> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券国际视点总结 ## 核心内容 国投证券（香港）有限公司的研究部近期发布报告，分析了全球市场及中国大模型行业的最新动态。报告指出，中东局势的紧张升级导致油价暴涨，加剧了全球市场的滞胀担忧。港股虽有小幅反弹，但整体仍受避险情绪影响，短期波动将持续。同时，中国大模型行业在token调用量、技术迭代及商业化方面表现亮眼，成为市场关注的焦点。 --- ## 主要观点 ### 1. **港股市场表现** - 恒生指数上周五收升1.72%，国企指数涨2.09%，恒生科技指数涨幅达3.15%，显示市场对核心零售及医药板块的乐观预期。 - 主板沽空比率维持在17.5%，南向资金净流出约22亿港元，反映市场情绪仍偏谨慎。 - 美股走弱及亚太区股指期货大跌，预示港股短期仍将面临波动。 ### 2. **中东局势与油价冲击** - 美伊紧张局势升级，油价出现“超级暴涨”，美国WTI原油期货单日飙升12%，上周累计涨幅超35%，创1983年以来最大单周涨幅。 - 市场担忧油价进一步上涨至120美元，将加剧通胀压力并影响企业盈利。 - 高油耗板块如航空、航运及邮轮股受压，避险情绪升温，VIX指数刷新近五个月高位。 ### 3. **美股表现** - 美股受就业数据疲软及油价上涨影响，全线下跌，道指、标普500、纳指分别下跌0.95%、1.33%、1.6%。 - 2月非农就业人数意外减少9.2万，失业率升至4.4%，市场对美国经济放缓的担忧加剧。 - 利率期货显示，市场对美联储6月降息25个基点的预期接近五五开，但高油价压制宽松预期。 --- ## 行业点评：大模型动态 ### 1. **token增长强劲** - 全球token日均调用量在2026年2月环比增长69%，中国模型公司表现突出。 - MiniMax M2.5、Kimi K2.5、DeepSeek V3.2分别位列全球token调用量榜单第1、2、4名，显示出中国大模型的快速迭代与技术竞争力。 ### 2. **MiniMax业绩亮眼** - 2025年总收入7,900万美元，同比增长159%，其中AI原生产品收入占比达67%。 - 中国大陆境外收入占比73%，显示其国际化布局成效。 - 2026年2月，ARR突破1.5亿美元，M2系列日均token消耗量为2025年12月的6倍，Coding Plan消耗量增长超10倍。 - 管理层目标是成为AI时代的平台型公司，聚焦L4-L5级智能、多模态路线及生态构建。 ### 3. **智谱GLM-5模型发布** - 2月11日发布新一代基座模型GLM-5，智能体和编程能力显著提升，仍为ArtificialAnalysis开源模型榜单第一。 - 与摩尔线程GPU MTT S5000适配，实现国产算力深度融合。 - 2月12日宣布GLM Coding Plan套餐价格上调30%，以保障服务质量，反映其技术壁垒和议价能力。 ### 4. **阿里巴巴Qwen3.5发布** - 2月16日发布Qwen3.5系列模型，具备更强的推理、编程和多模态理解能力。 - 在全球开源模型基准测试中位列第3，阿里云Qwen市场份额达32.1%，为行业第一。 - 2026年目标为拿下中国AI云市场增量的80%，并推出千问AI眼镜，实现更多场景应用。 --- ## 关键信息 - **市场焦点**：下周美联储FOMC会议将是市场关注的焦点，可能为利率路径提供新指引。 - **投资建议**：关注模型公司产品迭代、技术架构创新、成本下降、国产算力适配及海外影响力提升。 - **风险提示**：大模型技术迭代迅速，领先优势可能持续时间较短；商业化进展不及预期可能影响业绩表现。 --- ## 公司评级体系 | 评级 | 预期收益率范围 | |--------|----------------| | 买入 | 15% 以上 | | 增持 | 5% 至 15% | | 中性 | -5% 至 5% | | 减持 | -5% 至 -15% | | 卖出 | -15% 以下 | --- ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：4008695517 - **公司地址**：香港中环交易广场第一座三十九楼 - **电话**：+852-2213 1000 - **传真**：+852-2213 1010 --- ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能涉及市场风险，投资者应自行判断并咨询专业意见。国投证券国际及其关联方不承担因使用本报告而产生的任何责任。