> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 拼多多（PDD）2026Q2 业绩点评总结 ## 核心内容概述 拼多多在2026年第二季度实现了1123.6亿元的营收（yoy+8%），略低于市场预期。Non-GAAP归母净利润为284.9亿元（yoy-13%），略高于市场预期。尽管营收表现未达预期，但利润略超预期，整体盈利能力有所承压，经调整归母净利润率同比下降6.1个百分点至25.4%。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **营收**：2026Q2 营收为1123.6亿元，同比增长8%，但低于市场预期。 - **利润**：Non-GAAP归母净利润为284.9亿元，同比增长-13%，略高于市场预期。 - **盈利能力**：毛利率同比上升1.4个百分点至57.3%，但销售费用率略有上升，管理费用率和研发费用率均有所增加。 ### 2. 收入结构分析 - **在线营销服务及其他收入**：576.4亿元，同比增长4%，高于市场预期。 - **交易服务收入**：547.2亿元，同比增长13%，低于市场预期。 - **营收结构**：在线营销服务及其他收入占比约51.3%，交易服务收入占比约48.7%。 ### 3. 成本与费用变化 - **营业成本**：480.2亿元，同比增长5%。 - **总运营费用**：365.8亿元，同比增长13%，主要由于销售及营销费用增加。 - **费用率**：销售费用率26.4%（yoy+0.2pct），管理费用率2.1%（yoy+0.6pct），研发费用率4.1%（yoy+0.6pct）。 ### 4. 盈利预测调整 - **Non-GAAP归母净利润预测**：由原预测125,843/151,798/174,405百万元下调至99,504/124,491/145,798百万元。 - **对应PE（Non-GAAP）**：5.0/4.0/3.4倍（基于美元/人民币汇率6.72）。 - **分析师观点**：尽管2026年盈利预计有所下滑，但公司毛利率和经营现金流表现稳健，现金储备充足，支持生态治理、供应链建设及全球化业务投入，维持“买入”评级。 ### 5. 风险提示 - **收入增长放缓风险**：电商行业用户和流量增长趋缓，平台竞争加剧，可能影响收入增速。 - **生态及供应链投入回报风险**：持续投入千亿扶持计划、本地化履约、商品供给升级等项目，建设周期长，回报存在不确定性。 - **海外监管及跨境履约风险**：欧盟等地区政策变化可能影响跨境电商订单履约效率和成本，增加本地化仓储和合规投入压力。 ## 关键信息 ### 财务预测表（2024A-2028E） | 年度 | 营业总收入(百万元) | 同比增长(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长(%) | Non-GAAP净利润(百万元) | 同比增长(%) | |------|---------------------|-------------|---------------------|-------------|--------------------------|-------------| | 2024A | 393,836 | 59.04 | 112,435 | 87.31 | 122,344 | 80.18 | | 2025A | 431,846 | 9.65 | 99,364 | (11.62) | 107,301 | (12.29) | | 2026E | 462,808 | 17.51 | 105,579 | 6.25 | 99,504 | (7.27) | | 2027E | 518,712 | 12.08 | 114,249 | 8.21 | 124,491 | 25.11 | | 2028E | 560,761 | 8.11 | 121,198 | 6.08 | 145,798 | 17.12 | ### 股票市场数据（2026年8月27日） | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（美元） | 87.75 | | 一年最低/最高价（美元） | 71.94/139.41 | | 市净率（倍） | 1.90 | | 流通市值（百万美元） | 124,900 | | 总市值（百万美元） | 124,900 | ### 财务比率（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 17.45 | 18.54 | 20.07 | 21.29 | | 每股净资产（元） | 292.26 | 362.54 | 452.62 | 559.13 | | 毛利率（%） | 56.28 | 58.00 | 58.20 | 58.40 | | 销售净利率（%） | 23.01 | 22.81 | 22.03 | 21.61 | | 资产负债率（%） | 34.15 | 34.50 | 26.00 | 18.00 | | P/E（现价 & 最新摊薄） | 4.44 | 5.03 | 4.73 | 4.37 | | P/B | 0.30 | 0.24 | 0.19 | 0.16 | | EV/EBITDA | 1.46 | 0.53 | 0.36 | 0.17 | ## 公司战略与长期发展 - **全球化短期承压**：欧盟小额跨境包裹征税等政策变化导致跨境电商履约效率下降、成本上升。 - **供应链与本地化投入**：通过引入本土优质商家、布局本地化仓储和中转设施，提升供应链韧性。 - **国内业务布局**：推进“千亿扶持计划”、多多好特产、送货进村及电商西进等项目，改善商家经营、提升供给质量与履约体验，推动平台长期内生增长。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：尽管短期盈利承压，但公司毛利率和经营现金流稳健，现金储备充足，有助于支持生态治理、供应链建设及全球化业务投入。 ## 总结 拼多多2026Q2业绩表现分化，营收略低于预期，利润略超预期，但盈利能力承压。公司在线营销服务收入增长放缓，交易服务收入增速回落，成本费用上升。公司正通过加大生态、供应链及海外本地化投入，提升长期发展能力。尽管短期盈利受压，但公司具备较强的财务基础，维持“买入”评级。主要风险包括收入增长放缓、生态及供应链投入回报不及预期、海外监管及跨境履约风险。