20260303-华福证券-行业配置策略月度报告（2026_3）_3月行业配置推荐顺周期行业_16页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 3月行业配置推荐顺周期行业——行业配置策略月度报告(2026/3) # 投资要点： # 动态平衡策略 我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自2015年初至2026年2月27日策略年化绝对收益 $19.15\%$ ，年化相对收益 $12.37\%$ ，信息比率为1.75，相对最大回撤为 $10.18\%$ 。模型在2026年3月份推荐行业为有色金属、电力设备及新能源、基础化工、钢铁、通信、机械。2月动态平衡策略绝对收益 $3.89\%$ ，跑赢基准，超额收益为 $1.98\%$ 。2026年以来至2月27日，动态平衡策略绝对收益 $13.83\%$ 相对偏股混合型基金指数超额收益 $5.39\%$ ，在主动权益基金中排名 $19.60\%$ 。 # 宏观驱动策略 自2016年初至2026年2月27日，综合模型超额年化收益率 $4.75\%$ 超额波动率 $7.14\%$ ，信息比率0.67，最大回撤 $9.51\%$ ，IC均值 $4.50\%$ ICIR $16.91\%$ ，年化换手3.12倍。模型在2026年3月份推荐的行业包括石油石化、医药、食品饮料、通信、国防军工、银行。模型在2月份绝对收益 $2.43\%$ ，超额收益 $0.16\%$ 。2026年以来至2月27日，综合模型绝对收益 $9.36\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $0.92\%$ ，在主动权益基金中排名 $39.70\%$ # 多策略 多策略自2011年5月3日至2026年2月27日相对收益年化 $6.23\%$ 信息比0.89，超额最大回撤 $13.44\%$ 。今年以来至2026年2月27日相对行业等权超额收益 $-1.25\%$ 。多策略2026年3月推荐通信、房地产、建筑、银行、纺织服装、医药、基础化工、有色金属。多策略行业配置2月绝对收益 $1.48\%$ ，超额收益 $-0.83\%$ 。2026年以来至2月27日，多策略绝对收益 $6.20\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $-2.23\%$ ，在主动权益基金中排名 $59.10\%$ # 极致风格高Beta策略 极致风格高Beta策略自2013年7月1日至2026年2月27日相对收益年化 $10.05\%$ ，信息比0.99。策略在2026年2月对子策略的权重配置在小盘价值策略权重占比最高，为 $44.20\%$ ，3月综合推荐银行、电力及公用事业、煤炭、交通运输、基础化工、汽车。2月绝对收益 $4.27\%$ ，跑赢基准，超额收益为 $2.06\%$ 。2026年以来至2月27日，策略绝对收益 $4.97\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $-3.47\%$ ，在主动权益基金中排名 $67.20\%$ # 拥挤度跟踪 2月拥挤度因子在各行业拥挤提示触发数量较少，煤炭、电力及公用事业、钢铁、基础化工、建材和电力设备及新能源行业上有拥挤触发提示。 # 风险提示 若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险。 # 团队成员 分析师： 李杨(S0210524100005) ly30676@hfzq.com.cn 分析师： 何佳玮(S0210524100009) hjw30678@hfzq.com.cn 分析师： 熊颖瑜(S0210524100007) xyy30677@hfzq.com.cn 分析师： 赵馨(S0210525010002) zx30679@hfzq.com.cn # 相关报告 1、白银多维择时策略—2026.03.02 2、长期继续看多黄金，短期关注原油和铜——另 类投资策略周度跟踪—2026.03.02 3、十年绩优基金经理王鹏投资深度解析：从理念 到实践的全面拆解—2026.02.28 # 正文目录 1 市场回顾 4 1.1 主要市场特征 4 1.2宏观、胜率、动态平衡、多策略、极致风格行业配置特征 4 1.3行业轮动策略业绩汇总 5 1.4宏观驱动策略表现 5 1.5动态平衡策略表现情况 5 1.6多策略行业配置表现情况 6 1.7 极致风格高 Beta 行业配置策略表现情况 6 2行业配置宏观驱动策略跟踪 7 2.1 上个月模型表现 ..... 