20260307-中国银河-策略周报_从_十五五_到2026_A股市场震荡中或现主线_13页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 从“十五五”到2026，A股市场震荡中或现主线 2026年03月07日 # 核心观点 - 本周A股行情：（1）本周（2026年3月2日-3月6日），A股市场震荡调整，全A指数下跌 $2.30\%$ 。北证50跌超 $7\%$ ，科创50、中证1000、创业板指、深证成指也跌超 $2\%$ 。中东地缘冲突升级，全球投资者趋于避险，叠加油价上涨带动美国通胀预期升温，美元指数短期震荡上行，市场情绪在上半周经历了快速释放，随后周四和周五，行情呈现修复态势。（2）从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（ $-1.07\%$ ）表现优于中证1000（ $-3.64\%$ ）；五大风格指数多数下跌，其中，成长风格跌幅靠前，下跌 $3.58\%$ ，而稳定风格上涨 $1.91\%$ 。（3）从行业来看，本周一级行业跌多涨少。涨幅靠前的三个行业分别为石油石化、煤炭、公用事业，传媒、有色金属、计算机跌幅靠前。 - 本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度较上一周升温。本周日均成交额为26446亿元，较上周上升2043.26亿元；日均换手率为 $2.2400\%$ ，较上周上升0.25个百分点。(2)截至周四，两融余额为26518.01亿元，较上周下降173.79亿元。（3）本周新成立基金中，权益类基金共有8只，发行份额52.34亿份，较上周上升37.83亿份，本周份额占比 $38.87\%$ 。（4）2月26日至3月4日期间，全球基金净流入A股规模扩大，周度净流量14.71亿美元（前值6.75亿美元）。其中，海外基金净流入A股11.44亿美元（前值5.59亿美元）。 - 本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周下降 $1.18\%$ 至23.43倍，处于2010年以来 $94.75\%$ 分位数；PB(LF)估值本周下跌 $1.1\%$ 至1.93倍，处于2010年以来 $57.36\%$ 分位数。全A股债利差为 $2.4862\%$ ，位于3年滚动均值（3.3193%）-1.62倍标准差附近，处于2010年以来 $43.06\%$ 分位数水平。 A股市场投资展望：周初A股剧烈波动并非趋势性转向，而是外围压力叠加下的短期情绪集中释放，中长期市场向好趋势未变，后续将逐步从“情绪驱动”回归“基本面驱动”，呈现“震荡消化、动能提升、结构聚焦”的运行格局。一方面，2026年政府工作报告围绕内需主导、培育壮大新动能、高水平科技自立自强等任务部署，利好结构性行情展开，后续关注“十五五”规划纲要的正式发布，将为资本市场提供长期清晰的投资主线，推动资金向符合国家战略的优质赛道集中。另一方面，上市公司2025年年报与2026年一季报的密集披露将成为下一阶段行情的核心锚点，业绩超预期标的有望获得资金聚焦。 - 配置机会：主线一，短期确定性，涨价与避险。若地缘冲突短期内难以平息，相关板块依然存在脉冲机会。关注油气板块、石油化工、煤炭；有色金属；航运港口。主线二，中长期确定性，供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念，以及估值具备安全边际的红利资产。建议关注有色、基础化工、钢铁、建筑材料、金融等板块。主线三，中长期确定性，电网、电力、存储、算力、消费电子、通信设备、通信服务、半导体、军工等“十五五”重点领域值得关注。消费板块，建议关注轻工、纺服、家电、农业等。 风险提示：外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。 # 分析师 # 杨超 ：010-80927696 ： yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 # 王雪莹 ：（010）80927721 $\boxtimes$ : wangxueying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060003 # 相关研究 2026-03-05，锚定A股市场投资主线——2026年政府工作报告释放了哪些重要信号？ 2026-03-03，A股市场波动的“正负手”及投资展望 2026-03-01，两会前瞻：政策延续及新的变化 2026-03-01，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价 2026-02-22，节后市场如何演绎？ 2026-02-08, 对 A 股的几点理解: 持股过节还是持币过节? 2026-02-02，2025年业绩预告有哪些线索值得关注？ 2026-01-23，公募基金2025年四季度持仓有哪些看点？ 2026-01-06，如何理解“非理性繁荣”下的“理性泡沫”？——AI泡沫系列研究之总量篇 2025-12-28，节奏看“水”，集中靠“质”——2026年港股市场投资展望 2025-12-11, 2025年12月中央经济工作会议对投资的启示：向新向优 2025-12-08，12月中央政治局会议对投资的启示 2025-11-22，变局蕴机遇，聚势盈未来——2026年A股市场投资展望 2025-11-06，A股三季报业绩有哪些看点？ 2025-10-29，变局蕴机遇，驶向新蓝海——《“十三五”规划建议》解码A股投资全景图 # 目录 # Catalog # 一、本周行情回顾 3 （一）指数行情 3 （二）资金流向 4 (三) 估值变动 # 二、A股市场投资展望 10 # 三、风险提示 11 # 一、本周行情回顾 # （一）指数行情 本周（2026年3月2日-3月6日，下同），A股市场震荡调整，主要宽基指数均有所回调。