20250418-东吴证券-保险Ⅱ行业点评报告_深化寿险代理人体制改革_佣金递延与报行合一规范渠道发展_4页_678kb

保险行业点评报告总结

核心内容

本报告围绕保险行业寿险代理人体制改革及行业发展趋势展开，重点分析了国家金融监督管理总局发布的《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》对行业的影响，并结合上市险企的代理人规模、人均产能及估值数据，评估了保险行业的投资价值。

主要观点

1. 代理人体制改革方向明确

• 深化改革：推动以长期服务为导向的佣金激励机制，支持销售人员依法自愿转换为员工制或代理制，优化队伍结构。
• 佣金递延：对于缴费期5年（含）至10年的保单，佣金发放时间不得少于3年；对于缴费期10年及以上的保单，佣金发放时间不得少于5年，旨在提升销售人员留存率，促进长期业务发展。
• 分级销售：建立销售人员分级标准，实现产品分类与差异授权，提升行业整体服务质量与效率。

2. 强化监管，规范渠道发展

• 报行合一：强化费用预算管控，确保精算假设费用、预算费用与考核费用相统一，降低险企经营成本。
• 佣金追索机制：建立销售人员因违法违规导致经济损失的佣金追索扣回机制，防范销售误导和套利行为。
• 统一监管标准：保险专业代理机构、保险经纪人等需参照执行，确保对各类渠道销售人员的监管一致性。

3. 代理人队伍趋于稳定，人均产能提升

• 截至2024年末，A股五家上市险企代理人规模合计138.5万人，较年初下滑2.7%，但较年中提升0.9%，已基本企稳。
• 各公司代理人渠道人均产能持续提升，其中：
  • 中国平安：代理人人均NBV同比+43.3%
  • 中国太保：核心人力月人均首年规模保费同比+17.9%
  • 新华保险：月均人均综合产能同比+41.0%
  • 中国太平：月人均期缴原保费同比+15.4%
  • 阳光人寿：人均产值同比+21.9%

4. 行业估值处于历史低位，投资价值凸显

• 截至2025年4月18日，保险板块估值在0.50-0.80倍2025EPV之间，处于历史低位。
• 公募基金对保险股持仓仍处于低位，市场对负面因素的反应较为充分，估值具备修复空间。
• 债务端和资产端均有改善机会，利差损压力有望缓解，长端利率若上行，保险公司投资收益将受益。

关键信息

• 政策导向：佣金递延与报行合一政策旨在提升代理人队伍质量，规范渠道费用，推动行业长期健康发展。
• 队伍结构优化：低产能代理人可能加速脱落，优质人力留存将增强行业竞争力。
• 投资逻辑：低估值+低持仓，攻守兼备，行业具备长期增长潜力。
• 风险提示：
  • 长端利率趋势性下行
  • 股市持续低迷
  • 新单增长不及预期

估值与盈利预测（部分数据示例）

证券简称	价格（元）	P/EV（倍）2025E	VNBX（倍）2025E	P/E（倍）2025E	P/B（倍）2025E
中国平安	50.44	0.61	-18.24	6.80	0.88
中国人寿	36.43	0.68	-13.00	9.58	1.96
新华保险	49.00	0.54	-15.41	5.41	1.45
中国太保	30.80	0.50	-20.48	6.03	0.90
中国人保	7.14	0.80	-6.08	6.85	1.08

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：代理人队伍趋于稳定，人均产能持续提升，行业估值处于历史低位，具备长期投资价值。政策推动有助于提升行业规范性与可持续性，利好优质险企发展。

附录

• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，信息来源为公开资料，不保证准确性。
• 投资评级标准：基于未来6至12个月行业或公司回报潜力与基准的相对表现进行评估，采用相对评级体系。