> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云天化(600096.SH) 投资总结 ## 核心内容概述 云天化（600096.SH）作为磷化工行业龙头企业，2026年上半年实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%，但归母净利润同比增长6.14%，达到29.34亿元，体现出较强的业绩韧性。公司通过优化业务结构，聚焦核心制造环节，强化产业链一体化优势，有效对冲了部分原料成本压力。 ## 主要观点 - **业绩表现稳健**：尽管上半年营业收入略有下降，但归母净利润和扣非归母净利润均实现增长，显示公司盈利能力较强。 - **产品价格传导有效**：磷肥、饲钙、黄磷及磷酸铁等产品销售均价同比上涨，有效对冲了硫磺采购成本上升的影响。 - **业务结构优化**：公司加快向核心制造环节聚焦，化肥相关、磷化工、新材料业务收入分别同比增长16.19%、19.85%、56.75%，而商贸物流业务收入大幅下降59.64%。 - **毛利率提升**：公司上半年整体毛利率约20.89%，同比提升约1.74个百分点，体现出较强的盈利能力。 - **投资布局硫循环项目**：公司拟投资27.37亿元建设两大硫循环项目，强化原料保障，降低对外采硫磺的依赖，进一步提升全产业链成本优势。 - **高分红政策**：公司持续保持高分红力度，2025年度每10股派发2.00元现金红利，2026年半年度拟派发2.00元/股，提升股东回报。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2026年08月25日 | |------|----------------| | 收盘价(元) | 29.78 | | 一年内最高/最低(元) | 45.62 / 25.04 | | 总市值(百万元) | 54,288.66 | | 流通市值(百万元) | 54,288.66 | | 总股本(百万股) | 1,822.99 | | 资产负债率(%) | 47.48 | | 每股净资产(元/股) | 13.94 | ### 2026年半年度业绩 - **营业收入**：228.21亿元，同比下降8.92% - **归母净利润**：29.34亿元，同比增长6.14% - **扣非归母净利润**：28.74亿元，同比增长6.50% - **2026Q2营业收入**：108.40亿元，同比下降9.85% - **2026Q2归母净利润**：15.10亿元，同比增长2.41% - **2026Q2扣非归母净利润**：14.82亿元，同比增长3.94% ### 2026–2028年盈利预测 | 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长率(%) | 每股收益(元/股) | ROE(%) | 市盈率(P/E) | |------|------------------|----------------|---------------------|----------------|----------------|--------|-------------| | 2026E | 48,357 | -0.12% | 5,209 | 1.02% | 2.86 | 19.01% | 10.42 | | 2027E | 49,195 | 1.73% | 5,515 | 5.87% | 3.03 | 18.15% | 9.84 | | 2028E | 51,338 | 4.36% | 5,850 | 6.08% | 3.21 | 17.44% | 9.28 | ### 估值与财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | P/E | 10.53 | 10.42 | 9.84 | 9.28 | | P/S | 1.12 | 1.12 | 1.10 | 1.06 | | P/B | 2.21 | 1.98 | 1.79 | 1.62 | | 股息率 | 4.70% | 4.40% | 4.66% | 4.94% | | EV/EBITDA | 7 | 6 | 5 | 4 | ### 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级依据**：公司业绩韧性较强，业务结构持续优化，布局硫资源循环利用项目，强化全产业链成本优势，同时保持高分红政策，提升股东回报。 ## 风险提示 - 硫磺等原材料价格大幅上涨风险 - 主要产品价格大幅波动风险 - 全球政策变动风险 - 新产品开发风险 ## 附录：项目投资详情 - **天安化工项目**：投资15.78亿元，建设30万吨/年湿法磷酸及配套80万吨/年硫酸、79万吨/年碱性料装置 - **环保科技项目**：投资11.59亿元，建设磷石膏制水泥联产硫酸项目，规划处理150万吨/年磷石膏，生产80万吨/年水泥，联产60万吨/年硫酸 ## 总结 云天化在2026年上半年展现出较强的业绩韧性，通过优化业务结构、强化产业链一体化优势，有效对冲了部分成本压力。公司持续布局硫资源循环利用项目，提升原料保障能力和全产业链成本优势，同时保持高分红政策，提升股东回报。盈利预测显示公司未来三年业绩有望稳步增长，估值持续走低，具备长期投资价值。尽管面临原材料价格波动、产品价格波动、政策变动及新产品开发等风险，但其核心竞争优势和稳健的盈利模式仍支撑“买入”评级。