> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰证券 (601688.SH) Q1营收同比 $+41\%$ ，金融扩表超预期 ## 核心内容概览 华泰证券2026年第一季度营业收入为104亿元，同比增长41%，归母净利润为48亿元，同比增长32%。尽管营收表现符合预期，但净利润略低于预期，主要由于业务及管理费成本计提增加以及所得税率上升。年化加权平均ROE为10.44%，同比提升2个百分点，期末杠杆率4.40倍，同比增加1.12倍，环比增加0.35倍，显示公司扩表能力显著。 ## 主要观点 ### 营收与利润表现 - **营收增长**：2026Q1营收104亿元，同比增长41%，符合市场预期。 - **净利润增长**：归母净利润48亿元，同比增长32%，但略低于预期。 - **ROE提升**：年化加权平均ROE为10.44%，同比提升2个百分点，显示盈利能力增强。 - **估值底部**：当前股价对应PE为8.7倍，PB为0.9倍，估值仍处于底部区域。 ### 业务亮点 - **自营投资收益**：2026Q1自营投资收益41亿元，同比和环比分别增长57%和49%，显示投资能力强劲。 - **经纪业务**：净收入29.1亿元，同比增长50%，市场股基ADT环比增长28%，客户保证金规模2962亿元，同比增长61%。 - **投行业务**：净收入8.6亿元，同比增长59%，港股IPO承销规模130.5亿港元，同比增长322%。 - **资管业务**：净收入4.8亿元，同比增长13%，环比增长8%，预计AUM持续增长驱动收入提升。 - **利息净收入**：10.7亿元，同比增长11%，环比下降5%，显示负债规模扩大。 ### 成本与税务影响 - **成本计提增加**：业务及管理费43亿元，同比增长37%，主要由于2025Q1基数较低。 - **所得税增长**：10.6亿元，同比增长114%，税率上升至18.0%，影响净利润增长。 ### 预测与展望 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为199、218、243亿元，同比分别增长21.7%、9.4%、11.3%。 - **估值趋势**：PE从8.7倍降至7.2倍，PB从0.9倍降至0.8倍，显示未来增长潜力。 ## 关键信息 ### 财务摘要 - **营业收入**：2026E为416.1亿元，同比增长16.2%。 - **归母净利润**：2026E为199.4亿元，同比增长21.7%。 - **毛利率**：从37.5%提升至56.6%。 - **净利率**：从37.0%提升至47.9%。 - **ROE**：从8.3%提升至9.3%。 - **每股收益**：2026E为2.21元，同比增长21.7%。 ### 资产负债表 - **资产总计**：2026E为1,275.3亿元，同比大幅增长。 - **负债合计**：2026E为1,053.3亿元，资产负债率从76.4%上升至82.6%。 - **股东权益**：2026E为222.0亿元，同比增长。 ### 现金流量表 - **经营活动现金流**：2026E为82.8亿元，同比增长。 - **投资活动现金流**：2026E为20.7亿元，保持稳定。 - **筹资活动现金流**：2026E为-121.9亿元，显示公司持续融资。 ### 财务比率 - **P/E**：从11.3倍降至7.2倍。 - **P/B**：从1.07倍降至0.78倍。 - **EV/EBITDA**：从45.0倍上升至50.5倍。 ## 风险提示 - **股市波动风险**：市场波动可能影响公司业绩。 - **市场竞争超预期**：行业竞争加剧可能影响利润空间。 - **自营投资收益率不及预期**：投资收益可能受市场影响。 ## 投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司在财富、投行和机构业务三条业务线优势明显，盈利稳定性和成长性突出，H股转债完成发行利于海外业务扩张。 ## 附录 ### 财务预测摘要 - **营业收入**：2026E为416.1亿元，2027E为460.5亿元，2028E为504.7亿元。 - **归母净利润**：2026E为199.4亿元，2027E为218.1亿元，2028E为242.7亿元。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为9.3%、9.5%、9.8%。 ### 风险提示与免责声明 - **风险等级**：R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。 - **分析师承诺**：分析师具备执业资格，所含分析基于假设，不构成投资建议。 - **法律声明**：本报告为开源证券客户专用，未经授权不得使用。