7 2.2最近一期宏观因子扩散指标情况 8 2.3行业最新截面分析 8 2.4历史模型表现 8 3行业配置动态平衡策略跟踪 9 4多策略行业配置策略跟踪 10 4.1 多策略行业配置最新截面推荐 10 4.2 多策略行业配置月度跟踪 11 4.3 多策略行业配置历史跟踪 11 5 极致风格高 Beta 行业配置策略跟踪 ..... 12 5.1 极致风格高 Beta 行业配置最新截面推荐 12 5.2 极致风格高 Beta 行业配置表现跟踪 ..... 13 6行业拥挤度提示 13 7风险提示 14 # 图表目录 图表 1: 市场主要指数涨跌幅 图表2：2026年2月、2026年1月各行业绝对收益（单位：%） 图表3：不同策略排名靠前行业展示 4 图表 4: 2026 年以来至今及 2 月行业轮动策略业绩汇总 图表5：宏观驱动策略构建说明 5 图表6：动态平衡策略构建说明 6 图表7：多策略构建说明 6 图表8：极致风格高Beta策略构建说明. 7 图表9：模型上月持仓以及整体组合收益情况（表头排名不代表收益排序）……7 图表10：截至2026年1月底行业得分（因子大小）与2026年2月份实际收益大小 图表11：宏观因子重要性边际变化 8 图表 12: 组合行业对宏观因子的响应：2026 年 2 月. 8 图表 13：组合行业被宏观因子的解释比例：2026 年 2 月.8 图表 14：动态综合模型回测表现. 9 图表 15: 动态综合模型分年度超额收益. 9 图表 16: 最新截面 (2026 年 3 月) 胜率赔率排名. 9 图表17：动态平衡策略绝对收益（单位：倍） 10 图表18：动态平衡策略相对收益（单位：倍） 10 图表 19: 多策略关于底层策略的权重推荐. 10 图表20：多策略最新截面推荐行业详细信息 11 图表 21: 多策略最新截面推荐行业及权重汇总 ..... 11 图表 22：行业多策略 2 月业绩表现. 11 图表23：行业多策略2月超额净值 11 图表 24：行业多策略历史业绩表现 12 图表25：行业多策略历史超额业绩 12 图表26：极致风格高Beta策略关于底层策略的权重推荐 12 图表 27: 极致风格高 Beta 策略最新截面推荐行业详细信息 ..... 13 图表 28: 极致风格高 Beta 策略历史业绩表现. 13 图表 29: 极致风格高 Beta 策略历史超额业绩. 13 图表30：单因子和组合因子在2月的触发情况 14 # 1 市场回顾 # 1.1 主要市场特征 2月整体A股市场上涨，中小市值指数涨幅高于大市值指数。2月沪深300指数收益率为 $0.09\%$ ，中证500收益率 $3.44\%$ ，中证1000收益率 $3.71\%$ ，创业板收益率 $-1.08\%$ 。 图表1：市场主要指数涨跌幅 沪深300 中证500 中证1000 创业板 单月涨跌幅 0.09% 3.44% 3.71% -1.08% 来源：Wind,华福证券研究所,统计区间为 2026 年 1 月 1 日至 2026 年 2 月 27 日 2月大部分板块获得正向收益，中信一级行业中收益排名前5的行业为钢铁、建材、机械、煤炭、国防军工，中信一级行业中收益排名后5的行业为传媒、非银行金融、消费者服务、商贸零售、通信。 图表2：2026年2月、2026年1月各行业绝对收益（单位：%） 来源：Wind,华福证券研究所,2 月数据统计区间为 2026 年 2 月 1 日至 2026 年 2 月 27 日 # 1.2 宏观、胜率、动态平衡、多策略、极致风格行业配置特征 我们将不同策略排名靠前的行业特征展示在下图。 图表3：不同策略排名靠前行业展示 动态平衡策略 宏观驱动策略 多策略行业配置 极致风格策略 第一名 有色金属 石油石化 通信 银行 第二名 电力设备及新能源 医药 房地产 电力及公用事业 第三名 基础化工 食品饮料 建筑 煤炭 第四名 钢铁 通信 银行 交通运输 第五名 通信 国防军工 纺织服装 基础化工 第六名 机械 银行 医药 汽车 第七名 - - 基础化工 - 第八名 - - 有色金属 - 来源：聚源,华福证券研究所,统计截至 2026 年 2 月 27 日 # 1.3 行业轮动策略业绩汇总 本文合计收录动态平衡、宏观驱动、多策略行业配置和极致风格合计4个行业轮动策略。2月动态平衡、宏观驱动、极致风格策略较其对应业绩比较基准均创正超额。对比4个行业轮动策略，极致风格策略本月表现最佳，相对基准录得超过 $2.06\%$ 的超额收益率。 图表 4: 2026 年以来至今及 2 月行业轮动策略业绩汇总 动态平衡策略 宏观驱动策略 多策略行业配置 极致风格策略 业绩比较基准 中信一级行业等权 2月绝对收益 3.89% 2.43% 1.48% 4.27% 2月超额收益 1.98% 0.16% -0.83% 2.06% 今年以来绝对收益 13.83% 9.36% 6.20% 4.97% 相对偏股混合型基金指数超额 5.39% 0.92% -2.23% -3.47% 今年以来收益在主动权益基金中排名 19.60% 39.70% 59.10% 67.20% 来源：聚源,华福证券研究所,偏股型基金指数代码 885001.WI,在主动权益基金中排名数据越小代表排名越靠前 # 1.4 宏观驱动策略表现 我们主要从中长期的视角，分析宏观经济因素是如何驱动行业价格变化的逻辑。