> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：曙光数创（920808.BJ） ## 核心内容概述 曙光数创于2026年4月17日发布2025年年报，数据显示公司2025年全年营业收入达到8.82亿元，同比增长74.29%。尽管归母净利润同比下降39.93%，但扣非归母净利润同比增长52.52%，表明公司主营业务增长强劲。2025年第四季度业绩集中释放，实现营收6.03亿元，归母净利润达1.07亿元，扭转前三季度亏损局面。 公司作为国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，其浸没液冷和冷板液冷业务均呈现增长态势。其中，浸没液冷业务实现收入4.58亿元，同比增长370.58%，营收占比提升至51.92%。冷板液冷业务收入为2.99亿元，同比增长40.01%。公司凭借技术优势，为字节、阿里、腾讯等国内主要互联网厂商提供解决方案。 公司持续加大研发投入，2025年全年研发投入达9771.93万元，同比增长47.16%，研发占比为11.08%。通过高强度研发，公司保持在浸没相变液冷、冷板液冷、高压直流HVDC等核心技术领域的领先地位。同时，公司积极布局东南亚市场，构建“新加坡+青岛工厂”协同系统，已在东南亚地区落地多个液冷项目，总规模达200MW，2025年海外业务首次实现营收324万元。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司2025年全年营收增长显著，但净利润受政府补助影响同比下降，扣非净利润增长显示主营业务强劲。 - **业务增长**：浸没液冷业务爆发式增长，冷板液冷业务稳健扩张，两者共同推动公司营收提升。 - **技术领先**：公司拥有国内领先的液冷技术，持续研发投入巩固其行业地位。 - **海外市场**：公司通过“新加坡+青岛工厂”布局东南亚市场，项目规模达到200MW，海外业务成为新增长点。 - **投资建议**：公司作为数据中心冷却技术领军企业，受益于AI大模型、算力需求增长及政策支持，未来成长可期。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.54亿元、0.78亿元、1.09亿元，同比增长分别为46.42%、44.57%、39.66%，EPS分别为0.27元、0.39元、0.55元，当前股价对应PE分别为304.30倍、210.48倍、150.71倍，维持推荐评级。 ## 关键信息 - **营收与利润**： - 2025年营业收入：8.82亿元（同比增长74.29%） - 2025年归母净利润：3689.77万元（同比下降39.93%） - 2025年扣非归母净利润：3308.61万元（同比增长52.52%） - **业务结构**： - 浸没液冷收入：4.58亿元（占比51.92%） - 冷板液冷收入：2.99亿元（占比33.9%） - 业务增长驱动因素：新一代产品C8000落地，AI大模型推动算力需求，冷板液冷市场快速放量。 - **毛利率变化**： - 浸没液冷毛利率：36.49%（同比下降13.52pct） - 冷板液冷毛利率：10.36%（同比下降15.48pct） - 预计未来规模化效应后毛利率将回升。 - **财务预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为11.84亿元、15.25亿元、18.74亿元 - **归母净利润**：预计分别为5.4亿元、7.8亿元、10.9亿元 - **EPS**：预计分别为0.27元、0.39元、0.55元 - **PE**：预计分别为304.30倍、210.48倍、150.71倍 - **财务指标**： - **资产负债率**：2025年为60.0%，预计2026-2028年分别为61.3%、61.3%、62.7% - **ROE**：预计2026-2028年分别为6.7%、9.0%、11.3% - **ROIC**：预计2026-2028年分别为3.9%、5.7%、7.1% - **净利率**：预计2026-2028年分别为4.6%、5.1%、5.8% - **市场数据**： - 2026年4月17日A股收盘价：82.20元 - 2026年4月17日上证指数：4,051.43 - 流通A股市值：160亿元 ## 风险提示 - 技术研发进度不及预期 - 市场需求不及预期 - 政策推进不及预期 - 行业竞争加剧 ## 分析师承诺及简介 - **吴砚靖**：TMT/科创板研究负责人，10年证券分析经验，历任中银国际证券首席分析师、国内大型知名PE机构研究部执行总经理。 - **胡天昊**：计算机行业分析师，2023年加入中国银河证券，专注于算力、大模型、AI下游应用端等领域研究。 ## 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司发布，仅供客户参考，不构成投资建议。银河证券不对报告内容的准确性或完整性负责，亦不对因使用本报告而产生的任何损失承担责任。 ## 联系方式 - 中国银河证券股份有限公司研究院 - 联系人：苏一耘、程曦、林程、李洋洋、田薇、褚颖 - 电话及邮箱详见文档。