> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 行业 铝月报 日期 2026年3月2日 建信期货 CCB Futures # 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 # 美伊冲突导致海外供应扰动，铝价运行中枢抬升 # 近期研究报告 《湖南特高压企业调研报告》2025-03 《取消铝材出口退税政策对铝行业影响分析》2024-11 《供应干扰叠加需求增长，氧化铝续攀高峰》2024-10 # 观点摘要 目前国产铝土矿供应充裕，其中山西矿山复产积极，河南前期受天气影响矿山的发运和复产也已恢复，市场反馈铝土矿货源较为充足；南方地区国产矿生产没有明显变动，预计在整体供应充足的背景下后续矿价仍有一定下行空间。海外矿价表现亦孱弱，月内几内亚前期停产矿山复产导致供应增加，而国内氧化铝厂利润极低采购意愿弱，很多根据自身成本来计算铝土矿采购价格，矿价难有支撑。氧化铝月末进入比较集中的检修周期，导致开工率有所下降，但检修周期较短并不能改变过剩格局，预计氧化铝价格上方仍将承压。电解铝方面，月内供应端变化不大，国内以及印尼新投项目继续爬产，莫桑比克铝厂停产落定，但一季度仍保持满产运行；短期需求侧支撑缺乏亮眼表现，2月份将面临中国传统春节长假，高价导致下游节前备货意愿受挫，部分企业已经提前进入假期模式，月末铝锭社库已突破80万吨大关，累库幅度超过往年季节性同期水平，处于近三年高位。盘面上来看，月末铝价在宏观恐慌情绪和资金面影响出现巨震，价格快速下挫至2.3万一线，短期建议观望为宜，等待市场情绪稳定，长假期间不确定性因素较多，关注宏观定价和节后需求预期兑现情况。 # 目录 # 一、行情回顾 4- # 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿：供应暂充裕，但需警惕冲突导致海运费上涨提升矿价……5- （二）、氧化铝：月内震荡运行，过剩格局未改 （三）、电解铝：国内持稳，关注海外减产情况 （四）、库存端：国内铝锭社库快速累积超往年同期 # 三、基本面之需求端 （一）、地产依旧寻底，宽松政策持续 （二）、AI浪潮推动下，铝代铜需求增量有望提速 11- （三）、新能源汽车逐步从政策扶持转为市场驱动 12- # 四、行情展望：美伊冲突导致海外供应扰动，铝价运行中枢抬升 12- # 一、行情回顾 2月适逢中国传统春节假期，交易天数少于其他月份。继1月最后一个交易日铝价冲高回落收出长阴，2月上旬延续弱势运行，最低下探至2.3万/吨附近，随后震荡企稳，整体运行中枢则下移至23500元/吨一线，月线收阴。2月份宏观市场多数时间相对平稳，支撑有色金属保持在高位震荡，但临近月末随着美伊冲突不断加剧，地缘政治风险升温，市场开始受到明显扰动。最终在2月28日美国以色列发动对伊朗袭击，避险情绪推升贵金属价格上涨，并对铝价形成持续支撑。氧化铝月内走势震荡，围绕2800元上下波动，月内一度有冲高至2937，但随后快速转跌，氧化铝基本面变化有限，过剩格局难改；铝合金走势跟随沪铝节奏，由于电解铝受到宏观资金和情绪带动更为明显，AD-AL负价差始终保持在-1000元/吨以上。全月来看，二月份沪铝指数开盘于24465元/吨，最高至24785元/吨，最低23045元/吨，报收于23890元/吨，较上月末下跌 $3\%$ 。截至月末，指数总持仓66.4万手，较上月末减少7.8万手，成交量较上月末减少1299万手至923万手。伦铝月开盘于3127.5美元/吨，最高至3175美元/吨，最低2979.5美元/吨，报收于3141.5美元/吨，较上月末上涨 $0.19\%$ ，月底持仓量67.8万手，较上月末减少22864手，成交量较上月末减少22万手至46.9万手。 图1：沪伦铝走势图（元/吨；美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：LME铝升贴水（美元/吨） 图3：近年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨） 图5：进口铝土矿CIF平均价（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 二、基本面之供应端 # （一）、铝土矿：供应暂充裕，但需警惕冲突导致海运费上涨提升矿价 二月份，国产铝土矿货源保持充足，春节长假期间部分坑口停止出货，但已陆续恢复，氧化铝厂铝土矿库存均维持在安全库存之上，因此采购意愿偏弱，预计后续价格仍有一定下行空间。