全A指数下跌 $2.30\%$ 。北证50跌超 $7\%$ ，科创50、中证1000、创业板指、深证成指也跌超 $2\%$ 。中东地缘冲突升级，全球投资者趋于避险，叠加油价上涨带动美国通胀预期升温，美元指数短期震荡上行，市场情绪在上半周经历了快速释放，随后周四和周五，行情呈现修复态势。 从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（ $-1.07\%$ ）表现优于中证1000（ $-3.64\%$ ）；五大风格指数多数下跌，其中，成长风格跌幅靠前，下跌 $3.58\%$ ，消费风格和周期风格也跌超 $1\%$ ，而稳定风格上涨 $1.91\%$ 。 图1：本周主要宽基指数涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：本周风格指数涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从行业来看，本周一级行业跌多涨少。涨幅靠前的三个行业分别为石油石化、煤炭、公用事业，涨幅分别为 $8.06\%$ 、 $3.79\%$ 、 $3.42\%$ 。传媒、有色金属、计算机跌幅靠前。 图3：本周一级行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是油服工程、电网设备、化学原料、其他电源设备Ⅱ、炼化及贸易；收益率靠后的行业依次是能源金属、数字媒体、广告营销、影视院线、专业连锁Ⅱ。 图4：本周二级行业指数中收益率排名前十与后十的行业 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （二）资金流向 A股市场交投活跃度较上一周升温。本周日均成交额为26446亿元，较上周日均成交额上升2043.26亿元；日均换手率为 $2.2400\%$ ，较上周日均换手率上升0.25个百分点。其中，本周北向资金日均成交额为3442.87亿元，较上周日均成交额上升205.14亿元。 图5：市场成交额与换手率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截至3月5日（周四），本周融资余额下降，融券余额上升。两融余额为26518.01亿元，较上周下降173.79亿元。其中，融资余额为26338.19亿元，下降180.21亿元；融券余额为179.83亿元，上升6.43亿元。 图6：北向资金日度成交额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：A股市场融资融券余额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 按基金成立日统计，截至3月7日，本周新成立基金12只，发行份额为134.64亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有8只，发行份额52.34亿份，较上周上升37.83亿份，本周份额占比 $38.87\%$ ，较上周下降61.13个百分点。 图8：公募基金新成立基金份额及只数（周度） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：公募基金新成立基金份额分布（周度） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 按上市日期统计，截至3月7日，本周IPO家数为3家，募集资金金额18.7亿元，再融资家数为8家，募集资金金额39.57亿元。 图10：A股IPO与再融资金额（周度） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：A股限售股解禁统计（周度） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有38家公司限售股陆续解禁，合计解禁31.00亿股，解禁总市值428.35亿元；下周（3月9日-3月15日）预计共有37家公司限售股陆续解禁，合计解禁21.26亿股，按3月6日收盘价计算，解禁总市值约为708.83亿元。 根据EPFR对于全球基金资金流向的统计，2月26日至3月4日期间，全球基金净流入A股14.71亿美元（前值为6.75亿美元），净流入呈现加速态势。其中，海外基金净流入A股11.44亿美元（前值为5.59亿美元），包括海外主动型基金净流入1.65亿美元（前值为1.07亿美元）、海外被动型基金净流入9.90亿美元（前值为4.28亿美元）。 图12：全球基金净流入A股规模 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 图13：海外基金净流入A股规模 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 注：由于样本统计因素，主动型与被动型基金净流入规模合计值与整体规模略有偏差 结构上，以中国内地企业在全球范围内相关上市股票的口径，观察资金对于中国资产的行业配置偏好。2月26日至3月4日期间，全球基金对能源行业净流入规模显著，为33.46亿美元（前值为0.14亿美元），净流入规模扩大，对商品/材料、工业品行业净流入规模仅次于能源行业，分别为18.36亿美元（前值-2.50亿美元）、13.91亿美元（前值4.16亿美元），对医疗保健/生物技术、电信、公用事业行业则由前一周的净流出转为净流入，同时持续流出消费品行业。海外基金延续了对于科技行业的配置热度。