> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 下半年政府债供给压力展望总结 ## 核心内容 本文由中信证券研究部发布，分析了2026年下半年政府债供给压力的走势，重点围绕一般国债、特别国债和地方债的发行节奏，以及对市场流动性的影响进行探讨。文章认为，尽管上半年政府债发行节奏偏慢，但随着三季度的到来，国债和地方债的供给压力或将显著上升。 ## 主要观点 - **国债发行节奏偏慢**： 2026年上半年，一般国债累计发行7.2万亿元，净融资2.1万亿元，仅完成全年赤字目标的40%。特别国债方面，超长期特别国债发行进度约44%，而注资特别国债尚未启动。 - **Q3或成国债净融资高峰**： 根据发行计划，三季度国债的发行和净融资压力预计上升，特别是9月将连续发行50年期特别国债，形成较大的供给压力。此外，地产和基建开工需求在“金九银十”期间上升，也将推动政府债发行节奏加快。 - **地方债发行情况分化**： 地方政府一般债发行进度较快，截至7月初已完成约71%，预计三季度末将接近发行完毕。而专项债发行进度偏慢，仅完成45%，但再融资专项债发行较为积极，预计下半年再融资压力依然较大，新增专项债可能在Q3逐步提速。 - **流动性环境趋紧**： 5月超储率已降至历史低位，且从季节性规律来看，Q3超储率相比Q2难以明显改善。因此，需关注央行在三季度的货币政策操作，以及商业银行对政府债的承接能力是否能够修复。 ## 关键信息 - **国债发行计划**： - 一般国债全年赤字目标为5.09万亿元，上半年仅完成约40%。 - 超长期特别国债全年计划1.3万亿元，上半年发行5720亿元，占比约44%。 - 注资特别国债尚未发行。 - **地方债发行进度**： - 新增一般债：全年9000亿元，截至7月初完成约71%。 - 新增专项债：全年4.4万亿元，截至7月初完成约45%。 - 再融资专项债：上半年发行量为近几年同期高位。 - **流动性分析**： - 上半年银行间流动性先松后紧，6月底资金再度转松。 - 5月超储率处于历史低位，Q3预计难以改善。 - 需关注央行货币政策操作及商业银行对政府债的承接能力。 ## 风险提示 - 政府债发行超预期 - 资金利率走势超预期 - 国债利率走势超预期 ## 作者信息 - **明明**：中信证券首席经济学家，S1010517100001 - **周成华**：固定收益分析师，S1010519100001 - **赵诣**：固定收益分析师，S1010524090005 ## 免责声明 本文节选自中信证券研究部已于2026年7月9日发布的《债市启明系列—如何展望下半年政府债供给压力？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 --- **注**：本文仅提供分析观点，不构成投资建议。请投资者根据自身情况审慎决策。