20260306-五矿期货-氧化铝月报_基本面边际改善_突破仍需驱动_32页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 基本面边际改善，突破仍需驱动 氧化铝月报 2026/03/06 吴坤金（有色金属组） # 目录 01 月度评估 02 期现端 03 原料端 04 供给端 05 进出口 06 需求端 07 库存 # 01 # 月度评估 $\spadesuit$ 期货价格：期货价格方面，截至3月6日，氧化铝指数较1月30日价格累计上涨 $3.04\%$ 至2845元/吨。月内整体商品整体氛围偏多，氧化铝供应端边际转紧，伊朗地缘冲突加剧市场对中东氧化铝供应的担忧，期货价格震荡上行。氧化铝持续反弹仍需关注强有力供给端收缩政策落地、几内亚政府推出铝土矿挺价政策、仓单得到充分消化。基差方面，2月现货维持深度贴水，截至3月6日，山东现货价格较A02605合约价格贴水222元/吨。月差方面，2月连一和连三月差维持震荡，截至3月6日，连一和连三月差录得-34元/吨。 $\spadesuit$ 现货价格：氧化铝月内产能检修增加，供应边际转紧，现货价格反弹。分地区来看，截至2026年3月6日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2695元/吨、2750元/吨、2665元/吨、2610元/吨、2655元/吨、2950元/吨，较2月初相比，各地区现货价格分别上涨10元/吨、10元/吨、30元/吨、55元/吨、40元/吨、50元/吨。 $\spadesuit$ 库存：截至3月6日，氧化铝社会总库存较2月初累库15.7万吨至572.2万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库3.6万吨、去库5万吨、累库7.6万吨、累库9.5万吨。 $\spadesuit$ 矿端：当前几内亚矿石发运仍处于高位，海漂库存持续攀升，铝土矿过剩格局加剧，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行，后续需关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑。铝土矿价格反转需依赖于海外供应大规模收缩，几内亚铝土矿的进口成本成为关键的价格支撑位，60美元/吨已逼近部分中小矿山成本线，后续需关注企业主动减产动作或几内亚政府挺价动作，例如推出配额制政策。 $\spadesuit$ 供应端：氧化铝产量方面，2026年1月氧化铝产量797万吨，同比增加 $7.68\%$ ，环比减少 $0.44\%$ 。因利润收缩，近期氧化铝检修产能增多叠加投产延迟，供应边际转紧。 $\spadesuit$ 进出口：截至3月6日，月内澳洲FOB价格较2月初下跌1美元/吨至303美元/吨，进口盈亏录得1元/吨，国内现货价格反弹，进口窗口临近打开。 $\spadesuit$ 需求端：运行产能方面，2026年1月电解铝运行产能4478万吨，较上月环比增加9万吨。开工率方面，1月电解铝开工率增加 $0.19\%$ 至 $96.95\%$ $\spadesuit$ 总结：矿端，关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑，需持续跟踪矿石供应潜在扰动；供应端，检修增加叠加投产延迟驱动累库幅度收缩，伊朗地缘冲突加剧市场对中东氧化铝供应的担忧；但盘面升水导致仓单注册量居高不下，交割压力压制盘面价格上行。短期建议观望为主，期货价格或将维持宽幅震荡。国内主力合约AO2605参考运行区间：2650-3000元/吨，需重点关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、伊朗地缘冲突。 # 02 # 期现端 图1：南方氧化铝现货价（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝月内产能检修增加，供应边际转紧，现货价格反弹。分地区来看，截至2026年3月6日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2695元/吨、2750元/吨、2665元/吨、2610元/吨、2655元/吨、2950元/吨，较2月初相比，各地区现货价格分别上涨10元/吨、10元/吨、30元/吨、55元/吨、40元/吨、50元/吨。 图3：氧化铝基差（元/吨） 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 图4：氧化铝连1-连3价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，截至3月6日，氧化铝指数较1月30日价格累计上涨 $3.04\%$ 至2845元/吨。月内整体商品整体氛围偏多，氧化铝供应端边际转紧，伊朗地缘冲突加剧市场对中东氧化铝供应的担忧，期货价格震荡上行。氧化铝持续反弹仍需关注强有力供给端收缩政策落地、几内亚政府推出铝土矿挺价政策、仓单得到充分消化。 基差方面，2月现货维持深度贴水，截至3月6日，山东现货价格较A02605合约价格贴水222元/吨。 月差方面，2月连一和连三月差维持震荡，截至3月6日，连一和连三月差录得-34元/吨。 # 03 # 原料端 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国产矿方面，截至3月6日，月内国内各地区铝土矿价格维持不变。 进口矿方面，截至3月6日，月内几内亚铝土矿CIF价格持平，澳大利亚CIF价格下跌5美元/吨至55美元/吨。铝土矿价格反转需依赖于海外供应大规模收缩，几内亚铝土矿的进口成本成为关键的价格支撑位，60美元/吨已逼近部分中小矿山成本线，后续需关注企业主动减产动作或几内亚政府挺价动作，例如推出配额制政策。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月中国铝土矿产量476万吨，同比增加 $6.1\%$ ，环比减少 $10.92\%$ 。2026年前两个月合计产量1010万吨，同比增加 $6.16\%$ 。 图9：中国铝土矿进口季节图（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图10：中国铝土矿累计进口（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2025年12月铝土矿进口1467万吨，同比减少 $2.02\%$ ，环比减少 $2.88\%$ ；2025年前十二个月合计进口20119万吨，同比增加 $26.48\%$ 。 图11：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图12：几内亚-中国铝土矿累计进口（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年12月中国进口几内亚铝土矿1136万吨，同比增加 $9.4\%$ ，环比增加 $6.12\%$ 。2025年前十二个月累计进口14950万吨，同比进口增加 $35.32\%$ 。雨季后发运回升。 图13：全球主要国家铝土矿发运量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：中国铝土矿港口库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026年2月27日，2月全球主要国家铝土矿发运量仍维持较高水平。中国铝土矿港口库存最新数据录得2614万吨，矿石储备仍充足。 图15：中国铝土矿总库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图16：山西和河南铝土矿总库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，2月中国铝土矿库存累库96万吨，总库存达5886万吨，处于近五年高位，企业矿石库存充足。重点地区来看，2月山西铝土矿库存累库7万吨，河南地区累库7万吨，库存增量主要来自于山东和广西地区。 # 04 # 供给端 图17：中国氧化铝产量季节图（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图18：中国氧化铝累计产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2026年1月氧化铝产量797万吨，同比增加 $7.68\%$ ，环比减少 $0.44\%$ 。 表2：2026年中国氧化铝新投产能(万吨) 区域 公司 2026Q1 2026Q2 2026Q3 2026Q4 2026全年 重庆 博赛 100 0 0 0 100 广西 广投北海 240 0 0 0 240 广西 防城港中丝路 120 120 0 0 240 广西 隆安和泰 120 120 0 0 240 广西 东方希望 0 0 120 120 240 河北 新治 0 0 0 120 120 河北 文丰 0 0 0 160 160 总计 580 240 120 400 1340 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据氧化铝企业投产计划，今年国内氧化铝计划投产产能达1340万吨，主要集中在一季度和四季度。 图20：使用国产矿冶炼利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图21：使用进口矿冶炼利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格反弹，氧化铝厂利润回暖。根据3月6日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达105元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为190元/吨和190元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用几内亚矿将亏损50元/吨和盈利40元/吨。 # 05 # 进出口 图22：氧化铝净进口季节图（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图23：氧化铝累计净进口（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口数据方面，2025年12月氧化铝净进口2.19万吨，前期进口窗口打开驱动月度净进口延续，其中进口量由上个月23.2万吨减少至22.8万吨，出口量由16.8万吨增加至21万吨。2025年前十二个月合计净出口135万吨。 图24：氧化铝SMM西澳FOB价格（美元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图25：氧化铝进口盈亏（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至3月6日，月内澳洲FOB价格较2月初下跌1美元/吨至303美元/吨，进口盈亏录得1元/吨，国内现货价格反弹，进口窗口临近打开。 # 06 # 需求端 图26：电解铝产量季节图（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图27：电解铝累计产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1月中国电解铝产量384万吨，同比增加 $3.19\%$ ，环比增加 $0.26\%$ 。 图28：电解铝运行产能（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图29：电解铝开工率（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 运行产能方面，2026年1月电解铝运行产能4478万吨，较上月环比增加9万吨。开工率方面，1月电解铝开工率增加0.19%至96.95%。 表3：2026年氧化铝平衡表(万吨) 1月(E) 2月(E) 3月(E) 4月(E) 5月(E) 6月(E) 7月(E) 8月(E) 9月(E) 10月(E) 11月(E) 12月(E) 2026累计(E) 2025累计 供应量 氧化铝运行产能 8947 8832 9488 9608 9728 9923 10045 9923 9896 9772 9649 9961 氧化铝产量 760 702 806 790 826 816 853 843 813 830 793 846 9677 9028 需求量 电解铝运行产能 4438 4438 4438 4438 4438 4438 4438 4438 4438 4438 4438 4438 电解铝产量 377 353 377 365 377 365 377 377 365 377 365 377 4450 4435 电解铝耗氧化铝 726 679 726 702 726 702 726 726 702 726 702 726 8567 8537 进出口 氧化铝进口量 13 10 10 8 8 8 5 5 5 5 5 5 87 102 氧化铝出口量 18 18 18 25 25 25 30 30 30 30 30 30 309 252 氧化铝净出口 5 8 8 17 17 17 25 25 25 25 25 25 222 150 平衡表 氧化铝总供给量 773 712 816 798 834 824 858 848 818 835 798 851 9764 9131 氧化铝总需求量 744 697 744 727 751 727 756 756 732 756 732 756 8876 8789 氧化铝供需差 29 15 72 71 84 96 103 92 86 79 66 95 889 342 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 # 07 # 库存 图30：氧化铝总库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至3月6日，氧化铝社会总库存较2月初累库15.7万吨至572.2万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库3.6万吨、去库5万吨、累库7.6万吨、累库9.5万吨。 图31：上期所氧化铝库存日度变化（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 图32：氧化铝仓库交割库库存（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 截至2026年3月6日，氧化铝期货仓单较2月初大幅累库16.6万吨至33.7万吨，上期所交割库库存累库13.8万吨至40.28万吨。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 专注风险管理助力产业发展 网址 www.wkqh.cn 全国统一客服热线 400-888-5398 总部地址 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13- 16层 五矿期货微服务公众号 五矿期货扫码一键开户