当周海外基金净流入科技行业5.22亿美元（前值2.45亿美元），其次为商品/材料的0.30亿美元（前值0.03亿美元）、能源的0.21亿美元（前值0.11亿美元）。海外基金对公用事业行业由净流入转为净流出，同时，持续流出消费品、金融、医疗保健/生物技术、电信行业。 图14：全球基金对于中资股的行业流向（周度） 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 图15：海外基金对于中资股的行业流向（周度） 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 注：中资股覆盖范围为中国内地企业相关上市股票 注：中资股覆盖范围为中国内地企业相关上市股票 # （三）估值变动 截至3月6日，全A指数PE(TTM)估值较上周下降 $1.18\%$ 至23.43倍，处于2010年以来 $94.75\%$ 分位数，处于历史较高水平；全A指数PB(LF)估值本周下跌 $1.1\%$ 至1.93倍，处于2010年以来 $57.36\%$ 分位数，处于历史中位水平。 截至3月6日，10年期国债收益率为 $1.781\%$ ，较上周下行0.67BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为108.54元，较上周上涨 $0.13\%$ 。据此计算，3月6日，全A股债利差为 $2.4862\%$ ，位于3年滚动均值（ $3.3193\%$ ）-1.62倍标准差附近，处于2010年以来 $43.06\%$ 分位数水平。 图16：本周主要宽基指数估值及其变动 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图17：本周主要宽基指数估值分位数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：10年期中国国债收益率与国债期货活跃合约收盘价 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图19：全A指数相对10年期国债收益率的风险溢价率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从行业层面来看，本周31个一级行业中，7个行业市盈率估值上涨。截至3月6日，从市盈率估值来看，共有21个行业估值高于2010年以来 $50\%$ 分位数，有7个行业的估值处于2010年以来 $20\% -50\%$ 分位数区间，另外3个行业估值低于2010年以来 $20\%$ 分位数水平。其中，房地产、计算机、商贸零售的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来 $98.19\%$ 、 $93.25\%$ 、 $93.04\%$ 分位数水平；非银金融、食品饮料、农林牧渔的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来 $2.41\%$ 、 $13.46\%$ 、 $15.77\%$ 分位数水平。 表1：本周一级行业估值及其分位数 行业名称 PE(TTM)(倍) 本周PE涨跌幅 市盈率分位数 PB(LF)(倍) 本周PB涨跌幅 市净率分位数 房地产 62.53 -4.90% 98.19% 0.81 -4.71% 12.81% 计算机 88.08 -5.46% 93.25% 4.55 -5.41% 69.60% 商贸零售 47.85 -3.57% 93.04% 1.99 1.02% 43.53% 石油石化 26.25 8.07% 90.20% 1.77 7.93% 55.99% 综合 73.14 0.03% 88.43% 3.19 0.00% 71.08% 电子 70.95 -5.64% 87.39% 5.38 -5.28% 98.50% 通信 52.68 -0.68% 85.79% 5.22 -0.57% 99.18% 建筑材料 34.00 -4.17% 85.40% 1.60 -4.76% 20.39% 基础化工 36.19 -0.25% 84.02% 2.68 0.00% 68.11% 国防军工 99.97 -2.33% 82.85% 4.27 -2.29% 90.95% 汽车 29.38 -2.49% 81.92% 2.72 -2.51% 82.61% 钢铁 36.24 -3.82% 80.40% 1.34 -3.60% 67.10% 机械设备 43.68 -2.78% 79.71% 3.53 -2.75% 87.47% 煤炭 21.34 3.79% 79.01% 1.55 4.03% 64.21% 电力设备 43.37 0.32% 71.74% 3.61 0.56% 67.74% 建筑装饰 14.13 -0.70% 66.23% 0.88 0.00% 21.84% 交通运输 18.92 -0.99% 63.18% 1.37 -0.72% 31.49% 传媒 45.30 -6.77% 61.88% 3.19 -6.73% 53.86% 纺织服饰 28.66 -2.88% 61.48% 1.95 -2.99% 50.27% 轻工制造 34.04 -3.62% 60.50% 2.14 -3.60% 51.01% 环保 32.39 -1.61% 55.74% 1.86 -1.59% 40.18% 社会服务 47.84 -3.68% 49.87% 3.05 -3.79% 20.43% 美容护理 38.37 -2.98% 47.85% 3.18 -3.05% 15.91% 公用事业 21.45 3.42% 47.31% 1.76 3.53% 46.78% 医药生物 36.18 -2.74% 46.46% 2.71 -2.87% 10.26% 有色金属 33.78 -5.48% 41.69% 4.17 -5.66% 87.10% 银行 6.04 1.68% 34.43% 0.51 2.00% 13.72% 家用电器 14.37 -2.97% 31.70% 2.42 -3.20% 27.41% 农林牧渔 24.26 2.19% 15.77% 2.66 2.31% 18.65% 食品饮料 20.37 -2.86% 13.46% 3.69 -3.15% 9.16% 非银金融 12.46 -2.58% 2.41% 1.29 -3.01% 17.90% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图20：二级行业PE估值分位数及本周估值变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：市盈率分位数为自2010年以来 图21：二级行业市盈率分位数与归母净利润同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：部分行业未显示完全，市盈率分位数为自2010年以来 # 二、A股市场投资展望 周初A股剧烈波动并非趋势性转向，而是外围压力叠加下的短期情绪集中释放，中长期市场向好趋势未变，后续将逐步从“情绪驱动”回归“基本面驱动”，呈现“震荡消化、动能提升、结构聚焦”的运行格局。一方面，2026年政府工作报告围绕内需主导、培育壮大新动能、高水平科技自立自强等任务部署，利好投资者信心提升与结构性行情展开，后续关注“十五五”规划纲要的正式发布，产业路径与政策导向将为资本市场提供长期清晰的投资主线，推动资金向符合国家战略的优质赛道集中。另一方面，上市公司2025年年报与2026年一季报的密集披露将成为下一阶段行情的核心锚点，业绩超预期标的有望获得资金聚焦。 A股市场长牛、慢牛格局不改。在十四届全国人大四次会议记者会上，吴清主席介绍了证监会在未来五年推进资本市场高质量发展的主要考虑和重点举措。其中，明确健全“长钱长投”的市场机制和生态，完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，进一步增强市场内在稳定性。近年来，政策持续引导中长期资金入市，央行创设两项结构性货币政策工具，中国版平准基金推出，旨在呵护市场长期稳健运行。一系列制度安排与政策工具协同发力，为A股长期健 康发展筑牢根基。 图22：证监会未来五年推进资本市场高质量发展的主要考虑和重点举措 资料来源：证监会官网，中国银河证券研究院 配置方面，主线一，短期确定性，涨价与避险。霍尔木兹海峡的紧张局势直接驱动能源及替代性需求走强，在本周走出一波行情过后，若地缘冲突短期内难以平息，相关板块依然存在脉冲机会。关注油气板块、石油化工（直接受益于油价上涨及资本开支预期）、煤炭（原油替代逻辑）；有色金属（铜、铝、黄金，受益于通胀预期和避险需求）；航运港口（运价飙升及航线重构带来的机会）。主线二，中长期确定性，供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念，以及估值具备安全边际的红利资产，配置逻辑依然清晰。建议关注有色（估值调整是好的建仓机会，工业金属、小金属、贵金属）、基础化工（业绩边际改善预期加强，如化学制品、化学原料、农化制品等）、钢铁、建筑材料、金融（尤其是银行）等板块。主线三，中长期确定性，全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，电网、电力、存储、算力、消费电子、通信设备、通信服务、半导体、军工等“十五五”重点领域值得关注。关于消费板块，建议关注内需与外需预期较强的板块，轻工、纺服、家电（出海预期强）、农业等。 # 三、风险提示 外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。 # 图表目录 图1：本周主要宽基指数涨跌幅 图2：本周风格指数涨跌幅 图3：本周一级行业指数涨跌幅 3 图4：本周二级行业指数中收益率排名前十与后十的行业 4 图5：市场成交额与换手率 4 图6：北向资金日度成交额 图7：A股市场融资融券余额 5 图8：公募基金新成立基金份额及只数（周度） 5 图9：公募基金新成立基金份额分布（周度） 5 图10：A股IPO与再融资金额（周度） 5 图11：A股限售股解禁统计（周度） 5 图12：全球基金净流入A股规模 6 图13：海外基金净流入A股规模 6 图14：全球基金对于中资股的行业流向（周度） 6 图15：海外基金对于中资股的行业流向（周度） 6 图16：本周主要宽基指数估值及其变动 图17：本周主要宽基指数估值分位数 图18：10年期中国国债收益率与国债期货活跃合约收盘价 图19：全A指数相对10年期国债收益率的风险溢价率 图20：二级行业PE估值分位数及本周估值变化 图21：二级行业市盈率分位数与归母净利润同比 10 图22：证监会未来五年推进资本市场高质量发展的主要考虑和重点举措 11 表 1: 本周一级行业估值及其分位数 ..... 8 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 杨超，中国银河研究院策略首席分析师。清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。2019年加入中国银河证券研究院，主要从事策略研究，奉行“系统决策、深耕细作、挖掘价值”的投研理念，注重逻辑性、及时性与前瞻性。 王雪莹，中国银河研究院策略分析师。2023年加入中国银河证券研究院，主要从事策略研究。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 上海地区： 北京地区： 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn