> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招财日报2026.9.3 公司点评总结 ## 核心内容概览 本日报对智谱、派拓网络及维立志博三家公司的最新动态和未来展望进行了点评，分别从智能技术发展、网络安全平台化效应以及生物科技研发进展等角度分析其市场表现与投资价值。 --- ## 智谱（2513 HK）点评 ### 主要观点 - **业绩表现**：智谱展示了稳健的ARR（年度经常性收入）增长趋势，用户规模和参与度的提升进一步巩固了公司的正面前景。 - **技术能力**：公司在模型迭代速度、智能水平与单任务成本之间实现了有效平衡，持续处于大语言模型行业的帕累托前沿。 - **商业前景**：客户对智谱基座模型的采用势头强劲，基础设施能力提升有望推动效率改善。 - **财务预测**：2025-2028年收入复合年增长率由199%上调至275%，预计2028年总收入将达到381亿元人民币。 - **目标价调整**：基于28倍2028E市销率（P/S），目标价上调至1,985.0港元，维持“买入”评级。 --- ## 派拓网络（PANW US）点评 ### 主要观点 - **业绩超预期**：2026年第四季度收入同比增长34%至34.1亿美元，高于彭博一致预期；非GAAP净利润达8.53亿美元，同比增长27%。 - **ARR增长**：4QFY26实现约9.70亿美元的下一代安全业务ARR（NGS ARR）净新增，同比增长98%。 - **平台化效应**：创纪录的约220个净新增平台化项目，推动平台化效应持续复利。 - **AI拐点**：管理层指出观察到的三大AI拐点：1）从提示词交互转向自主智能体；2）具备网络攻击能力的模型被武器化；3）开放权重模型走向常态化。这些拐点将带来长期增长机会。 - **未来指引**：FY27收入指引为141.0亿-142.0亿美元（同比增长23%-24%），非GAAP EPS为4.16-4.19美元，均高于市场预期。 - **目标价调整**：基于22.7倍EV/Sales，目标价上调至389.0美元，维持“买入”评级。 --- ## 维立志博（9887 HK）点评 ### 主要观点 - **公司定位**：维立志博是一家处于临床阶段的生物科技公司，已授权两项药物（LBL-051和LBL-047）。 - **核心产品**：LBL-024（PD-L1/4-1BB）被视为公司核心价值驱动因素，具备泛瘤种拓展潜力，有望成为下一代IO（免疫治疗）资产。 - **临床进展**： - LBL-024已进入NDA（新药申请）阶段，国家药监局已受理其三线及以上EP-NEC适应症上市申请，预计2027年上半年获批。 - 一线EP-NEC的III期研究即将启动，Ph1b/2研究的更多PFS及OS更新预计在ESMO会议上公布。 - 在一线NSCLC（非小细胞肺癌）中，3.6个月中位随访时，LBL-024的ORR（客观缓解率）分别达77.4%及51.7%，在PD-L1≥1%患者中ORR达78.3%，具备竞争力。 - **数据读出**：NSCLC与BTC（胆管癌）数据将构成近期主要催化因素，预计在9月WCLC和10月ESMO公布。 - **目标价与评级**：基于DCF模型，目标价维持在100.50港元不变，维持“买入”评级。 --- ## 关键信息总结 | 公司名称 | 股票代码 | 评级 | 目标价 | 核心看点 | |------------|----------|--------|----------------|------------------------------| | 智谱 | 2513 HK | 买入 | 1,985.0港元 | ARR增长、模型能力、商业化前景 | | 派拓网络 | PANW US | 买入 | 389.0美元 | ARR增长、平台化效应、AI拐点 | | 维立志博 | 9887 HK | 买入 | 100.50港元 | LBL-024临床数据、未来上市计划 | --- ## 总结 整体来看，三家公司在各自领域均展现出强劲的发展势头和良好的市场表现。智谱凭借智能技术优势和商业化能力，获得更高的增长预期；派拓网络则受益于AI拐点和平台化效应，推动其收入和利润增长；维立志博在免疫治疗领域，特别是LBL-024的临床进展和数据读出方面，具有较大的市场催化潜力。三家公司的目标价均上调，且维持“买入”评级，显示出机构对其未来发展的信心。