> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国信证券（002736.SZ）2026年一季报总结 ## 核心内容 国信证券在2026年第一季度实现了49.2亿元的营收和21.0亿元的归母净利润，但两者均低于预期，主要由于投资收益不及预期。尽管如此，公司仍维持“买入”投资评级，认为其零售经纪业务表现突出，有望带动整体业绩增长。 ## 主要观点 - **零售经纪业务优势显著**：受益于市场交易活跃，零售经纪净收入同比增长47%，环比增长20%。 - **投资收益拖累业绩**：自营投资收益同比下降63%，环比下降28%，年化收益率从2025Q1的4.5%降至1.6%。 - **利息净收入大幅增长**：利息净收入达到6.8亿元，同比增长128%，主要受益于两融业务的增长。 - **市场活跃度提升**：2026Q1市场股基ADT为3.1万亿元，环比增长28%，同比增长77%。 - **期末杠杆率下降**：期末杠杆率（扣客户保证金）为3.3倍，同比和环比均下降0.15倍。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 20,167 | 24,143 | 24,855 | 27,593 | 30,636 | | 归母净利润(百万元) | 8,217 | 11,073 | 12,073 | 13,295 | 14,768 | | ROE(%) | 7.2 | 8.9 | 8.9 | 9.3 | 9.7 | | P/E(倍) | 13.9 | 10.3 | 9.4 | 8.6 | 7.7 | | P/B(倍) | 1.28 | 1.16 | 1.08 | 1.00 | 0.93 | ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | 16.5 | 19.7 | 2.9 | 11.0 | 11.0 | | 归母净利润增长率(%) | 27.8 | 34.8 | 9.0 | 10.1 | 11.1 | | 毛利率(%) | 45.0 | 53.8 | 57.8 | 57.4 | 57.4 | | 净利率(%) | 40.7 | 45.9 | 48.6 | 48.2 | 48.2 | | 资产负债率(%) | 76.3 | 77.2 | 78.5 | 79.4 | 80.3 | | 净负债比率(%) | 2.1 | 2.0 | 2.2 | 2.4 | 2.5 | ### 估值与盈利预测 - 当前股价为11.12元，对应PE为9.4倍，PB为1.1倍。 - 预计2026-2028年归母净利润分别为121、133、148亿元，对应PE分别为9.4、8.6、7.7倍。 - 预计EPS分别为1.18、1.30、1.44元。 ### 业务细分表现 1. **零售经纪业务**： - 净收入27.5亿元，同比增长47%，环比增长20%。 - 客户保证金规模1297亿元，同比增长41%，环比增长6%。 2. **投行业务**： - 净收入1.6亿元，同比增长36%，环比下降47%。 - 2026Q1公司A股IPO项目1单，承销金额2.9亿元。 3. **资管业务**： - 净收入1.1亿元，同比下降30%，环比下降19%。 4. **利息净收入**： - 净收入6.8亿元，同比增长128%，环比增长8%。 - 利息收入同比增长22%，利息支出同比下降0.3%。 5. **成本端**： - 业务及管理费22亿元，同比下降0.4%，环比下降27%。 ### 风险提示 - 股市波动风险 - 市场竞争超预期 - 自营投资收益率不及预期 ## 总结 国信证券在2026年第一季度展现出零售经纪和利息净收入的强劲增长，但投资收益不及预期，导致整体业绩低于预期。公司维持“买入”评级，认为其在市场活跃度提升的背景下仍有增长潜力。分析师下调了投资收益率假设，并相应调整了未来三年的归母净利润预测，但预计公司盈利能力仍有望稳步提升。同时，公司资产负债率和净负债比率持续上升，需关注其财务风险。