2025-06-06-Bernstein-亚洲科技硬件服务器ODM_OEM入门（2025年）-参与者_定位和盈利能力_31页_1mb

PRIMER 6 June 2025
亚洲科技硬件：服务器ODM/OEM分析（2025年版）

一、行业概述
根据最新分析，全球服务器市场预计在2024-2026年间保持3%的年复合增长率。其中，高端GPU AI服务器 shipments在2025年将增长近50%，2026年将达到高单位数增长。NVIDIA芯片的下游部署量预计2025年将达450万颗。尽管AI服务器供应链正在通过墨西哥和美国扩大产能以规避关税风险，但新数据中心建设中涉及中国原材料的关税影响尚不明确。

二、市场格局与主要参与者

1. AI服务器需求：2025年全球AI服务器收入占比将达到高端市场的高单位数，其中70%的需求来自美国云服务提供商（CSP），剩余由企业和中国CSP贡献。中国AI服务器市场受“脱全球”趋势影响，呈现增长潜力。

2. ODM/OEM分类

   • ODM：提供大规模低成本装配服务，如富士康、英业达、和硕及纬创，专注于为超大规模客户（Hyper-scaler）和Tier-2 CSP供货。
   • OEM：如戴尔、惠普、广达和技嘉，提供定制化服务，更多面向AI初创企业和中小企业。

3. 主要厂商

   • Quanta（群联）：采用买方-卖方模式，AI服务器收入占比预计2025年达80%，但毛利率可能因GPU成本上升而承压，目标价从15倍PE下调至13倍，目标价240新台币。
   • 富士康：通过亚马逊云和超微等项目显著参与ASIC服务器领域，掌控关键业务；GB200供应链份额居首。
   • 其他厂商：威瀚、联强、广达和技嘉等在全球市场呈现多样化分布，重点关注特定地域和客户群体。

三、盈利与竞争分析

• 毛利率压力：在买方-卖方模式下，GPU成本占服务器ASP的60-80%，显著拖累毛利率。预计AI服务器毛利率将在2025年降至2.5%-5%，远低于传统服务器的单位数水平。
• 费用增长：研发费用和资本开支预计将增长两位数，净利息支出因现金流减少而上升，导致EPS增长低于收入增速。

四、投资展望

1. 估值调整：中资AI服务器股票估值普遍下修，尤其是对地缘政治风险和需求波动的担忧。Celestica因在ASIC领域优势显著和较低的关税风险而表现独立。
2. 机遇与挑战：新进入者（如鸿海、东吉康等）推动竞争加剧，而台湾ODM厂商也通过到海外设厂（如马来西亚、越南）来应对地缘政治风险。

五、风险提示

• 毛利率恶化：GPU需求集中化和低端AI部署可能拉低整体毛利空间。
• 供应链风险：产能扩展与地缘政治干扰可能影响芯片供应和物流。
• 估值调整：市场对AI长期可持续性的信心不足，估值可能存在下行风险。

总结来看，尽管2025年高端AI服务器市场呈现快速增长态势，但ODM/OEM厂商面临资金压力、竞争加剧及政策变动等多重挑战。富士康、广达及技嘉仍属高品质供应链关键角色，但须关注成本控制和客户结构重构，以应对AI红利的阶段性流失。