核心内容概述
比亚迪（002594.SZ）于2026年3月31日发布最新投资评级报告，维持“买入”评级。报告分析了公司2025年全年及第四季度的业绩表现，同时展望了未来三年的发展前景。当前股价为105.25元，总市值为9,595.85亿元，流通市值为3,669.66亿元，总股本为91.17亿股，流通股本为34.87亿股，近3个月换手率为86.98%。
主要观点
1. 业绩表现
- 2025年全年：公司实现营收8039.65亿元，同比增长3.5%；归母净利326.19亿元，同比下降19.0%。净利下滑主要由于毛利率受行业竞争影响及研发费用大幅增长。
- 2025年第四季度：营收2376.99亿元，同比-13.5%，环比+21.9%；归母净利92.86亿元，同比-38.2%，环比+18.7%。Q4单车利润为0.68万元，环比提升0.06万元。
2. 海外业务表现
- 海外销量：2025年第四季度海外销量达34.90万辆，同比增长95.1%，环比增长49.9%。海外销量占比提升至26.3%，同比+18.4pct，环比+5.3pct。
- 海外市场：2025年海外营收占比提升10.1pct，海外业务毛利率比国内高2.8pct。欧洲、拉美、亚太市场表现良好，地缘政治冲突导致国际油价上涨，进一步推动新能源车渗透率提升。
- 未来计划：2026年将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将拓展海外市场。公司已具备超百万辆的海运能力，泰国、巴西工厂投产，匈牙利工厂年产能15万辆，海外业务盈利能力有望持续提升。
3. 技术与产品升级
- 电动智能化技术：公司发布第二代刀片电池及闪充技术，从10%充至70%只需5分钟。计划年底在全国建设2万座闪充站，缓解新能源车充电焦虑。
- 智能驾驶：公司智能驾驶领域有望迎来突破。
- 产品布局：主品牌将推出大唐/汉9系/海狮08/海豹08等旗舰产品，方程豹将推出全新轿车系列，腾势将对现有车型进行改款，并搭载最新三电技术，国内市场有望边际回暖。
4. 财务预测
- 营收增长：预计2026-2028年营收分别为905.52亿元、1016.39亿元、1168.88亿元，YOY分别为12.6%、12.2%、15.0%。
- 归母净利：预计2026-2028年归母净利分别为406.9亿元、530.5亿元、650.1亿元，YOY分别为24.7%、30.4%、22.6%。
- 估值指标：当前PE为23.8倍，预计2026年PE为18.2倍，2027年PE为14.9倍；P/B分别为3.6倍、3.2倍、2.8倍。EV/EBITDA预计2028年为5.2倍。
关键信息
- 风险提示：海外开拓进程、高端品牌发展不及预期，国内市场竞争激烈。
- 分析师信息：
- 邓健全：S0790525090003
- 赵悦媛：S0790525100003
- 徐剑峰：S0790525090004
财务摘要
营收与利润
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
777102 |
803965 |
905516 |
1016386 |
1168877 |
| 归母净利润（百万元） |
40254 |
32619 |
40689 |
53045 |
65010 |
毛利率与净利率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率（%） |
38.2 |
17.7 |
18.7 |
19.3 |
19.7 |
| 净利率（%） |
5.2 |
4.1 |
4.5 |
5.2 |
5.6 |
ROE与ROIC
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| ROE（%） |
20.9 |
13.1 |
14.0 |
16.3 |
17.6 |
| ROIC（%） |
14.0 |
8.2 |
8.8 |
10.6 |
12.1 |
偿债能力
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产负债率（%） |
74.6 |
70.7 |
73.1 |
67.9 |
69.8 |
| 净负债比率（%） |
-2.2 |
44.8 |
-24.0 |
-5.4 |
-45.7 |
| 流动比率 |
0.7 |
0.8 |
0.9 |
0.9 |
1.0 |
| 速动比率 |
0.4 |
0.4 |
0.6 |
0.5 |
0.6 |
营运能力
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 总资产周转率 |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
0.9 |
1.0 |
| 应收账款周转率 |
12.5 |
16.2 |
16.0 |
16.0 |
16.0 |
| 应付账款周转率 |
2.2 |
3.1 |
2.7 |
2.7 |
2.8 |
每股指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益（元） |
4.42 |
3.58 |
4.46 |
5.82 |
7.13 |
| 每股经营现金流（元） |
14.64 |
6.49 |
26.33 |
2.25 |
27.48 |
| 每股净资产（元） |
18.69 |
24.96 |
29.42 |
33.18 |
38.03 |
估值指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E（倍） |
24.0 |
29.6 |
23.8 |
18.2 |
14.9 |
| P/B（倍） |
5.7 |
4.2 |
3.6 |
3.2 |
2.8 |
| EV/EBITDA（倍） |
8.4 |
8.7 |
8.5 |
7.5 |
5.2 |
投资评级说明
- 买入：预计相对强于市场表现20%以上。
- 增持：预计相对强于市场表现5%~20%。
- 中性：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持：预计相对弱于市场表现5%以下。
法律声明
本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
