20260417-中国银河-曙光数创-920808.BJ-浸没液冷爆发增长_海外业务打开市场空间_4页_10mb

报告摘要

公司总结：曙光数创（920808.BJ）

核心内容概述

曙光数创于2026年4月17日发布2025年年报，数据显示公司2025年全年营业收入达到8.82亿元，同比增长74.29%。尽管归母净利润同比下降39.93%，但扣非归母净利润同比增长52.52%，表明公司主营业务增长强劲。2025年第四季度业绩集中释放，实现营收6.03亿元，归母净利润达1.07亿元，扭转前三季度亏损局面。

公司作为国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，其浸没液冷和冷板液冷业务均呈现增长态势。其中，浸没液冷业务实现收入4.58亿元，同比增长370.58%，营收占比提升至51.92%。冷板液冷业务收入为2.99亿元，同比增长40.01%。公司凭借技术优势，为字节、阿里、腾讯等国内主要互联网厂商提供解决方案。

公司持续加大研发投入，2025年全年研发投入达9771.93万元，同比增长47.16%，研发占比为11.08%。通过高强度研发，公司保持在浸没相变液冷、冷板液冷、高压直流HVDC等核心技术领域的领先地位。同时，公司积极布局东南亚市场，构建“新加坡+青岛工厂”协同系统，已在东南亚地区落地多个液冷项目，总规模达200MW，2025年海外业务首次实现营收324万元。

主要观点

业绩表现：公司2025年全年营收增长显著，但净利润受政府补助影响同比下降，扣非净利润增长显示主营业务强劲。
业务增长：浸没液冷业务爆发式增长，冷板液冷业务稳健扩张，两者共同推动公司营收提升。
技术领先：公司拥有国内领先的液冷技术，持续研发投入巩固其行业地位。
海外市场：公司通过“新加坡+青岛工厂”布局东南亚市场，项目规模达到200MW，海外业务成为新增长点。
投资建议：公司作为数据中心冷却技术领军企业，受益于AI大模型、算力需求增长及政策支持，未来成长可期。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.54亿元、0.78亿元、1.09亿元，同比增长分别为46.42%、44.57%、39.66%，EPS分别为0.27元、0.39元、0.55元，当前股价对应PE分别为304.30倍、210.48倍、150.71倍，维持推荐评级。

关键信息

营收与利润：
- 2025年营业收入：8.82亿元（同比增长74.29%）
- 2025年归母净利润：3689.77万元（同比下降39.93%）
- 2025年扣非归母净利润：3308.61万元（同比增长52.52%）
业务结构：
- 浸没液冷收入：4.58亿元（占比51.92%）
- 冷板液冷收入：2.99亿元（占比33.9%）
- 业务增长驱动因素：新一代产品C8000落地，AI大模型推动算力需求，冷板液冷市场快速放量。
毛利率变化：
- 浸没液冷毛利率：36.49%（同比下降13.52pct）
- 冷板液冷毛利率：10.36%（同比下降15.48pct）
- 预计未来规模化效应后毛利率将回升。
财务预测：
- 营业收入：预计2026-2028年分别为11.84亿元、15.25亿元、18.74亿元
- 归母净利润：预计分别为5.4亿元、7.8亿元、10.9亿元
- EPS：预计分别为0.27元、0.39元、0.55元
- PE：预计分别为304.30倍、210.48倍、150.71倍
财务指标：
- 资产负债率：2025年为60.0%，预计2026-2028年分别为61.3%、61.3%、62.7%
- ROE：预计2026-2028年分别为6.7%、9.0%、11.3%
- ROIC：预计2026-2028年分别为3.9%、5.7%、7.1%
- 净利率：预计2026-2028年分别为4.6%、5.1%、5.8%
市场数据：
- 2026年4月17日A股收盘价：82.20元
- 2026年4月17日上证指数：4,051.43
- 流通A股市值：160亿元