20260127-中邮证券-固收专题_长久期二永债还有交易空间吗_13页_730kb

二永债市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2026年1月第三周二永债（二级资本债与永续债）市场表现，重点探讨了长久期二永债的交易空间、机构配置偏好以及市场走势展望。报告指出，二永债市场呈现明显的“长端领涨”特征，长久期品种收益率下行幅度显著高于短端，并在信用债各品种中表现突出。

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主要观点

1. 市场表现

• 长端品种表现突出：1月第三周，二永债长端（如7年期和10年期）收益率下行幅度显著高于短端（如1年期）。
• 配置偏好明显：保险机构偏好7-10年期二永债，基金机构则主要配置3-5年期品种。
• 成交主体集中：7年期左右二永债成交主体主要为四大国有行（农行、建行、工行、中行），其中农行和建行占比约90%。

2. 期限利差与信用利差分析

• 长久期利差修复明显：7年期和10年期二永债信用利差分位数大幅下降，分别降至44.37%和43.23%，修复力度远超中短期品种。
• 期限利差分位数下行：7Y-5Y期限利差分位数下行幅度显著，说明7年期二永债收益率下行幅度更大。

3. 交易难度分析

• 长端向短端传导有限：虽然长端收益率持续下行，但未能有效传导至短端，短端二永债收益率已处于历史低位，下行空间有限。
• 波动率回升影响交易：长久期二永债交易难度偏大，波动率回升使得拉长久期操作更具挑战。

4. 走势展望

• 震荡趋势为主：在非牛市环境下，二永债难以形成期限利差压缩后的长短行情轮换，后续走势更倾向于震荡。
• 建议配置3-5年期：鉴于长久期品种交易机会短暂，建议以3-5年期为底仓，等待偏长久期品种调整中的机会。

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关键信息

机构配置情况

• 保险机构：净买入7-10年期二永债约12.44亿元，20-30年期约42.66亿元。
• 基金机构：净买入3-5年期二永债约243.13亿元，1-3年期增持约131.12亿元。
• 其他机构：大型银行整体净减持，但增持1年以内和7-10年期债券；理财子公司、中小型银行和证券公司则主要增持短端品种。

二永债成交情况

• 主要成交个券：7年期左右二永债主要由农行、建行、工行和中行发行，其中农行和建行合计占比约90%。
• 成交收益率：23农行二级资本债01B和23建行二级资本债01B收益率分别下行约6.1个bp和7个bp。

信用利差与期限利差分位数变化

• 信用利差分位数：7年期和10年期二永债信用利差分位数分别下降15.61个和20.70个百分点。
• 期限利差分位数：7Y-5Y期限利差分位数下降14.23个百分点，成为市场分化的领先信号。

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风险提示

• 政策风险：政策发展不及预期可能导致市场波动加大。
• 市场波动：二永债整体波动率回升，交易难度偏大。

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图表说明

• 图表1：展示各类信用债收益率下行情况，显示二永债长端下行幅度显著。
• 图表2：信用利差分位数及变动情况，显示长久期品种修复力度更大。
• 图表3：期限利差分位数及变动情况，显示7Y-5Y利差分位数下降明显。
• 图表4：机构净买入“其他”类债券情况，显示保险与基金机构配置偏好不同。
• 图表5：7年期左右二永债主要成交主体，显示国有行主导交易。
• 图表6：2022年以来历次结构性分化行情走势，显示长端领涨特征。
• 图表7：2025年12月中旬以来二永债收益率分位数变动情况，显示长端维持较高分位。
• 图表8：2025年12月中旬以来二永债信用利差分位数变动情况，显示长端信用利差较高。

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分析师信息

• 分析师：梁伟超、谢鹏
• SAC登记编号：S1340523070001、S1340525120001
• 邮箱：liangweichao@cnpsec.com、xiepeng@cnpsec.com

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