截至2月27日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量 $60\%$ 的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在540-560元/吨，较上月末均价下跌10元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量 $60\%$ 的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在520-550元/吨左右，较上月末均价下跌5元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量 $53\%$ 的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月末均价持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量 $58\%$ 的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在400-440元/吨，较上月末均价持平。 进口矿方面，几内亚发运量维持高位水平，截至月末，几内亚铝土矿CIF平均报价60美元/吨，较上月末下跌1美元/吨；澳洲铝土矿CIF平均报价58.5美元/吨，较上月末下跌4美元/吨。根据海关总署数据显示，2025年12月中国进口铝土矿1467万吨，环比减少 $2.88\%$ ，同比减少 $2.02\%$ 。2025年1-12月，中国累计进口铝土矿2.01亿吨，同比增加 $26.72\%$ 。 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 图6：国产氧化铝平均价格（元/吨） 图7：澳洲氧化铝价格（美元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 # （二）、氧化铝：月内震荡运行，过剩格局未改 现货方面，截至2月27日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格2622.07元/吨，较上月末下降0.64元/吨，微跌 $0.02\%$ 。其中山东地区报2570-2590元/吨，较上月末上涨25元/吨；河南地区报2630-2660元/吨，较上月末上涨10元/吨；山西地区报2600-2640元/吨，较上月末上涨10元/吨；广西地区报2620-2730元/吨，较上月末保持持平；贵州地区报2720-2770元/吨，较上月末上涨10元/吨；鲅鱼圈地区报2600-2740元/吨，较上月末均价上涨5元/吨。海外市场，截至月末，西澳FOB氧化铝价格为311美元/吨，海运费20美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在6.84附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2641.88元/吨左右，高于氧化铝指数价格21.42元/吨。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，2026年2月，由于实际天数减少，国内冶金级氧化铝产量环比下降 $10.6\%$ ，同比减少 $4.83\%$ 。截至2月末，全国建成产能约为11032万吨，运行产能环比下降 $1.06\%$ ，同比下降 $4.83\%$ 。产量下滑一方面因为企业集中开展检修、减产，另一方面是2月自然天数较少，进一步影响产出节奏。进入3月后氧化铝市场整体供应过剩的局面短期内难以改变，尽管部分企业可能继续推进检修及产线升级，行业也将进入阶段性去库过程，但广西地区新投产能陆续释放，对冲部分减量，最终整体运行产能预计将呈现缓慢下降的态势。 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 图8：氧化铝产能及开工率（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图9：我国氧化铝月度供需平衡（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 # （三）、电解铝：国内持稳，关注海外减产情况 根据上海有色数据显示，2026年1月份（31天）国内电解铝产量同比增长 $2.7\%$ ，环比增长 $0.5\%$ 。当月下游整体开工率呈现下行态势，铝水比例同步下降，较上月降低4.4个百分点至 $72.1\%$ ，降幅超出月初预期。截止1月末，国内电解铝建成产能约为4620.9万吨左右，国内电解铝运行产能约为4499.6万吨左右。2月份，部分新建电解铝项目预计稳定投爬产，因2月适逢春节长假，下游对原料需求边际转弱，企业铸锭意愿大幅增强，铝水比例预期将大幅走低。 