我们将其拆分为两个变化：第一个是宏观因子本身重要性的变化，第二是宏观因子传导到行业上的敏感性大小以及方向会发生变化。自2016年初至2026年2月27日，综合模型超额年化收益率 $4.75\%$ ，超额波动率 $7.14\%$ ，信息比率0.67，最大回撤 $9.51\%$ 中IC均值 $4.50\%$ ，ICIR $16.91\%$ ，年化换手3.12倍。模型在2026年3月份推荐的行业包括石油石化、医药、食品饮料、通信、国防军工、银行。 图表5：宏观驱动策略构建说明 来源：华福证券研究所绘制 # 1.5 动态平衡策略表现情况 我们从平衡的角度提出了兼顾胜率和赔率的动态平衡策略。自2015年初至2026年2月27日策略年化绝对收益 $19.15\%$ ，年化相对收益 $12.37\%$ ，信息比率为1.75，相对最大回撤为 $10.18\%$ 。模型在2026年3月份推荐行业为有色金属、电力设备及新能源、基础化工、钢铁、通信、机械。 图表6：动态平衡策略构建说明 来源：华福证券研究所绘制 # 1.6 多策略行业配置表现情况 我们从一个全新的视角出发，由多策略驱动行业配置。策略构建了动量景气、核心资产和相对价值三个子策略，并通过动量优化的风险平价模型对子策略进行顶层配置以达到分散风险降低波动的效果。多策略自2011年5月3日至2026年2月27日相对收益年化 $6.23\%$ ，信息比0.89，超额最大回撤 $13.44\%$ 。今年以来至2026年2月27日相对行业等权超额收益 $-1.25\%$ 。多策略2026年3月推荐通信、房地产、建筑、银行、纺织服装、医药、基础化工、有色金属。 图表7：多策略构建说明 来源：华福证券研究所绘制 # 1.7 极致风格高Beta行业配置策略表现情况 将行业按照大小市值和成长价值筛选标准进行交叉分组。基于量价和基本面因子分组单调性判断的选股能力强弱、因子有效性（IC、ICIR）排序，筛选单一风格的强势特指因子，并针对不同风格象限，分别构建单一风格增强策略，最终通过动量优化的风险平价模型对子策略进行顶层配置。极致风格策略自2013年7月1日至2026年2月27日相对收益年化 $10.05\%$ ，信息比0.99。今年以来至2026年2月27日相对行业等权超额收益 $-2.05\%$ 。策略2026年3月推荐银行、电力及公用事业、煤炭、交通运输、基础化工、汽车。 图表8：极致风格高Beta策略构建说明 来源：华福证券研究所绘制 # 2 行业配置宏观驱动策略跟踪 # 2.1 上个月模型表现 截至2月27日，模型在2月取得超额收益 $0.16\%$ 。各行业在2026年1月底的得分大小排序与2026年2月份实际收益相关关系为正，模型在2月份绝对收益 $2.43\%$ 相对基准获取正向超额收益，超额收益 $0.16\%$ 。 图表9：模型上月持仓以及整体组合收益情况（表头排名不代表收益排序） 2026年2月 第一 第二 第三 第四 第五 第六 相对胜率 绝对胜率 月度超额收益 食品饮料 国防军工 医药 有色金属 通信 基础化工 50.00% 66.67% 0.16% 来源：聚源，华福证券研究所，数据截至2026年2月27日 图表 10：截至 2026 年 1 月底行业得分(因子大小)与 2026 年 2 月份实际收益大小 来源：聚源，华福证券研究所，数据截至2026年2月27日 # 2.2 最近一期宏观因子扩散指标情况 通过下图方差分解可知，当前经济扩散是相对最重要的宏观驱动要素，其重要性为 $104.11\%$ 。 图表11：宏观因子重要性边际变化 来源：聚源,华福证券研究所,上一截面为 2026 年 1 月 31 日,最新截面为 2026 年 2 月 27 日 # 2.3 行业最新截面分析 当前我们根据模型最新预测行业相对收益率在横截面上进行排序，选取排名靠前的行业等权配置作为我们最新一期组合。模型在2026年3月份推荐的行业包括石油石化、医药、食品饮料、通信、国防军工、银行，相比上一期推荐行业调入石油石化、银行，调出有色金属、基础化工。 通过将每个行业在时间序列上对过去60期的宏观扩散指标做向量自回归模型，我们可以得到不同行业对宏观因子的响应大小（beta）。行业预期收益实际上反映了宏观因子的边际变化以及行业对不同宏观因子的响应大小、方向。我们将组合中的行业对不同宏观因子的暴露，按照滞后一期系数以及滞后多期平均系数进行展示。 图表12：组合行业对宏观因子的响应：2026年2月 来源：聚源，华福证券研究所，数据截至2026年2月27日 图表13：组合行业被宏观因子的解释比例：2026年2月 来源：聚源，华福证券研究所，数据截至2026年2月27日 # 2.4 历史模型表现 自2016年初至2026年2月27日，综合模型超额年化收益率 $4.75\%$ ，超额波动率 $7.14\%$ ，信息比率0.67，最大回撤 $9.51\%$ ，IC均值 $4.50\%$ ，ICIR $16.91\%$ ，年化换手3.12倍。