。 - **H股涨幅榜**：亮晴控股 $+379.2\%$、今海医疗科技 $+308.8\%$、金斯瑞生物科技 $+172.8\%$。 - **H股跌幅榜**：平安好医生 $-54.4\%$、映恩生物-B $-38.2\%$、亚盛医药 $-36.0\%$。 ### 医药回购情况 - A股：1-8月累计回购123.9亿元，6月为回购高峰。 - H股：1-8月累计回购11.6亿元（按港元折算），6月为共同回购高峰。 - 重点公司：药明康德、泰格医药、京东健康、固生堂等。 ## 总结 2026年中报显示，医药行业整体呈现收入平稳、利润改善的格局，CXO、创新药、出海、医疗耗材和低估值板块表现突出，而疫苗血制品与中药板块承压。投资主线聚焦于盈利兑现、国际化、低估值修复与BD出海，需警惕高基数效应与地缘风险。