海外方面，2026年2月，海外电解铝总产量同比增长 $2.5\%$ ；印尼安哥拉等新投电解铝项目持续爬产，海外日均产量环比提高 $0.9\%$ 。其中，世纪铝业Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计于4月开始复产，至Q2末达到满产；冰岛铝厂预计将比原计划更早复产，现计划于2026年4月底开始复产，至7月底恢复至接近满产状态。South32业绩报告显示，莫桑比克Mozal铝厂的2026财年的指导产量维持24万吨不变，即Mozal铝厂预计于3月15日开始转入维护停产。但据外媒消息 称，政府在采取一些必要措施来维持Mozal铝厂的运营，后续持续关注。 图10：电解铝行业平均利润（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图11：中国电解铝在产产能（万吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部 图12：国内电解铝运行产能（万吨） 图13：进口盈亏测算 图14：我国电解铝净进口（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 电解铝进出口方面，内外市场维持外强内弱格局，进口窗口保持关闭。根据海关统计数据显示，2025年12月份国内原铝进口量约为18.9万吨，环比增加 $28.8\%$ ，同比增加 $17.2\%$ 。2025年国内原铝累计进口总量约254.7万吨，同比增涨 $19.2\%$ 。2025年12月国内原铝出口量约为3.8万吨，环比减少 $29.3\%$ ，同比增加 $194.3\%$ ；2025年原铝累计出口总量约为29.8万吨，同比增长 $145.7\%$ 左右。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 # （四）、库存端：国内铝锭社库快速累积超往年同期 根据上海有色数据显示，截至3月2日，国内主流消费地电解铝锭库存122.9万吨，较2月初增加41.2万吨；国内主流消费地铝棒库存40.35万吨，较2月初增加14.5万吨。从春节同期表现来看，2026年春节期间铝锭库存增量达21.6万吨，创下近五年同期最高水平，反映出节日期间供需失衡的突出问题。 图15：国内铝锭周度库存数据图（万吨） 图16：国内铝锭库存季节性分析（万吨） 图17：LME铝库存季节性分析（吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图18：铝棒月度产量及开工率 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图19：主要地区铝棒加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 # 三、基本面之需求端 从铝终端需求来看，过去国内电解铝终端主要集中在建筑（33%）、交通（13%）和电子电力（13%）这三大领域，合计占我国电解铝总需求的60%左右。近年来，在双碳战略目标下，我国新能源领域相关需求持续增长，同时地产行业处于持续下行周期当中，导致国内铝终端需求结构发生变化，传统领域需求占比下降，新能源相关领域需求提升。具体来看，建筑占比从33%下降至26%左右，交通运输领域（主要是新能源汽车需求）占比从过去的13%上升至20%左右，以及电子电力领域中受益于特高压等项目的建设，其占比也从13%上升至17%左右。 # （一）、地产依旧寻底，宽松政策持续 房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板以及幕墙装饰等。国家统计局表示，2025年以来，各地区各部门加快出台实施各项支 特性政策，积极释放刚性和改善性住房需求，推动房地产市场止跌回稳。2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降 $17.2\%$ ；房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降 $10.0\%$ 。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降 $10.3\%$ 。房屋新开工面积58770万平方米，下降 $20.4\%$ 。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降 $19.8\%$ 。房屋竣工面积60348万平方米，下降 $18.1\%$ 。