整体换手较低。我们采用指数移动平均的方法对综合因子进行平滑，模型 在分年度回测中表现比较稳健。 2026年以来至2月27日，综合模型绝对收益 $9.36\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $0.92\%$ ，在主动权益基金中排名 $39.70\%$ 。 图表 14：动态综合模型回测表现 来源：聚源，华福证券研究所，数据截至2026年2月27日 图表 15：动态综合模型分年度超额收益 年份 绝对收益 年化波动率 夏普比 最大回撤 2016 -5.03% 4.18% -1.20 7.36% 2017 2.12% 4.62% 0.46 3.10% 2018 12.29% 7.07% 1.74 5.23% 2019 10.79% 6.31% 1.71 3.26% 2020 6.19% 8.71% 0.71 9.51% 2021 5.61% 9.19% 0.61 8.51% 2022 7.93% 7.79% 1.02 4.69% 2023 2.96% 7.74% 0.38 7.55% 2024 2.79% 7.52% 0.37 6.78% 2025 2.30% 6.11% 0.38 5.03% 2026至今 9.36% 7.95% 1.24 2.88% 来源：聚源，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日，基准为行业等权 # 3 行业配置动态平衡策略跟踪 胜率赔率最新截面如下，考虑胜率赔率平衡后推荐的行业为有色金属、电力设备及新能源、基础化工、钢铁、通信、机械。相比上一期推荐行业调入机械，调出轻工制造。 图表 16: 最新截面 (2026 年 3 月) 胜率赔率排名 日期 行业代码 行业 胜率 胜率分位 赔率 赔率分位 胜率赔率平衡 胜率排名(越大越好) 赔率排名(越大越好) 20260227 CI005003.WI 有色金属 84 5 0.2 5 26.8 28 25 20260227 CI005011.WI 电力设备及新能源 69 5 0.2 5 24.6 25 24 20260227 CI005006.WI 基础化工 71 5 0.2 4 24.4 26 22 20260227 CI005005.WI 钢铁 73 5 0.1 3 22.2 27 15 20260227 CI005026.WI 通信 64 4 0.2 4 21.8 23 20 20260227 CI005010.WI 机械 64 5 0.1 4 20.0 22 17 20260227 CI005016.WI 家电 56 4 0.2 4 19.2 18 21 20260227 CI005009.WI 轻工制造 42 3 0.2 5 18.2 13 26 20260227 CI005027.WI 计算机 41 3 0.2 5 18.0 12 27 20260227 CI005008.WI 建材 60 4 0.0 3 16.2 19 12 20260227 CI005025.WI 电子 68 5 0.0 1 15.9 24 4 20260227 CI005018.WI 医药 54 4 0.1 3 15.8 17 14 20260227 CI005013.WI 汽车 62 4 0.0 2 15.4 21 7 20260227 CI005001.WI 石油石化 44 3 0.1 3 14.8 14 16 20260227 CI005022.WI 非银行金融 61 4 0.0 1 14.0 20 5 20260227 CI005020.WI 农林牧渔 38 2 0.1 4 13.2 10 18 20260227 CI005012.WI 国防军工 48 3 0.0 2 12.0 16 6 20260227 CI005015.WI 消费者服务 9 1 0.3 5 11.9 1 28 20260227 CI005024.WI 交通运输 30 2 0.1 4 11.8 7 19 20260227 CI005019.WI 食品饮料 21 1 0.2 5 11.7 4 23 20260227 CI005004.WI 电力及公用事业 39 2 0.0 2 10.6 11 10 20260227 CI005017.WI 纺织服装 44 3 0.0 1 10.2 15 3 20260227 CI005028.WI 传媒 36 2 0.0 2 9.0 9 9 20260227 CI005007.WI 建筑 35 2 0.0 2 8.0 8 8 20260227 CI005002.WI 煤炭 28 2 0.0 2 7.4 5 11 20260227 CI005021.WI 银行 14 1 0.0 3 6.4 2 13 20260227 CI005014.WI 商贸零售 28 1 0.0 1 4.4 6 2 20260227 CI005023.WI 房地产 15 1 0.0 1 2.2 3 1 来源：聚源，华福证券研究所，数据截至2026年2月27日 2月动态平衡策略绝对收益 $3.89\%$ ，跑赢基准，超额收益为 $1.98\%$ 。