> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 8月EPMI总结：淡季低位横盘，最终需求仍是堵点 ## 核心内容 2026年8月EPMI为47.8，与7月持平，仍低于荣枯线（50）。相比过去三年同期平均值48.2，本月EPMI低0.4个百分点，且环比变化为零，弱于正常季节性修复趋势。整体来看，8月工业生产仍处于收缩区间，但有所回暖，而最终需求不足仍是主要制约因素。 ## 主要观点 - **总量表现偏弱**：8月EPMI延续淡季低位，7-8月均值略高于近三年同期，但提升幅度有限，不足以确认进入明显复苏阶段。 - **结构分化明显**：生产端有所回升，但最终需求（如产品订货、用户库存）依然疲软，显示当前生产更多依赖存量订单支撑。 - **价格信号偏向成本推动**：购进价格环比上升2个百分点至55.8，而销售价格持平，两者剪刀差扩大，表明企业成本上升，但终端需求尚未回暖。 - **行业表现不一**：高端装备制造业表现最强，新能源、新一代信息技术、生物产业则相对较弱，呈现“预期强、现实弱”的特征。 ## 关键信息 ### 一、总量分析 - **8月EPMI**：47.8，与7月持平，低于荣枯线。 - **三年同期平均**：48.2，本月低0.4个百分点。 - **7-8月均值**：47.8，略高于近三年同期均值（47.6、47.45、47.3）。 - **环比变化**：过去三年8月平均环比回升1.6个百分点，而今年为零，显示旺季前修复不足。 ### 二、结构分析 - **生产量**：47.2，环比上升1.0个百分点。 - **产品订货**：45.6，环比上升0.8个百分点。 - **现有订货**：47.3，环比上升1.0个百分点。 - **用户库存**：50.6，环比上升0.6个百分点。 - **自有库存**：47.4，环比下降1.9个百分点。 - **采购量**：46.2，环比上升2.5个百分点。 **核心特征**：产品订货与用户库存差值为-5.0，显示下游库存压制新增订单；自有库存降至13个月低点，显示企业主动去库；生产量高于新订单1.6个百分点，显示生产更多依赖存量支撑。 ### 三、价格分析 - **购进价格**：55.8，环比上升2个百分点。 - **销售价格**：48.5，环比持平。 - **价格差**：从7月的5.3扩大至7.3，显示成本上升压力大，终端需求未见明显改善。 ### 四、行业分析 - **高端装备制造业**：PMI为50.6，出口订货升至67.5，景气度最强。 - **新能源产业**：PMI为50.2，研发活动强劲（72.8），但产品订货（48.1）和采购量（40.7）偏弱，进口仅29.1，显示“预期强、现实弱”。 - **新能源汽车**：PMI回升至46.1，产品订货回升7.2个百分点，但仍低于50，用户库存大幅上升，为低位修复。 - **新一代信息技术**：PMI为47.7，购进价格高（67.3），就业和薪酬降至低点，需警惕原材料和芯片涨价对利润率的侵蚀。 - **生物产业**：PMI仅43.9，产品订货37.9，为当前最弱行业。 ### 五、宏观影响与资产配置 - **对增长**：新兴产业在淡季底部略有抬升，但对高技术制造业生产的指引仍需工业增加值验证。 - **对政策**：贷款难度升至53.5，显示宏观流动性宽松尚未充分传导至企业端。 - **对债市**：订单不足、去库存和融资难度上升总体偏利多债市。 - **对权益**：结构性行情为主，高端装备出口链占优，新能源车低位修复，信息技术需防范成本上升风险。 ## 下阶段关注信号 1. **产品订货**：能否明显向50靠拢，且回升速度超过生产量。 2. **用户库存**：能否从50以上回落，显示渠道去库。 3. **采购量与自有库存**：能否同步上升，确认企业主动补库。 4. **销售价格**：能否比购进价格更快回升，使成本—售价剪刀差收窄。 ## 风险提示 1. 终端需求恢复不及预期； 2. 原材料价格大幅上涨侵蚀企业利润； 3. EPMI细分样本波动影响代表性。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：以6个月内证券相对于沪深300的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。 - **行业投资评级**：以6个月内行业指数相对于沪深300的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。 **注意**：不同机构采用不同评级体系，本报告为相对评级，仅表示投资相对比重，不构成具体买卖建议。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不对信息真实性、准确性及完整性作任何保证，亦不保证信息不发生变更。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用后果由投资者自行承担。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。 ## 浙商证券研究所联系方式 - **上海总部**：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层，邮编200127，电话(8621) 80108518，传真(8621) 80106010。 - **北京地址**：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层。 - **深圳地址**：广东省深圳市福田区广电金融中心33层。 - **官网**：[https://www.stocke.com.cn](https://www.stocke.com.cn)