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降 $20.2\%$ 。 总体而言，自2024年“9.24”一揽子政策支持，房地产市场整体呈现止跌回稳态势，但最新数据显示政策的刺激效果已逐步减弱。房地产对国内经济的拖累作用仍未消解，新动能完成接棒之前，旧动能仍然需要发挥支撑作用，预计地产政策还会继续放松。 图20：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # （二）、AI浪潮推动下，铝代铜需求增量有望提速 电力领域当中，近年受益于光伏、汽车行业电线用铝逐渐成熟，提高电力领域铝代铜的比例。而随着铜价大幅上涨之后，中国在空调领域推动“以铝代铜”的倡议也正在受到关注。铝的增量需求主要来自空调翅片管热交换器中的材料替换，单位用量约为2.5-2.8千克铝替代4.05-4.5千克铜。替代路径分为两种：路径A为 $90\%$ 铜替代效率，路径B为完全替代。 按照权威机构预测，即使在保守情景下，十五五期间我国铝代铜需求增量累积可达到50万吨，而在加速替代情景下，铝需求增量可达120万吨。 光伏中的铝代铜场景包括连接光伏电池并将电力传输至逆变器、连接逆变器 和箱式变压器、连接箱式变压器和主变压器、输电线路，参照ICSG的研究，光伏用铜单耗在近几年有下降趋势，而随着铜铝比不断走高，光伏行业竞争加剧，降本压力巨大，当前铝代铜已经压缩至极致的0.28万吨/GW，后续空间有限。 # （三）、新能源汽车逐步从政策扶持转为市场驱动 中国汽车工业协会数据显示，2026年1月，汽车行业总体运行平稳，乘用车市场有所下降，商用车市场延续向好态势，新能源汽车市场平稳运行，汽车出口继续保持增长。导致市场下降的主要因素有：一是新能源汽车购置税政策切换调整；二是多地购车补贴政策处于年度交替之际；三是部分消费需求在2025年提前释放。1月份，国内新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长 $2.5\%$ 和 $0.1\%$ ；新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，环比增长 $0.5\%$ 。 图21：我国新能源汽车月度总销量（含出口）（万辆） 数据来源：中国汽车工业协会，建信期货研究发展部 图22：我国新能源汽车出口量及增速（万辆，%） 数据来源：中国汽车工业协会，建信期货研究发展部 在轻量化趋势下，新能源汽车单车用铝量持续增长。根据国际铝业协会发布的《中国汽车工业用铝评估报告（2016-2030）》，预计十五五期间我国新能源车单车用铝量从传统燃油汽车的 $179.8\mathrm{kg}$ 增长到 $238.3\mathrm{kg}$ 。 2026年，汽车购置税免征政策退出，改为减半征收且设置税额上限，这标志着持续十年的普惠式补贴基本结束，政策导向从输血式扶持转向结构性规范，推动汽车行业彻底从政策导向转为市场驱动。那么，伴随购置税优惠退坡、安全新规实施以及技术加速迭代，行业将告别粗放增长，进入以技术创新和质量竞争为核心的新阶段。 # 四、行情展望：美伊冲突导致海外供应扰动，铝价运行中枢抬升 月内国产铝土矿货源保持充足，春节长假期间部分坑口停止出货，但已陆续恢复，氧化铝厂铝土矿库存均维持在安全库存之上，因此采购意愿偏弱，几内亚 发运量维持高位水平，月内国内外矿价持弱运行，但需警惕随着美伊冲突升级导致海运费上涨，矿价或止跌。国内氧化铝保持过剩格局，基本面暂无明显变化，伊朗仅有一座氧化铝厂年产量大约25万吨，并配套铝土矿生产能力，后续若地缘冲突进一步加剧，不排除减停产可能性，或阶段性推动氧化铝价格呈现反弹行情。电解铝端，国内供应保持平稳，海外市场，印尼、安哥拉新投项目持续爬升，莫桑比克铝厂预计3.15之后停产，但仍有消息显示政府可能采取一些必要措施维持其运营；需求端国内处于淡旺季切换之际，市场对3-5月旺季以及刺激政策保持乐观预期，基本面虽无亮点但亦无拖累。后续关注焦点将主要集中在美伊冲突升级后带来的影响：其一，伊朗目前拥有97万吨电解铝产能（占全球大约 $1.2\%$ ），战争或导致其有停产风险，更重要的是，后续若霍尔木兹海峡被封锁，则将影响占全球 $9\%$ 的中东铝供应和原料运输；其二，战争将导致全球油气价格抬升，间接推升铝生产成本；其三，战争将导致避险情绪升温以及对稀缺资源的“战略属性”重估，从而吸引资金涌入，导致铝价上涨。综合分析我们判断铝价将延续上涨趋势，整体运行中枢上移，操作上延续低多思路。 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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