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保诚（2378HK）总结

核心内容

保诚是亚太区领先的保险公司之一，业务覆盖十三个市场，并在其中十一个市场位列前三名。其多渠道分销策略和地域多元化布局有助于降低市场风险。2022年因香港及中国内地的防疫措施严格，预计新业务利润增长放缓，但2023年随着重新通关，预计恢复增长。公司首予“买入”评级，目标价为131港元，隐含46%上行空间。

主要观点

• 数字化转型：保诚加速数字化进程，推出Pulse平台，提升客户体验和代理销售效率。Pulse平台支持健康评估、视像诊症及电子支付等功能，已下载超3200万次。
• 百万圆桌会员增长：MDRT会员数量在越南、菲律宾、马来西亚及新加坡市场增长超过一倍，反映代理专业水平提升。
• 财务稳健：保诚通过24亿美元融资降低杠杆率至40.9%，并保持高偿付能力比率（414%），为其扩张和数字化提供支持。
• 市场挑战：2022年因Omicron疫情及防疫限制，保诚香港和中国内地新业务利润预计下降，但2023年有望恢复。
• 银行保险渠道：保诚通过与大华银行等合作，扩大银行保险渠道，提升市场份额，成为业务增长的重要驱动力。
• 投资回报提升：预计2022年及2023年由于利率上升，保诚的利息收入及投资回报率将提高，带动净利润增长。

关键信息

2022年与2023年预测

指标	2022E	2023E
营收（百万美元）	28,770	30,753
净利润（百万美元）	2,895	3,470
每股盈利（美元）	1.053	1.262
市盈率（倍）	12.0	10.0
市净率（倍）	1.8	1.6
股息回报率（%）	1.8	2.1
股息（美元）	0.224	0.268

香港市场

• 市场地位：保诚是香港保险市场第二大公司，市场份额从2019年的18.4%降至2020年的16.5%。
• 新业务利润：2021年占集团总新业务利润的29%，但受中国内地访客减少影响，2022年预计下降。
• 市场依赖：香港新业务利润高度依赖中国内地访客，2021年其贡献占新业务利润的约2/3。

中国内地市场

• 中信保诚人寿：2021年新业务利润占集团的14%，毛保费收入同比增长15%。
• 市场渗透率：较低的市场渗透率（约2.3%）带来增长机遇。
• 银行保险渠道：2021年银行保险渠道贡献48%新业务利润，预计2022年增长高于代理渠道。

印度尼西亚市场

• 增长情况：2021年新业务利润同比下降19%，但预计2022年将反弹。
• 伊斯兰保险：伊斯兰保险占市场9%，增长迅速，2021年同比增长41%，将成为未来增长引擎。
• 市场渗透率：仅1.9%，低于全球平均水平，增长潜力大。

马来西亚市场

• 市场地位：保诚是马来西亚保险市场第四大公司，占集团新业务利润的9.2%。
• 伊斯兰保险：占市场30%，预计持续扩张。
• 新业务利润：2021年同比增长11%，2022年预计上升17%。

新加坡市场

• 新业务利润：2021年同比增长53%，占集团新业务利润的21%。
• 银行保险渠道：2021年新业务利润增长显著，预计2022年新业务利润将小幅上升。

印度市场

• 业务增长：保诚在印度拥有ICICI保诚人寿及ICICI保诚资产管理，2021年新业务利润增长41%。
• 战略扩张：通过“4P”战略推动增长，预计2022年及2023年新业务利润稳健增长。

投资回报

• 利息收入：2021年为25.7亿美元，预计2022年及2023年分别增至36.75亿及41.06亿美元。
• 股息收入：2021年为14.96亿美元，预计2022年下降至5.58亿美元，2023年小幅回升至5.91亿美元。
• 投资回报率：预计2022年为2.4%，2023年为2.5%。

风险与挑战

• 防疫限制影响：2022年因Omicron及中国内地的防疫政策，保诚在部分市场面临新业务利润下降的风险。
• 市场竞争加剧：友邦、中国人寿等公司市场份额增长，对保诚构成威胁。
• 代理人数减少：中国保险代理人数减少，影响新业务利润增长。

结论

保诚凭借其多渠道分销、地域多元化及数字化转型，具备较强的市场适应能力。尽管2022年面临挑战，但2023年随着市场恢复，其新业务利润有望回升。公司财务稳健，投资回报率有望提升，故首予“买入”评级，目标价为131港元。