保险行业案例测算分析：起征点，超额累计税率和展业成本调整大幅降低保险营销员的税负成本-20190305-中泰证券-11页_1mb

保险行业税负优化及投资建议总结

核心内容

本报告分析了2019年保险行业税负变化及其对行业的影响。重点在于增值税和附加税征收门槛的提高，以及个人所得税政策的调整，均显著降低了保险营销员的税负成本。此外，报告还探讨了保险股的投资逻辑，并给出了投资建议。

主要观点

• 税收政策优化：2019年1月起，小规模纳税人的增值税起征点由3万元提高至10万元，使得月度税前收入不足10万元的营销员免征增值税及附加税。
• 个人所得税改革：
  • 起征点从0元提高至5000元；
  • 展业成本从40%下调至25%；
  • 超额累进税率从三档（20%、30%、40%）调整为七档（3%–45%），并采用累积预扣法；
  • 这些调整大幅减轻了中等收入和高收入营销员的税负。
• 税负下降显著：
  • 月佣金收入10000元的营销员全年税负下降96.9%；
  • 月平均佣金收入30000元的营销员全年税负下降58.68%；
  • 合同制员工的税负下降幅度为27.24%。
• 投资逻辑：保险股当前主要受到投资端影响，权益资产增值将提升保险公司内含价值（EV），并增强其投资收益的稳定性。
• 投资建议：维持对保险行业的“买入”评级，推荐进攻属性更强的新华保险，以及价值来源多元化的中国平安。
• 风险提示：包括新单增速不及预期、长期无风险收益率下降、权益市场大跌等。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：7家
• 行业总市值（百万元）：2,992,849
• 行业流通市值（百万元）：921,191

重点公司PEV（2019年）

税收政策变化

• 增值税和附加税：月度税前收入不超过10万元的营销员免征增值税及附加税。
• 个人所得税：
  • 起征点：从0元提高至5000元；
  • 展业成本：从40%降至25%；
  • 税率结构：从三档调整为七档，税率范围为3%–45%；
  • 税收计算方式：采用累积预扣法，次年汇算清缴。

税负案例分析

案例一：月佣金收入10000元

• 新税法下全年应纳税额：360元
• 旧税法下全年应纳税额：11520元
• 税负下降幅度：96.9%

案例二：月平均佣金收入30000元

• 新税法下全年应纳税额：14280元
• 旧税法下全年应纳税额：34560元
• 税负下降幅度：58.68%
• 合同制员工税负：27240元（考虑社保扣除）

投资端影响

• 内含价值（EV）：保险公司的EV由净资产和有效业务价值构成，高杠杆经营模式使得权益资产/净资产比重在80%–190%之间；
• 权益市场影响：若大盘上涨15%，保险公司的EV将增厚4.3%–8%；
• 投资建议：维持“买入”评级，推荐新华保险（进攻性强）和中国平安（价值来源多元）。

风险提示

• 新单增速不及预期；
• 长期无风险收益率大幅下降；
• 权益市场出现大幅下跌。

投资评级说明

• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

结论

2019年保险行业税负大幅下降，特别是对保险营销员而言，税收政策的优化显著提升了其收入水平。这一变化叠加行业开门红表现良好，增强了行业整体的投资吸引力。尽管存在一定的风险因素，但当前投资建议仍为“买入”，推荐新华保险和中国平安作为重点标的。