20220831-浙商证券-双环传动-002472.SZ-双环传动点评报告_中报业绩大增96_新能源齿轮放量+降本增效提升盈利能力_4页_961kb

双环传动(002472) 中报分析总结

核心内容概述

双环传动在2022年中报中表现出强劲的业绩增长，主要得益于新能源汽车齿轮业务的快速放量及降本增效措施的实施，推动公司盈利能力显著提升。同时，公司作为特斯拉等新能源汽车厂商的独家齿轮供应商，未来在机器人减速器领域也有望获得增长机会。

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主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2022H1实现营收31亿元，同比增长18%。
• 归母净利润：2022H1归母净利润为2.5亿元，同比增长96%，环比增长27%。
• 毛利率：2022H1主营业务毛利率为20%，同比增长约2.4pct；2022Q2毛利率为21%，同比增长0.4pct，环比增长1.4pct。
• 净利率：2022H1主营业务净利率为8.3%，同比增长2.9pct；2022Q2净利率为9.2%，同比增长3.6pct，环比增长1.8pct。

新能源汽车齿轮业务增长

• 新能源汽车齿轮营收：2022H1新能源汽车齿轮收入达7.8亿元，同比大增338%。
• 市占率提升：预计2022年A0及以上车型市占率将从2021年的50%提升至65%。
• 客户拓展：公司为特斯拉、比亚迪等核心客户提供产品，订单充足，产能持续扩张。
• 产能建设：6月底完成年化260万台套的电驱动减速箱齿轮产能建设，2022年底产能预计提升至400万台套。

机器人减速器业务拓展

• 特斯拉人型机器人：特斯拉计划于2022年9月发布Optimus人形机器人，公司有望受益于其核心零部件需求。
• RV减速器：公司自2012年开始研发RV减速器，中小负载RV减速器已量产，中大负载产品取得关键突破，市占率约为13%，位居国产龙头。
• 产品线：公司产品涵盖RV、谐波及行星减速器，技术储备深厚，未来成长空间广阔。

盈利预测与估值

• 净利润预测：预计2022-2024年净利润分别为5.2/7.6/10.5亿元，同比增长60%/45%/38%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.67/0.97/1.34元。
• PE估值：对应PE分别为47/32/23倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务表现

• 营收增速：2022年预计营收70.77亿元，同比增长31%；2023年及2024年预计分别增长25%和21%。
• 毛利率趋势：毛利率预计从20.85%逐步提升至23.25%。
• 净利率趋势：净利率预计从7.90%提升至10.55%。
• ROE：预计从9.89%提升至15.08%。
• 资产负债率：预计从54.39%逐步下降至49.83%。

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风险提示

• 行业风险：疫情、缺芯等因素可能影响汽车行业景气度。
• 产品放量风险：RV减速器等新产品放量可能不及预期。
• 原材料波动：原材料价格大幅波动可能影响公司成本结构与盈利能力。

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财务摘要（关键数据）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	53.91	70.77	88.61	107.15
归母净利润（亿元）	3.26	5.22	7.57	10.46
EPS（元）	0.42	0.67	0.97	1.34
P/E	75	47	32	23
ROE(%)	8	10	13	15

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可比公司估值比较

公司名称	总市值（亿元）	EPS 2022E	P/E 2022E	ROE 2022E
中鼎股份	230	0.88	19	11.0
文灿股份	225	1.34	58	11.6
绿的谐波	264	1.54	94	12.3
行业均值	209	1.45	57	11.6
双环传动	251	0.67	47	9.9

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投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 建议逻辑：公司新能源业务增长强劲，毛利率与净利率持续提升，且在机器人减速器领域具备技术优势与市场潜力，未来业绩增长确定性强。