> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新产业 (300832. SZ) 总结 ## 核心内容 新产业在2025年实现了小幅收入增长，但利润出现下滑，但利润增速逐季改善趋势已显现。2026年第一季度公司利润增长明显，若剔除汇率影响，利润总额同比增长13.16%。公司国内业务受到多项政策影响，如省际联盟采购、DRG/DIP政策及检验项目“套餐解绑”等，导致收入波动，而海外业务则进入深度经营阶段，成为公司增长的核心驱动力。 ## 主要观点 - **收入与利润表现**：2025年公司实现营收45.77亿（+0.91%），归母净利润16.20亿（-11.39%），扣非归母净利润15.64亿（-9.12%）。第四季度营收增长2.50%，但归母净利润下降6.61%。2026年第一季度营收微增0.34%，归母净利润增长1.02%，利润增速逐季改善。 - **海外业务增长**：2025年海外业务主营收入同比增长19.16%，试剂业务增速达34.96%，试剂收入占比提升至65.12%。海外市场销售化学发光免疫分析仪3,357台，中大型机型占比提升至75.34%。 - **国内业务情况**：2025年国内收入同比下降9.82%，其中试剂收入下降13.77%，仪器收入增长6.88%。2025年国内完成化学发光免疫分析仪装机1,462台，大型机占比达79.14%。 - **毛利率与费用率**：2025年公司主营业务综合毛利率为69.46%（-2.80pp），主要受国内试剂毛利下降和仪器收入占比增加影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所上升，净利率下滑至35.40%（-4.91pp）。 - **现金流健康**：2025年公司经营性现金流净额为15.22亿（+12.23%），经营现金流净额与归母净利润比值为94%，保持健康水平。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 (百万元) | 4,535 | 4,577 | 5,113 | 5,796 | 6,504 | | 净利润 (百万元) | 1,828 | 1,620 | 1,816 | 2,108 | 2,440 | | 每股收益 (元) | 2.33 | 2.06 | 2.31 | 2.68 | 3.11 | | P/E | 20.2 | 22.8 | 20.3 | 17.5 | 15.1 | | P/B | 4.3 | 4.0 | 3.7 | 3.4 | 3.2 | | EV/EBITDA | 17.7 | 19.1 | 17.1 | 14.8 | 13.0 | | ROE | 21% | 18% | 18% | 20% | 21% | ### 装机与产品进展 - **化学发光免疫分析仪**：2025年国内完成装机1,462台，大型机占比达79.14%；海外市场销售3,357台，中大型机型占比75.34%。 - **旗舰机型**：X10全自动化学发光分析仪于2025年第三季度正式销售，C10全自动生化分析仪于2025年7月取得国内注册证，H6全自动凝血分析仪于2025年8月取得国内注册证。 - **流水线产品**：T8全实验室自动化流水线在2025年实现全球装机/销售222条，截至2025年末累计装机/销售309条，2026年一季度新增装机62条。 ### 试剂表现 - **小分子夹心法试剂**：2025年实现收入2.11亿，同比增长75.36%。 - **试剂收入占比**：2025年试剂收入占海外收入比例达65.12%，较前一年提升7.62个百分点。 ## 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.16亿、21.08亿、24.40亿，同比增长分别为12.1%、16.1%、15.7%。 - **估值水平**：当前股价对应PE为20/18/15X，维持“优于大市”评级。 - **增长驱动**：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，旗舰机和流水线产品有望带动公司突破更多大型医疗终端。 ## 风险提示 - **集采降价风险**：国内试剂价格下降对收入造成影响。 - **行业竞争加剧**：国内市场竞争激烈。 - **海外拓展不及预期**：中东战事及物流问题可能影响海外业务。 - **地缘政治风险**：国际局势变化可能带来不确定性。 - **新业务领域拓展风险**：新业务可能面临市场接受度和盈利能力的挑战。 ## 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 (26/5/6) | P/E | P/B | EV/EBITDA | ROE | 投资评级 | |------|----------|--------------|-----|-----|-----------|-----|----------| | 300832 | 新产业 | 47.01 | 20.3 | 3.7 | 17.1 | 21% | 优于大市 | | 603658 | 安图生物 | 33.58 | 15.9 | 16.0 | 14.8 | 11% | 无评级 | | 300760 | 迈瑞医疗 | 172.68 | 25.1 | 25.7 | 19.5 | 22% | 优于大市 | | 688575 | 亚辉龙 | 13.62 | 21.6 | 24.5 | 14.8 | 3% | 无评级 | ## 总结 新产业在2025年虽然面临国内业务收入下滑的挑战，但海外业务保持强劲增长，成为公司发展的主要引擎。公司持续推进高端仪器装机及试剂研发，产品结构不断优化，未来增长潜力较大。尽管存在多项风险，但公司基本面稳健，现金流健康，维持“优于大市”评级。