20151130-国金证券-恒瑞医药-600276.SH-创新及海外业务驱动新增长_恒瑞走出国际范儿__37页_3mb

恒瑞医药 (600276.SH) 化学制药行业总结

核心内容

恒瑞医药作为国内医药工业龙头，凭借强大的研发能力和国际化战略，展现出强劲的增长潜力。公司目前处于创新药研发和国际化拓展的收获期，其创新药业务和海外扩张成为主要驱动力。

主要观点

1. 创新药与国际化是核心驱动力：公司持续推出新药，并通过与海外制药企业合作，积极拓展国际市场，提升盈利能力和品牌影响力。
2. 研发体系领先：公司拥有多个研发中心和临床医学部，形成覆盖多个治疗领域的创新药研发体系，研发管线丰富，预计未来每年至少有一个新药上市。
3. 抗肿瘤药布局领先：公司在抗肿瘤领域布局了多个创新药，包括小分子靶向药、单抗药物和免疫治疗药物，技术走在国际前沿。
4. 糖尿病领域布局强劲：公司糖尿病研发管线涵盖多种药物，如DPP4抑制剂、SGLT2抑制剂等，有望打造下一个重磅药平台。
5. 估值合理：基于创新药和传统药业务的综合估值，目标价为60元，高于当前市场价格。

关键信息

市场数据

• 市场价格：49.43元
• 目标价格：60.00-60.00元
• 已上市流通A股：1,949.14百万股
• 总市值：96,709.75百万元
• 年内股价最高最低：67.25元 / 35.82元
• 沪深300指数：3556.99
• 上证指数：3436.30

财务指标

项目	2013	2014	2015E	2016E	2017E
摊薄每股收益(元)	0.910	1.008	1.084	1.380	1.661
每股净资产(元)	4.67	5.27	6.58	8.27	10.33
每股经营性现金流(元)	1.00	1.05	1.27	1.47	1.68
市盈率(倍)	41.73	37.19	56.27	44.17	36.70
净利润增长率(%)	14.92%	22.41%	39.79%	27.39%	20.36%
净资产收益率(%)	19.48%	19.10%	21.39%	21.67%	20.89%
总股本(百万股)	1,360.22	1,503.99	1,955.19	1,955.19	1,955.19

投资逻辑

• 创新药板块核心要素：持续的新药上市和及时的国际化。
• 创新药的市场表现：新药上市和预期是股价最大的催化剂，国际化可降低本土降价的负面影响。
• 恒瑞医药的国际化策略：与Incyte、Sandoz、Teva等公司合作，拓展海外仿制药市场，并通过PD-1单抗等创新药进入国际研发和销售领域。

估值

• 传统药业务估值：40x的2015年市盈率。
• 创新药估值：采用现金流贴现模型，对应每股14元。
• 目标价：60元。

风险提示

• 招标定价影响：国内药品招标可能导致价格压力。
• 新药研发风险：研发周期长，存在失败风险。
• 新药推广进程：新药上市后需时间市场接受。
• 出口波动：海外业务受汇率、政策等因素影响。

研发管线

恒瑞医药在多个治疗领域均有丰富的在研产品管线，包括抗肿瘤、糖尿病、麻醉药、造影剂、心血管药、血液系统药、止痛药、神经系统/精神障碍药、泌尿系统药、内分泌系统药、骨科用药、呼吸系统药和中成药等。

抗肿瘤药

• 已上市产品：阿帕替尼、吡咯替尼、SHR3680片、注射用替莫唑胺、注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、海曲泊帕乙醇胺片等。
• 在研产品：法米替尼、SHR-1210、SHR-A1201、SHR1309注射液、SHR7390片、贝伐珠单抗注射液、19K等。

糖尿病药

• 已上市产品：瑞格列汀二甲双胍片、脯氨酸恒格列净、呋格列泛片。
• 在研产品：磷酸瑞格列汀片、INS061注射液、瑞格列汀等。

麻醉药

• 已上市产品：注射用甲苯磺酸瑞马唑仑、盐酸右氯胺酮注射液。
• 在研产品：盐酸右美托咪定注射液、普瑞巴林口服液、普瑞巴林缓释片等。

造影剂

• 已上市产品：钆特酸葡胺注射液。
• 在研产品：碘化油(乙酯)、钆布醇、其他造影剂。

心血管用药

• 已上市产品：阿齐沙坦片、奥美沙坦酯氨氯地平片。
• 在研产品：丁酸氯维地平、盐酸决奈达隆、盐酸伊伐布雷定片等。

血液系统用药

• 已上市产品：海曲泊帕乙醇胺片。
• 在研产品：聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子注射液、磺达肝癸钠等。

其他治疗领域

• 止痛药：M6G注射液、盐酸利多卡因溶液。
• 神经系统/精神障碍用药：盐酸普拉克索缓释片、依达拉奉氯化钠注射液、加巴喷丁缓释片。
• 泌尿系统用药：琥珀酸索利那新、琥珀酸索利那新口腔崩解片。
• 内分泌系统用药：盐酸西那卡塞片。
• 骨科用药：阿仑膦酸钠泡腾片。
• 呼吸系统用药：罗氟司特片。
• 中成药：紫七片。

研发投入

• 研发投入占比：公司每年研发投入约占净收入的10%，在2014年为8.9%。
• 研发团队：公司董事长孙飘扬和研发总监张连山均为研发出身，注重引进海外高端人才，提升研发能力。

国际化进展

• 海外合作：与Incyte、Sandoz、Teva、Sagent等公司合作，拓展海外仿制药市场。
• 创新药出口：多个创新药在美国开展临床研究，显示国际化进程加速。
• 制剂出口认证：制剂出口认证提速，原料药出口稳定增长。

总结

恒瑞医药凭借强大的研发能力和国际化战略，在化学制药行业展现出强劲的增长潜力。公司不仅在抗肿瘤药领域布局领先，还在糖尿病、心血管、麻醉等多个治疗领域拥有丰富的产品管线。其研发投入占比高，持续创新，未来有望保持每年至少一个新药上市的节奏。随着国际化进程的加快，公司有望成为全球大药企之一，实现持续增长。