20180317-CIMB_SECURITIES_SNG_-长实集团-01113.HK-Victor_inherits_the_best_talents_from_his_father_11页_424kb

详细总结：CK Asset Holdings Limited

核心内容

CK Asset Holdings Limited 是一家主要从事房地产、基础设施和投资业务的公司，其主要业务包括物业销售、租赁、酒店运营、飞机租赁和基础设施投资。公司董事长李嘉诚已退休，其子李维特将接任，预计对公司运营影响不大。分析师对 CK Asset 的投资前景持积极态度，维持“Add”评级，并将目标价上调至 HK$90。

主要观点

• 管理层稳定性：李嘉诚退休对投资者影响不大，因其子李维特已有33年工作经验，能够继承其管理能力。
• 财务表现：CK Asset 在 FY17 实现了核心每股收益（Core EPS）增长 16%，但 FY18F 和 FY19F 的 EPS 预计分别下降 12% 和 7%。
• 目标价格：基于 30% 的净资产价值（NAV）折让，目标价设定为 HK$90，较之前 HK$85 上调 5.9%。
• 盈利驱动因素：预计 FY18 的盈利主要来自资产处置收益（预计 HK$18 亿），以及基础设施业务的全面贡献。
• 投资策略：公司倾向于投资而非回购股份或支付股息，自 2016 年以来已投入超过 HK$70 亿用于产生经常性收入的资产。
• 物业销售：FY17 合同销售额达 HK$80 亿，其中香港增长显著，但中国销售额有所下降。

关键信息

财务数据

• 当前价格：HK$70.00
• 目标价格：HK$90.00
• 市场资本：US$33,000 亿
• 平均每日交易量：US$48.39 亿（约 HK$378.6 亿）
• 流通股数：3,698 亿股
• 自由流通股比例：68.9%

资产与负债

• 净债务：HK$6,134 亿
• 总资产：HK$453,996 亿
• 总权益：HK$346,729 亿
• 股东权益：从 FY16A 的 HK$270,199 亿增长至 FY20F 的 HK$364,357 亿

财务比率

• 净现金流每股：从 FY16A 的 HK$-1.98 增长至 FY18F 的 HK$1.71
• 账面价值每股（BVPS）：从 FY16A 的 HK$70.66 增长至 FY20F 的 HK$96.46
• 净分红支付率：保持在 30% 左右
• 有效税率：从 FY16A 的 27.4% 稳定在 28% 左右
• 经营EBITDA利润率：从 FY16A 的 37.6% 提升至 FY19F 的 46.7%

关键驱动因素

• 资产处置收益：预计 FY18 资产处置收益将达 HK$18 亿，主要来自 The Center 和 Century Link 的出售。
• 物业租赁收入：FY17 财务报表显示物业租赁收入为 HK$7,689 亿，预计 FY18 财务报表将有所增长。
• 经常性收入：FY17 增长 38% 至 HK$119 亿，预计 FY18 将增至 HK$130 亿。
• 投资增长：公司持续进行投资，以提升经常性收入，预计 FY18 财务报表将维持此趋势。

股东结构

• 李嘉诚持股：31.1%

估值指标

• EV/EBITDA：从 FY16A 的 10.85 下降至 FY18F 的 8.85
• P/FCFE：从 FY16A 的 10.16 增长至 FY17A 的 32.62，但预计 FY18F 将降至 9.04
• NAV：从 FY16A 的 HK$122 提升至 FY20F 的 HK$128

价格表现

• 1 个月回报率：4.1%
• 3 个月回报率：6.1%
• 12 个月回报率：34.4%

重要财务摘要

同行比较

关键风险

• 潜在的破坏性投资
• 全球经济增长放缓

总结

CK Asset Holdings Limited 在李嘉诚退休后，由其子李维特接任，预计公司运营将保持稳定。公司通过资产处置和基础设施投资推动盈利增长，维持“Add”评级，并将目标价上调至 HK$90。尽管 FY18F 和 FY19F 的核心每股收益有所下降，但公司仍预计能够通过资产处置收益和业务增长维持其财务表现。整体来看，CK Asset 的估值和财务表现显示出一定的增长潜力，但需关注潜在的市场风险和公司投资策略的持续性。