> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 资金微观下限略升 但宏观风险缓释 ## 核心内容 本周央行通过OMO操作合计净回笼510亿元，其中周五开展3000亿元6M期买断式逆回购操作，较下周到期缩量续作5000亿元。同时，800亿元国库现金定存到期。尽管周一有大量政府债缴款，但DR001维持在1.22%左右，整体资金面保持宽松。Q1货政报告公布后，DR001升至1.26%附近，但财政支出的补充和买断式回购到期时间错位，使得资金面外生扰动有限。 ## 主要观点 - **货币市场操作**：央行OMO操作延续地量，净回笼规模有限，但对隔夜利率进行调控。 - **资金面状况**：DR001整体保持在1.26%附近，但整体宽松状态未变，资金缺口指数下降至-9725，处于偏低水平。 - **政府债发行与缴款**：本周政府债净缴款4475亿元，与预期一致。下周政府债净缴款规模降至2935亿元，主要集中在周四。 - **地方债发行**：5月前三周地方债平均发行期限降至12.5年，低于4月的13.1年。地方债发行进度缓慢，5月计划完成率约37%，预计全月完成率接近4月的79%，即约7700亿元。 - **债券市场情绪**：利率总体下行，信用和二永利差平稳。大行对债券整体减持意愿上升，但对同业存单和部分政金债倾向于增持。 - **同业存单市场**：本周同业存单发行规模上升，净融资227亿元，较上周上升2506亿元。1Y期存单发行量最大，占比降至31%。供需相对强弱指数震荡上行，全周上升4.8%至24.4%。 ## 关键信息 ### 货币市场 - **OMO操作**：本周OMO合计净回笼510亿元，周五开展3000亿元6M期买断式逆回购操作，较下周到期缩量续作5000亿元。 - **资金利率**：DR001维持在1.22%左右，Q1货政报告后升至1.26%附近震荡。R007较5月9日上升5.6BP至1.36%。 - **质押回购**：本周质押回购成交量先升后降，日均成交环比上升1.81万亿至8.19万亿，周五升至11.68万亿。 - **净融出**：大型银行净融出全周上升超万亿，中小型银行净融出先升后降，整体回落但仍为正。 - **非银机构**：非银刚性融出震荡下降，理财融出降幅超千亿；非银刚性融入持续上升，除理财融入下降外其他机构均有所上升。 ### 政府债发行观察 - **国债发行**：本周政府债净缴款4475亿元，下周国债发行约4750亿元，其中182D、30Y国债发行规模分别持平于300亿元、850亿元。 - **地方债发行**：下周地方债发行规模为1817亿元，新增一般债、新增专项债和再融资债分别发行84亿元、469亿元、1264亿元，无置换债发行。 - **政府债净缴款**：下周政府债净缴款规模降至2935亿元，主要集中在周四。 ### 下周资金展望 - **OMO操作**：下周OMO到期量降至30亿元，周一有1000亿元国库现金定存投放，但8000亿元6M期买断式逆回购到期。 - **流动性消耗**：下周流动性消耗预计升至1.14万亿元，若不考虑央行投放，流动性压力明显增加，但央行维持宽松态度，资金利率上行幅度可能有限。 - **资金缺口指数**：预计下周资金缺口指数仍处于偏低水平。 ### 同业存单市场 - **发行与到期**：本周同业存单净融资227亿元，较上周上升2506亿元。下周存单到期规模约5517亿元，较本周下降3272亿元。 - **发行规模**：国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为2562亿元、-1225亿元、-1020亿元、-95亿元。 - **供需指数**：存单供需相对强弱指数震荡上行，全周上升4.8%至24.4%。1M、3M、6M期供需指数有所上升，9M、1Y期供需指数继续下降。 - **发行利差**：城商行-股份行1Y期存单发行利差继续扩大。 ### 票据市场 - **转贴利率**：本周转贴市场利率整体下行，国股3M、6M期票据利率分别较5月9日下行7BP、2BP至0.55%、0.73%。 ### 债券交易情绪 - **利率走势**：本周利率总体下行，信用和二永利差平稳。 - **机构行为**：大行对债券整体减持意愿上升，对国债、二永债、中票、地方债和短融券减持意愿上升；对1-3Y政金债增持意愿下降，但对同业存单和5Y政金债倾向于增持。 - **配置型机构**：配置型机构对债券整体增持意愿下降，其中中小型银行倾向于减持，保险公司和理财产品增持意愿上升。 ## 风险提示 - **财政投放不及预期**：可能影响资金面的宽松程度。 - **货币政策不及预期**：可能对市场流动性产生影响。 ## 图表目录 - 图表1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） - 图表2：资金利率表现（单位：%、BP） - 图表3：质押回购成交量走势（单位：亿元） - 图表4：逆回购余额规模 - 图表5：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） - 图表6：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） - 图表7：国债净融资进度 - 图表8：地方新增专项债发行进度 - 图表9：新增一般债净融资进度 - 图表10：置换债发行进度 - 图表11：下周政府债净缴款规模有所下降 - 图表12：下周政府债净缴款主要集中在周四 - 图表13：下周分期限政府债缴款规模（单位：亿元） - 图表14：地方债发行规模与平均发行期限