20170209-渤海证券-东安动力-600178.SH-调研报告_业绩拐点到来_期待1.2T和6AT产品放量_22页_2mb

东安动力（600178）调研报告总结

核心内容

东安动力是一家专注于发动机和变速器等核心零部件制造的公司，其前身是国营第120厂，成立于1948年，2008年并入长安集团，2012年成为长安集团控股子公司。公司主要配套车型包括MPV、微客、轻卡等，主要客户包括北汽株洲、北汽昌河、北汽福田、长安汽车、一汽吉林、长安跨越、保定长客、福汽新龙马等，并有产品出口意大利。

主要观点

1. 业绩拐点确立：公司自2015年起财务状况逐步好转，2016年上半年营收增速高达97%，业绩拐点基本确立。
2. 产品转型升级：公司加快推广应用于MPV的M系列发动机，并推出涡轮增压发动机和6AT自动变速器，新产品有望成为业绩增长的重要推动力。
3. 军工改革受益：公司作为兵装集团旗下的上市公司，有望受益于军工改革，特别是在混合所有制改革和资产证券化方面。
4. 市场前景广阔：根据预测，到2020年，我国新车涡轮增压渗透率将达到47%，涡轮增压发动机销量将达1550万台。自动变速器的市场占比将超过50%，其中6AT变速器的市场潜力巨大。
5. 盈利预测：分析师预计2016-2018年公司营收将分别达到23.37亿元、34.22亿元、47.20亿元，同比增长分别为85%、46%、38%；归母净利润预计分别为0.87亿元、1.37亿元、1.82亿元，同比增长分别为272%、57%、33%；对应EPS分别为0.19元、0.30元、0.39元。因此，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务状况

• 营收：2014年为743百万元，2015年为1261百万元，2016年预计为2337百万元，2017年预计为3422百万元，2018年预计为4720百万元。
• 净利润：2014年为32百万元，2015年为23百万元，2016年预计为87百万元，2017年预计为137百万元，2018年预计为182百万元。
• 毛利率：2016年上半年为11.3%，较2015年提升3.5个百分点；发动机毛利率为10.3%，发动机配件毛利率为16.8%。
• 净利率：2016年上半年为4.6%，较2015年提升2.8个百分点。
• EPS：2016年预计为0.19元，2017年预计为0.30元，2018年预计为0.39元。
• PE：2016年预计为76.7倍，2017年预计为48.9倍，2018年预计为36.8倍。
• P/S：2016年预计为2.9倍，2017年预计为2.0倍，2018年预计为1.4倍。
• P/B：2016年为3.65倍，2017年为3.44倍，2018年为3.21倍。

产品发展

• 发动机：公司主要产品包括DAF系列、DAM系列1.0升、1.3升、1.5升前后驱发动机，以及新开发的M系列1.0T、1.2T、1.5T前后驱增压及增压直喷发动机。M系列发动机销量占比达到96.19%，成为公司主要收入来源。
• 变速器：公司产品包括前驱变速器平台、后驱变速器平台、电动车减速器平台，以及传统变速器。东安三菱6AT自动变速器预计于2017年第二季度开始供货，首期配套众泰T600。
• 新能源布局：公司正在与北汽新能源合作开发增程式发动机动力总成，并有望于2017年底量产。

股权结构

• 公司控股股东为中国长安汽车集团，实际控制人为中国兵器装备集团公司。
• 公司参股子公司包括东安三菱（36%）、东安力源活塞（35%）、东安华孚（25%）。

风险提示

• 长安、北汽配套车型销量下滑；
• 新产品推广不及预期；
• 原材料价格波动风险。

结论

东安动力在经历财务低谷后，业绩拐点基本确立，产品结构持续优化，涡轮增压发动机和6AT自动变速器等新产品有望成为业绩增长的新引擎。同时，公司作为兵装集团旗下的上市公司，有望受益于军工改革带来的政策红利。因此，分析师建议关注东安动力，给予“增持”评级。