自2015至 2026年2月27日策略年化绝对收益 $19.15\%$ ，年化相对收益 $12.37\%$ ，信息比率为1.75，相对最大回撤为 $10.18\%$ 。 2026年以来至2月27日，动态平衡策略绝对收益 $13.83\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $5.39\%$ ，在主动权益基金中排名 $19.60\%$ 。 图表17：动态平衡策略绝对收益（单位：倍） 来源：聚源，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 图表18：动态平衡策略相对收益（单位：倍） 来源：聚源，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 # 4 多策略行业配置策略跟踪 # 4.1 多策略行业配置最新截面推荐 相对动量优化的风险平价模型截至2026年2月27日，推荐2026年3月在相对价值策略上赋予较高权重，约 $49.06\%$ ，在动量景气策略和核心资产策略上分别配置约 $19.06\%$ 和 $31.89\%$ 的权重。最新截面策略合计选出8个行业，分别为通信、房地产、建筑、银行、纺织服装、医药、基础化工、有色金属行业，相比上一期未调整。 图表 19: 多策略关于底层策略的权重推荐 来源：聚源，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 图表20：多策略最新截面推荐行业详细信息 策略名称 策略权重 行业代码 行业名称 行业权重 策略内权重 核心资产 31.89% CI005017.WI 纺织服装(中信) 10.63% 33.33% CI005026.WI 通信(中信) 10.63% 33.33% CI005018.WI 医药(中信) 10.63% 33.33% 动量景气 19.06% CI005003.WI 有色金属(中信) 6.35% 33.33% CI005005.WI 钢铁(中信) 6.35% 33.33% CI005006.WI 基础化工(中信) 6.35% 33.33% 估值逻辑 49.06% CI005021.WI 银行(中信) 16.35% 33.33% CI005007.WI 建筑(中信) 16.35% 33.33% CI005023.WI 房地产(中信) 16.35% 33.33% 来源：聚源，Wind，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 图表 21: 多策略最新截面推荐行业及权重汇总 行业名称 行业权重 通信(中信) 16.98% 房地产(中信) 16.35% 建筑(中信) 16.35% 银行(中信) 16.35% 纺织服装(中信) 10.63% 医药(中信) 10.63% 基础化工(中信) 6.35% 有色金属(中信) 6.35% 来源：聚源，Wind，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 # 4.2 多策略行业配置月度跟踪 多策略行业配置2月绝对收益 $1.48\%$ ，超额收益 $-0.83\%$ 图表22：行业多策略2月业绩表现 来源：聚源，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 图表23：行业多策略2月超额净值 来源：聚源，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 # 4.3 多策略行业配置历史跟踪 多策略自2011年5月3日至2026年2月27日历史累计绝对收益与相对收益如下图所示。策略相对收益年化 $6.23\%$ ，信息比0.89，超额最大回撤 $13.44\%$ 。今年以来至2026年2月27日相对行业等权超额收益 $-1.25\%$ 2026年以来至2月27日，多策略绝对收益 $6.20\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $-2.23\%$ ，在主动权益基金中排名 $59.10\%$ 。 