> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Q1季末机构负债充裕 资金维持宽松 ## 核心内容 本周市场整体资金面保持宽松，央行通过OMO和MLF操作释放流动性，抑制资金面紧张。尽管上半周存在净回笼，但周三MLF超额续作及OMO转为净投放，有效缓解了跨季资金压力。DR001连续11个交易日维持在 $1.32\%$ 附近，显示市场流动性充裕。 ## 主要观点 - **货币市场**：央行OMO合计净投放2319亿元，MLF超额续作500亿元，推动资金面宽松。质押式回购成交量震荡回落，但周五回升至12万亿以上。资金缺口指数在周三后持续上升，显示资金面压力有所增加，但整体仍保持宽松。 - **跨季进度**：银行间资金跨季进度 $35.4\%$ ，处于历年同期最低水平；交易所资金跨季进度 $34.6\%$ ；全市场资金跨月进度 $35.2\%$ ，低于20-25年同期均值9.3pct。 - **机构行为**：中小银行净融出创2024年8月以来新高，反映流动性环境改善；非银机构融出规模小幅上升，但融入规模上升有限，显示其负债压力不大。短端利率维持低位，中短端政金债收益率继续回落。 - **同业存单**：本周同业存单转为净融资727亿元，1Y期Shibor利率下行1.45BP至 $1.5405\%$ 。存单供需相对强弱指数全周上行0.2pct至 $29.3\%$ 。1M、1Y供需指数上升，而3M、6M、9M供需指数回落。 - **票据市场**：票据利率整体下行，国股3M、6M期票据利率分别下行13BP、11BP至 $1.30\%$ 、 $1.06\%$ 。大行持续降价收票，买盘活跃，卖盘谨慎。 - **债券交易情绪**：利率债震荡下行，中长久期信用利差压缩。大行对债券整体倾向减持，但对10Y及以上国债倾向增持。交易型机构倾向增持，证券公司减持意愿下降，基金公司增持意愿上升。配置型机构倾向增持，但保险公司增持意愿下降。 ## 关键信息 - **政府债发行情况**：本周政府债净缴款6064亿元，下周政府债净缴款降至150亿元。3月国债实际发行规模为1.38万亿，净融资为3000亿元，符合预期。地方债3月实际发行规模为1.08万亿，净融资为6700亿元，低于预期的7700亿。 - **地方债发行计划**：Q2地方债发行计划公布，22个地区合计规模为19904亿元，低于Q1实际发行的20865亿元。预计4月地方债发行规模为1.03万亿，净融资约5700亿元；5月和6月地方债发行规模分别为1.02万亿，净融资分别为7500亿和4900亿。 - **国债发行预测**：4-6月国债发行规模预计为1.34万亿、1.37万亿、1.61万亿，净融资分别为5000亿、6600亿、5700亿。预计二季度政府债累计净融资规模约3.55万亿，或仍低于2025年同期的3.7万亿。 - **资金缺口与流动性**：季调后资金缺口指数周五升至-3146，高于上周五的-8663；季调前指数降至-9547，反映小型银行净融出上升。整体来看，资金面在季末扰动有限，非银实际融资成本偏低。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 市场展望 下周逆回购到期规模上升至4742亿元，政府债净缴款规模降至150亿元。尽管跨季进度偏慢，但央行的政策支持使得机构大概率实现平稳跨季。跨季后，4月初资金面临的外生扰动相对有限，短期内宽松格局有望维持。 ## 分析师信息 - **分析师**：李一爽(S0210525120003)、郭昌辽(S0210525070001) - **联系方式**：华福证券研究所，上海，公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层，邮编：200120，邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn ## 相关报告 1. 债市延续震荡修复，中长久期信用表现强势 —— 信用利差周度跟踪20260327 2. 银行配债维持高位非银机构分歧仍存 —— 2026年2月债券托管数据点评 3. 长短端割裂的潜在破局点 —— 2026年3月23日