20260430-开源证券-国信证券-002736.SZ-国信证券2026年一季报点评_零售经纪保持优势_投资收益拖累业绩低于预期_4页_876kb

报告摘要

国信证券（002736.SZ）2026年一季报总结

核心内容

国信证券在2026年第一季度实现了49.2亿元的营收和21.0亿元的归母净利润，但两者均低于预期，主要由于投资收益不及预期。尽管如此，公司仍维持“买入”投资评级，认为其零售经纪业务表现突出，有望带动整体业绩增长。

主要观点

零售经纪业务优势显著：受益于市场交易活跃，零售经纪净收入同比增长47%，环比增长20%。
投资收益拖累业绩：自营投资收益同比下降63%，环比下降28%，年化收益率从2025Q1的4.5%降至1.6%。
利息净收入大幅增长：利息净收入达到6.8亿元，同比增长128%，主要受益于两融业务的增长。
市场活跃度提升：2026Q1市场股基ADT为3.1万亿元，环比增长28%，同比增长77%。
期末杠杆率下降：期末杠杆率（扣客户保证金）为3.3倍，同比和环比均下降0.15倍。

关键信息

财务表现

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	20,167	24,143	24,855	27,593	30,636
归母净利润(百万元)	8,217	11,073	12,073	13,295	14,768
ROE(%)	7.2	8.9	8.9	9.3	9.7
P/E(倍)	13.9	10.3	9.4	8.6	7.7
P/B(倍)	1.28	1.16	1.08	1.00	0.93

财务预测

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率(%)	16.5	19.7	2.9	11.0	11.0
归母净利润增长率(%)	27.8	34.8	9.0	10.1	11.1
毛利率(%)	45.0	53.8	57.8	57.4	57.4
净利率(%)	40.7	45.9	48.6	48.2	48.2
资产负债率(%)	76.3	77.2	78.5	79.4	80.3
净负债比率(%)	2.1	2.0	2.2	2.4	2.5

估值与盈利预测

当前股价为11.12元，对应PE为9.4倍，PB为1.1倍。
预计2026-2028年归母净利润分别为121、133、148亿元，对应PE分别为9.4、8.6、7.7倍。
预计EPS分别为1.18、1.30、1.44元。

业务细分表现

零售经纪业务：
- 净收入27.5亿元，同比增长47%，环比增长20%。
- 客户保证金规模1297亿元，同比增长41%，环比增长6%。
投行业务：
- 净收入1.6亿元，同比增长36%，环比下降47%。
- 2026Q1公司A股IPO项目1单，承销金额2.9亿元。
资管业务：
- 净收入1.1亿元，同比下降30%，环比下降19%。
利息净收入：
- 净收入6.8亿元，同比增长128%，环比增长8%。
- 利息收入同比增长22%，利息支出同比下降0.3%。
成本端：
- 业务及管理费22亿元，同比下降0.4%，环比下降27%。

风险提示

股市波动风险
市场竞争超预期
自营投资收益率不及预期

总结

国信证券在2026年第一季度展现出零售经纪和利息净收入的强劲增长，但投资收益不及预期，导致整体业绩低于预期。公司维持“买入”评级，认为其在市场活跃度提升的背景下仍有增长潜力。分析师下调了投资收益率假设，并相应调整了未来三年的归母净利润预测，但预计公司盈利能力仍有望稳步提升。同时，公司资产负债率和净负债比率持续上升，需关注其财务风险。

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