图表24：行业多策略历史业绩表现 来源：聚源，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 图表25：行业多策略历史超额业绩 来源：聚源，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 # 5 极致风格高Beta行业配置策略跟踪 # 5.1 极致风格高Beta行业配置最新截面推荐 相对动量优化的风险平价模型截至2026年2月27日，推荐2026年3月在小盘价值策略上赋予较高权重，约 $44.20\%$ ，在大盘价值策略和小盘成长策略上分别配置约 $23.48\%$ 和 $32.32\%$ 的权重。最新截面策略合计选出6个行业，分别为银行、电力及公用事业、煤炭、交通运输、基础化工、汽车行业，相比上一期调入煤炭、汽车，调出石油石化、机械。 图表 26：极致风格高 Beta 策略关于底层策略的权重推荐 来源：聚源，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 图表 27：极致风格高 Beta 策略最新截面推荐行业详细信息 策略名称 策略权重 行业代码 行业名称 行业权重 策略内权重 大盘价值 23.48% CI005021.WI 银行(中信) 11.74% 50.00% CI005004.WI 电力及公用事业(中信) 11.74% 50.00% 小盘价值 44.20% CI005002.WI 煤炭(中信) 22.10% 50.00% CI005024.WI 交通运输(中信) 22.10% 50.00% 小盘成长 32.32% CI005006.WI 基础化工(中信) 16.16% 50.00% CI005013.WI 汽车(中信) 16.16% 50.00% 来源：聚源，Wind，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 # 5.2 极致风格高Beta行业配置表现跟踪 策略自2013年7月1日至2026年2月27日历史累计绝对收益与相对收益如下图所示。策略相对收益年化 $10.05\%$ ，信息比0.99。今年以来至2026年2月27日相对行业等权超额收益 $-2.05\%$ 。 2月绝对收益 $4.27\%$ ，跑赢基准，超额收益为 $2.06\%$ 。2026年以来至2月27日，策略绝对收益 $4.97\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $-3.47\%$ ，在主动权益基金中排名 $67.20\%$ 。 图表 28：极致风格高 Beta 策略历史业绩表现 来源：聚源，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 图表 29：极致风格高 Beta 策略历史超额业绩 来源：聚源，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 # 6 行业拥挤度提示 行业拥挤度因子刻画未来资产标的发生回撤的风险程度。当行业出现拥挤交易时，资金大量涌入该行业从而推高行业内成份股的价格，使股价偏离正常走势状态。此时，行业内换手率增加，股价和成交额升高，波动率放大，成份股关联性增强，形成同涨同跌现象。我们将用四个定量的因子刻画行业的拥挤度来分析各行业的交易过热情况，在后续行业配置策略中进行规避。我们以量价为基础构建四个行业交易拥挤度因子：价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率。 2月拥挤度因子在各行业拥挤提示触发数量较少，煤炭、电力及公用事业、钢铁、基础化工、建材和电力设备及新能源行业上有拥挤触发提示。近一个月各因子触发提示情况如下： 图表30：单因子和组合因子在2月的触发情况 行业名称 价格乖离成交量加权 上涨交易额占比 领涨牵引 流通市值换手率 组合因子 组合因子（剔除换手率） 石油石化 煤炭 2026-02-12 2026-02-27 有色金属 电力及公用事业 2026-02-27 钢铁 2026-02-25 基础化工 2026-02-25 建筑 建材 2026-02-12 2026-02-12 2026-02-25 轻工制造 机械 电力设备及新能源 2026-02-10 国防军工 汽车 商贸零售 消费者服务 家电 纺织服装 医药 食品饮料 农林牧渔 银行 非银行金融 房地产 交通运输 电子 通信 计算机 传媒 综合 综合金融 来源：聚源，华福证券研究所，统计截至2026年2月27日 # 7 风险提示 若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期； 报告中相关数据仅供参考； 报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理 统计方式可能存在误差； 市场存在一定的波动性风险。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn