20230421-开源证券-中顺洁柔-002511.SZ-公司信息更新报告_2022收入稳健增长_看好浆价下行下的盈利修复_4页_886kb

公司评级与投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 关键业绩：2022年营收下降63%，净利润降幅达398%；2023Q1营收同比增94%，但净利润降幅扩大至329%。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为627亿元、776亿元、997亿元，EPS分别为0.47元、0.58元、0.75元，对应PE分别为249倍、201倍、157倍。

盈利与成本分析

• 毛利率：2022Q4为30.6%，2023Q1降至27.5%，因纸浆成本高企及提价幅度不足。
• 费用率：2022Q4期间费率23.2%，净利率3.04%；2023Q1期间费率降至20.0%，净利率4.33%。
• ROE：2022年ROE为6.7%，预计2023-2025年分别达10.9%、12.1%、13.7%。

产品与结构

• 收入结构：2022年生活用纸收入同比降35.6%，个护用品降341.2%。
• 销售渠道：传统渠道收入同比降71.3%，非传统渠道小幅增长（-0.49%）。
• 区域分布：境内收入同比降65.4%，境外收入增长267%，受益于出口扩张。

风险提示

• 行业竞争加剧、终端需求下滑、新品推广不及预期。

### 估值

- **市盈率（PE）**：从2022年的44.7倍降至2025年15.7倍。
- **市净率（PB）**：从2022年的3.0倍降至2025年2.4倍。

### 风险提示

- 行业风险：竞争环境恶化、需求波动、新产品开发不及预期。