20210917-西部证券-宏观专题报告_多事之秋_美国债务上限问题或被放大_10页_602kb

美国债务上限问题分析总结

核心内容概述

美国债务上限问题是一个长期存在的财政机制，其本质是国会设定的国债最大发行额度。自1917年设立以来，美国已多次上调债务上限，其中2013年之后的上调均采用“暂停债务上限”的方式，而非永久提额。当前，由于新冠疫情导致的财政支出增加，美国联邦债务总额已达到28.4万亿美元，8月1日后债务上限将被锁定在此额度内。若无法及时上调，财政部可能在10月面临技术性违约（即“X日”）风险。

主要观点

• 债务上限机制：美国债务上限机制始于1917年，是国会批准的国债最大发行额度。财政部在未触及上限时可自主发债，触及后需国会批准上调。
• 历史应对方式：历史上美国政府在触及债务上限时采取了多种临时措施，如暂停某些债券发行、动用TGA账户余额等，以延缓债务违约风险。
• 债务上限影响：单独触发债务上限对市场影响有限，但若叠加其他宏观事件（如信用评级下调、政府停摆、货币政策调整等），则可能加剧市场波动。
• 当前形势：2021年8月1日后，债务上限将锁定在28.4万亿美元，而TGA账户余额正以平均每周560亿美元的速度下降，预计“X日”或最早于10月到来。
• “非常措施”缓冲：债务上限恢复后，财政部可采取5种“非常措施”，合计释放约4000亿美元的临时债务缓冲。
• 两党分歧与立法路径：目前两党对债务上限问题存在分歧，但考虑到民主党在预算和解程序中的优势，暂停债务上限的法案大概率将通过，可能不与3.5万亿支出法案绑定。
• 市场波动催化剂：若债务上限问题与Taper、疫情好转、加税等宏观因素叠加，可能成为市场波动的催化剂。

关键信息

• 债务上限历史：自1939年以来，美国债务上限已上调107次，2013年后采用“暂停债务上限”方式。
• “X日”预测：根据CBO和BPC的估计，“X日”可能最早在10月出现。
• TGA账户余额：截至9月8日，TGA账户余额为2000亿美元，较7月31日的5370亿美元大幅下降。
• “非常措施”内容：
  1. 暂停G基金投资（释放3000亿美元）
  2. 暂停外汇平准基金投资（释放230亿美元）
  3. 每月释放30亿美元（暂停部分新债发行）
  4. 每月释放80亿美元，10月1日一次性释放450亿美元（提前赎回证券）
  5. 一次性释放80亿美元（证券兑换）
• 市场反应历史：
  • 2011年：触发债务上限期间，标普下调美国长期信用评级，市场出现避险情绪，标普500指数下跌16.8%。
  • 2013年：触发债务上限期间，美国政府停摆16天，市场波动较小，标普500指数下跌4.1%。
• 当前市场风险：若债务上限问题与Taper、疫情好转、加税等宏观因素叠加，可能引发市场风险偏好收缩，对资产价格造成连带影响。

风险提示

• 美国疫情变化超预期；
• 两党对债务上限问题分歧加大；
• 美国货币政策超预期；
• 美国通胀变化超预期。

总结

美国债务上限问题虽为常态，但其在特定宏观环境下可能成为市场波动的重要催化剂。2021年债务上限问题的解决路径仍存在不确定性，但鉴于民主党在预算和解程序中的主导地位，暂停债务上限的立法程序仍为大概率事件。若债务上限上调过程受阻，叠加Taper、疫情好转与加税等多重因素，可能对全球市场产生显著影响。投资者需密切关注两党谈判进展及宏观经济变化，合理评估相关风险。